Le torrent de capitaux qui s'est déversé sur la Silicon Valley pendant le boom de l'intelligence artificielle touche peut-être à sa fin, alors que Wall Street résiste de plus en plus aux plans de dépenses massifs du secteur.

OpenAI revoit sa levée de fonds à la baisse

Après une vente brutale des valeurs technologiques au cours de la semaine écoulée, OpenAI a réduit l'objectif de sa dernière levée de fonds de 30 à 20 milliards de dollars, selon des sources citées par le Financial Times. Cette décision a également ramené la valorisation attendue de l'entreprise de 1 400 à 1 250 milliards de dollars.

Contrairement aux entreprises cotées, dont les actions sont réévaluées quotidiennement en bourse, les entreprises privées fixent leur valorisation tour par tour, ce qui fait de chaque nouvel objectif de levée de fonds un indicateur étroitement surveillé de l'appétit des investisseurs en coulisses.

Selon le rapport, le tour de table a été éclipsé par Anthropic, l'ennemi juré d'OpenAI, qui se prépare à entrer en bourse le mois prochain. Avant son introduction en bourse, Anthropic a déposé lundi un S-1 montrant que ses revenus ont explosé et que sa trésorerie est devenue positive au premier semestre de cette année. Un S-1 est le document d'enregistrement qu'une entreprise dépose auprès de la Securities and Exchange Commission américaine avant son introduction en bourse, offrant aux investisseurs extérieurs un premier regard détaillé sur les finances d'une entreprise jusque-là privée. Les débuts d'Anthropic le mois prochain établiront donc le premier prix de marché public pour un laboratoire d'IA de pointe à la trésorerie positive.

OpenAI n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.

Les résultats des hyperscalers inquiètent les investisseurs

Le timing n'aurait pas pu être pire. Les rapports de résultats trimestriels des hyperscalers cette semaine ont inquiété les investisseurs. Alphabet a vu sa trésorerie s'enfoncer davantage en territoire négatif au troisième trimestre, et la société mère de Google a rejoint Meta et Amazon en poursuivant ses plans de dépenses massifs. Jeudi, Alphabet a chuté d'environ 12 %, sa pire journée jamais enregistrée.

Il y avait aussi des signes positifs. Outre le S-1 prometteur d'Anthropic, Microsoft a affiché une forte croissance de son activité cloud et est resté positif en trésorerie, tout en indiquant que ses dépenses d'investissement vont s'accélérer, tandis que le fabricant de puces IA SK Hynix a dépassé toutes les prévisions de résultats.

Le récit avait cependant déjà viré au baissier, surtout après que les craintes liées à la dette de l'IA ont fait chuter ce mois-ci les actions et les obligations des entreprises « neocloud » — de nouveaux fournisseurs de cloud axés sur l'IA qui ont eu recours à l'emprunt pour acheter les flottes de GPU à l'origine du boom.

La recherche de capitaux supplémentaires par OpenAI est également intervenue alors que d'autres géants de l'IA faisaient massivement appel aux marchés financiers. Rien que la semaine dernière, Elon Musk a déclaré que SpaceX avait bouclé 40 milliards de dollars de financement par la dette, Meta a annoncé son intention de lever 95 milliards de dollars en actions, et Microsoft a levé 25 milliards de dollars via une émission obligataire. Cette avalanche illustre la manière dont la construction de l'IA est financée à grande échelle par des émissions de dette et de capitaux propres plutôt que par la seule trésorerie d'exploitation.

S&P abaisse ses perspectives sur Meta à négatif

La perspective d'un saignement continu des fonds des hyperscalers s'est révélée de trop pour S&P Global, qui a abaissé vendredi ses perspectives sur Meta de « stable » à « négatif », invoquant une trésorerie négative et l'incertitude autour des plans de dépenses d'investissement de l'entreprise. Des perspectives négatives laissent la note inchangée, mais signalent que l'agence perçoit un risque élevé de dégradation à terme.

L'agence de notation a maintenu la note de Meta à AA-, mais a averti que le levier du géant des réseaux sociaux — une mesure de la dette par rapport aux bénéfices — pourrait dépasser 1,0x dès 2027, seuil de dégradation pour la note actuelle. Cela représente une hausse par rapport à environ 0,1x en 2025 et reflète principalement la stratégie de Meta consistant à louer des capacités de centres de données plutôt qu'à émettre de la dette.

S&P prévoit que les dépenses d'investissement de Meta atteindront 140 milliards de dollars cette année, dépasseront 225 milliards de dollars en 2027 et atteindront 252 milliards de dollars en 2028 avant de se stabiliser. Par conséquent, l'agence s'attend à ce que la trésorerie d'exploitation libre reste négative : moins 22 milliards de dollars cette année, moins 71 milliards en 2027 et moins 39 milliards en 2028.

D'autres hyperscalers dépensent également massivement et affichent des déficits de trésorerie, mais S&P a indiqué que la capacité de Meta à monétiser ses investissements en IA est plus limitée que celle de ses pairs.

« Bien que nous considérions que l'entreprise entend monétiser ces investissements via des outils publicitaires améliorés soutenant une croissance plus rapide des revenus publicitaires, ainsi que par le développement de nouvelles sources de revenus issues du lancement d'applications agentiques telles que Muse, il n'est pas clair quand ces sources de revenus généreront des contributions significatives dépassant leurs coûts croissants au cours des prochaines années », a déclaré S&P.

Les rivaux de Meta, a ajouté l'agence, monétisent leurs centres de données en louant de la capacité de calcul, notamment à des laboratoires de modèles de pointe et à des clients entreprises.

Dans une déclaration à Fortune, un porte-parole de Meta a déclaré que l'entreprise n'est pas d'accord avec l'évaluation de S&P concernant ses capacités de monétisation de l'IA, pointant vers d'importantes opportunités de produits et d'affaires à venir.

« Meta offre déjà un engagement plus fort, de meilleures recommandations et de meilleurs rendements pour les entreprises grâce à ses investissements en IA », a poursuivi le porte-parole. « Nous pensons que la technologie et les infrastructures que nous construisons aujourd'hui ouvriront de nouvelles sources de revenus, créeront de la valeur pour les actionnaires à long terme et nous rapprocheront de la mise à disposition de la superintelligence personnelle pour tous. »

Un contexte plus difficile

L'environnement baissier de Wall Street survient également alors que la hausse des rendements obligataires a fortement renchéri les coûts d'emprunt, que la réaction politique contre les centres de données devrait aider les démocrates à reprendre le Congrès, et que la guerre en Iran pourrait connaître une nouvelle escalade après les élections de mi-mandat.

Les optimistes voient une saine discipline

Malgré tout, certaines voix optimistes ne sont pas convaincues que le boom de l'IA soit sur le point de s'effondrer, et certains pensent même qu'un certain repli est une bonne chose.

Selon le vétéran des marchés Ed Yardeni, le boom de l'investissement en IA fait face à des contraintes financières, physiques et politiques. Si l'une de ces contraintes venait à s'aggraver, les actions pourraient encore plonger, d'autant plus que l'IA est désormais un moteur majeur des bénéfices des entreprises et de la croissance du PIB, a-t-il déclaré dans une note cette semaine.

« Cependant, nous considérons ces contraintes comme saines pour la durabilité du boom de l'IA ! », a-t-il ajouté.

Par exemple, si le capital ne circule plus aussi facilement, cela pourrait conduire à une allocation plus efficace, réduisant le risque de surinvestissement. Yardeni s'attend à ce que les hyperscalers conservent l'accès au financement — grâce à leurs bilans solides — et continuent de dépenser.

Selon lui, tout dépend de l'économie américaine qui, dit-il, s'est remarquablement bien comportée au cours des dernières décennies. Même les élections de mi-mandat sont peu susceptibles de la faire dérailler, quel que soit le parti qui contrôle le Congrès.

« D'éventuelles nouvelles inquiétudes liées à l'IA pourraient donc créer des opportunités d'achat plutôt que de signaler la fin du boom », a-t-il déclaré.

Cette histoire a été publiée à l'origine sur Fortune.com.