Le rendement du Treasury à 10 ans, l'indice de référence, est revenu à 4,951 % lors de la séance de lundi, s'éloignant davantage du plus haut de 19 ans de 5,041 % enregistré la semaine dernière, et HSBC projette désormais un taux clôturant 2026 à 4,65 % — un niveau bien éloigné du scénario des 6 % qui avait pris de l'ampleur dans les commentaires baissiers.

La baisse des prix du pétrole brut et l'optimisme renouvelé autour d'un accord diplomatique impliquant l'Iran ont contribué à apaiser le marché, un revirement net par rapport à l'humeur restrictiste qui avait alimenté, la semaine précédente, la flambée au-delà du seuil psychologique important de 5 %.

HSBC relève ses prévisions sur la courbe des Treasury

Ce mois-ci, HSBC a relevé ses prévisions sur l'ensemble de la courbe des Treasury. La banque anticipe désormais un rendement du deux ans clôturant l'année à 4,20 %, contre une projection précédente de 3,85 %, et a porté son objectif sur le 10 ans de 4,30 % à 4,65 %. Son scénario de base continue de supposer que la Réserve fédérale reste en pause jusqu'en 2027.

Cette vision n'est pas unidirectionnelle. HSBC attribue des probabilités quasi égales à une hausse de taux à un moment de ce cycle et a décrit le débat interne du Comité fédéral de marché ouvert comme « sur un fil » (on a fine edge). La banque a crédité les remarques de Kevin Warsh, président de la Fed, à Jackson Hole d'avoir apaisé la prime de terme — la compensation supplémentaire exigée par les investisseurs pour détenir des maturités longues — accumulée au cours de l'été, tout en soulignant que lesicits budgétaires persistants continueront de peser sur le segment long de la courbe. Selon les termes de la banque, un « biais de plus en plus asymétrique dans les risques du double mandat » a modifié la distribution des résultats potentiels, maintenant une pression à la hausse sur les rendements du segment court même si la Fed n'assouplit pas sa politique à court terme.

Pour les allocateurs d'actifs — des desks de taux fixe d'établissements comme Blackstone (BX) aux fonds crypto évaluant le risque de duration — le message est que les rendements restent élevés, mais la trajectoire incontrôlée vers 6 % vient de perdre son champion bancaire le plus visible. Le 10 ans importe bien au-delà du marché obligataire, car il sert de taux sans risque de référence par rapport auquel sont actualisés les prêts hypothécaires, les emprunts d'entreprise et les investissements de longue durée. Sous les 5 %, les marchés intègrent de fait un soulagement : un indice sans risque plus bas allège le calcul du taux d'actualisation qui pèse sur les actifs de longue durée, une catégorie englobant aussi bien les actions de croissance comme Amazon (AMZN) que les actifs numériques orientés risque. La lecture du desk de COINOTAG du mouvement de lundi : le repli a de la marge si le pétrole reste mou et si le risque lié aux titres s'estompe — précisément l'argument sous-tendant l'objectif de 4,65 % de HSBC.

Le test des 4,8 % de Miller Tabak

Le 4,65 % de HSBC se situe à l'extrémité basse d'un éventail de prévisions de fin d'année, et la dispersion elle-même constitue le trade. Le stratège de Miller Tabak, Matt Maley, fixe le test urgent à 4,8 %, avertissant qu'un dépassement durable de ce seuil pourrait se propager à d'autres classes d'actifs — une catégorie qui inclut manifestement la crypto. L'étude de Deutsche Bank sur les précédents cycles de resserrement présente un rendement de 6 % davantage comme une affaire de 2027 que comme un événement de court terme, prenant de fait position pour le camp gradualiste. Dan Suzuki d'iCapital se situe encore plus haut à 5,3 % et désigne le pétrole — et non la Réserve fédérale — comme la variable qui décide de la trajectoire. Le scénario baissier le plus agressif du marché soutient que les 6 % seront atteints quel que soit l'ordre apparent du parcours.

Avec des prévisions désormais regroupées entre 4,65 % et 5,3 %, une cassure décisive au-dessus de 4,8 % — plutôt qu'un saut direct vers 6 % — est le signal à plus court terme à surveiller. Les traders qui suivent la dynamique du graphique des rendements avec des outils tels que l'indicateur MACD voudront la confirmation que le repli depuis 5,041 % tient. Le calendrier fait le reste : les données de l'indice des directeurs d'achat (PMI, indicateurs d'enquête sur l'activité manufacturière et les services) de cette semaine, les inscriptions au chômage et plusieurs discours programmés de la Fed devraient déterminer quel camp détient le meilleur modèle.

Le canal de transmission vers les actifs numériques

Pour les actifs numériques, la correspondance est directe. Un marché obligataire qui se stabilise sous les 5 % a historiquement soutenu l'appétit pour le risque sur les marchés des altcoins, tandis qu'une pression renouvelée sur le segment long — le canal du déficit budgétaire que HSBC souligne lui-même — resserre le contexte de liquidité dont dépendent les pans du secteur sensibles aux, des opérateurs de minage de Bitcoin finançant leur matériel aux desks de trading à effet de levier. Un maintien durable sous la ligne des 4,8 % ramènerait probablement le 10 ans vers l'objectif de 4,65 % de HSBC, comprimant les rendements réels — rendements nominaux moins inflation attendue — et, avec eux, le coût d'opportunité de la détention d'actifs non rémunérés. Le chemin inverse — des chiffres PMI explosifs ou des données d'inscriptions au chômage tenaces — réarmerait les faucons et rouvrirait la question de la proximité des 6 % que la courbe peut atteindre d'ici 2027.

Notons également que l'objectif sur le deux ans, relevé à 4,20 %, est là où réside réellement la pression sur le segment court ; c'est le short end, et non le long end, que le biais du double mandat resserre en premier.

Le contexte du taux d'actualisation pour le Bitcoin

Le fil conducteur entre la révision de HSBC et l'éventail plus large des prévisionnistes est que le risque de taux s'est déplacé de la direction vers la distribution. Au moment de rédiger, le Bitcoin (BTC) s'échange autour de 85 521 $, selon l'instantané de marché en direct de COINOTAG — un niveau qui, jusqu'ici, a absorbé la flambée des rendements de la semaine dernière. Si la trajectoire de fin d'année à 4,65 % se confirme et que le test des 4,8 % n'est pas franchi, le vent contrairant macro pour la crypto s'allège sans que la Fed ait besoin de devenir accommodante ; si les faucons ont raison, le scénario 2027 arrive en avance. Dans tous les cas, l'indicateur de court terme, ce sont les données de cette semaine, pas l'objectif de fin d'année.