L'industrie crypto réclame des concessions supplémentaires de la part de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine dans le cadre de son projet de cadre « Innovation Exemption », qui pourrait déterminer dans quelle mesure la finance décentralisée peut fonctionner en dehors des règles d'enregistrement en tant qu'exchange de l'agence.

Le 22 septembre, Miles Jennings, conseiller juridique de la société de capital-risque a16z Crypto, accompagné du groupe de lobbying DeFi Education Fund, a écrit à la SEC pour présenter deux demandes majeures. La lettre présente les deux requêtes comme les prochaines étapes de la propre initiative Project Crypto de la SEC.

Un allègement pour les DEX, les applications et les développeurs

La première demande vise un allègement réglementaire pour les exchanges décentralisés (DEX), les applications qui donnent accès à ceux-ci et les développeurs qui les conçoivent. La lettre indique :

« Nous recommandons, comme prochaine étape dans l'avancement du Project Crypto, que la SEC précise les circonstances dans lesquelles les développeurs de protocoles d'exchange décentralisés (DEX) et les applications qui y donnent accès (DEX Apps) ne relèvent pas des exigences d'enregistrement en tant qu'exchange de l'Exchange Act. »

Ce libellé évoque les protections des développeurs, une priorité politique clé qui a été âprement contestée dans la loi CLARITY Act, restée bloquée, et dans laquelle certaines de ces protections ont été affaiblies dans la version révisée du texte.

Selon Jennings, une telle mesure permettrait d'« étendre la clarté réglementaire aux systèmes véritablement permissionless ».

Fait notable, l'industrie souhaite que cet allègement s'applique même lorsqu'une plateforme manipule des titres tokenisés. Tant que la plateforme est entièrement non dépositaire — c'est-à-dire qu'elle ne contrôle pas les fonds des utilisateurs —, elle devrait être exemptée des exigences d'enregistrement de l'Exchange Act. Cette ligne de démarcation fondée sur le contrôle des fonds est le pivot de toute la lettre : elle sépare l'activité permissionless avec autogestion des fonds des plateformes qui se comportent comme des intermédiaires traditionnels.

Dans sa seconde demande, la société de capital-risque a proposé un parcours d'approbation distinct pour les plateformes de trading d'actifs crypto (CTP) qui opèrent comme des intermédiaires traditionnels et prennent le contrôle des fonds des utilisateurs — une voie séparée pour le versant dépositaire du marché.

Pour l'industrie a besoin de clarté réglementaire pour la DeFi

À titre de contexte, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a accordé un allègement similaire aux « logiciels passifs » comme Phantom, les épargnant de la classification de courtier introducteur au titre du Commodity Exchange Act. La CFTC ne supervise toutefois que les produits dérivés, y compris les perpetual futures, et son allègement ne protège pas un DEX manipulant des actifs que la SEC pourrait classer comme des titres. Pour les DEX touchant des titres, la question de l'enregistrement relève donc pleinement de la SEC.

a16z a d'ailleurs cité le plan d'action de la SEC de 2024 contre Uniswap comme motivation principale de sa démarche en faveur de la clarté réglementaire pour la DeFi — une action contre l'un des DEX les plus en vue du secteur, qui a montré comment les questions d'enregistrement en tant qu'exchange peuvent atteindre les protocoles open source et les front-ends construits au-dessus.

La SEC considérant les actions tokenisées comme des titres, sa réponse à la demande — et la question de savoir si elle intégrera cet allègement dans son cadre Innovation Exemption — sera suivie de près. Une exemption non dépositaire valant même pour les titres tokenisés trancherait de facto la question de savoir si des titres peuvent circuler sur les DEX sans enregistrement en tant qu'exchange, la question centrale posée par la lettre.

Parallèlement, la résistance de la finance traditionnelle pourrait compliquer cette démarche. Les courtiers traditionnels, dont Citadel Securities, représentés par la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), avaient déjà critiqué la proposition d'Innovation Exemption de la SEC. Le groupe pourrait appuyer la seconde demande d'a16z, mais pas l'allègement d'exemption pour les DEX et les applications — laissant la demande phare de la lettre confrontée à l'opposition des courtiers établis, même si le parcours dédié aux plateformes dépositaires recueille un soutien potentiel. La manière dont la SEC arbitrera cette division, et l'adoption ou non d'un standard non dépositaire dans le texte final de l'Innovation Exemption, montrera si les prochaines étapes du Project Crypto s'étendent aux systèmes véritablement permissionless décrits par Jennings.

Cet article s'appuie sur un reportage de AMBCrypto.