La ruptura del USD/JPY por debajo de 157.70 parece una historia de reapreciación genuina más que un susto de intervención, y el llamado del miembro del comité del Banco de Japón Hajime Takata a aumentos de tasas ágiles en lugar de a un ritmo fijo hace la mayor parte del trabajo por el lado del yen. Esto se suma a un dólar que tiene sus propias razones para estar débil en este momento.

Los comentarios del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, esta semana —enmarcando el repunte de los rendimientos del Tesoro como una función de la fortaleza económica y no del mal funcionamiento, y sin comprometerse a un alza en septiembre— se percibieron como menos hawkish de lo que algunos esperaban, y probablemente son un factor que contribuye a la presión más amplia sobre el dólar que alimenta este movimiento.

A esto se suma el cuadro geopolítico, donde las conversaciones privadas de Trump sobre declarar terminada la guerra con Irán, junto con el informe de CNN de que el ejército de EE. UU. escoltó 40 buques y alrededor de 18 millones de barriles de petróleo por el Estrecho de Ormuz el martes, apuntan a una posible easing de la prima de riesgo vinculada al petróleo si se consolidan la retórica o los datos de flujo. Unos precios del petróleo más bajos eliminarían uno de los vientos en contra recientes del yen (los costos de importación de energía han pesado sobre los términos de intercambio de Japón), por lo que una desescalada genuina podría amplificar aún más la fortaleza del yen, aunque por ahora esto sigue siendo especulativo y el informe de empleo del viernes es el factor de balanceo más inmediato para el par.

El yen amplió sus ganancias el jueves, empujando al USD/JPY por debajo de 157.70 y continuando un fuerte movimiento a la baja que comenzó durante la sesión estadounidense del miércoles por la noche. Los traders y analistas evitaron atribuir el movimiento a una intervención de las autoridades japonesas, señalando en cambio una reapreciación hawkish genuina de las expectativas de tasas de interés internas como el impulsor principal.

El repunte fue amplio, con el yen también fortaleciéndose frente al euro y la libra esterlina. Un estratega señaló que hay poco incentivo para que el gobierno japonés intervenga en esta etapa, citando señales limitadas de que el USD/JPY podría alcanzar un nuevo máximo multidecadal en el corto plazo.

El catalizador fueron los comentarios del miércoles de Takata, quien dijo que el banco central debería realizar aumentos de tasas de manera ágil para contrarrestar las presiones inflacionarias crecientes, en lugar de adherirse al ritmo fijo semestral que los mercados anticipaban. Citi describió las declaraciones como el mensaje más contundente del comité hasta la fecha, diciendo que los mercados están tomando los comentarios de Takata "más en serio" y que reintroducen la posibilidad de una trayectoria de alzas acelerada. Un aumento del BOJ este mes ya está casi totalmente reflejado en los mercados. La importancia de esa reapreciación se magnifica por lo lejos que todavía están las tasas de política japonesas por debajo de sus equivalentes de EE. UU.: con el BOJ normalizándose solo gradualmente tras décadas de política ultralaxa, el amplio diferencial de tasas entre ambas economías ha sido el pilar estructural de la debilidad del yen — y el principal canal a través del cual un mensaje hawkish del BOJ o expectativas más suaves de la Fed pueden mover bruscamente al par. Ese diferencial también sustenta el carry trade, donde los inversores toman prestado barato en yenes para financiar activos de mayor rendimiento en otros lugares, por lo que un estrechamiento sostenido de esa brecha tiende a inquietar esas posiciones y amplificar los movimientos del yen en ambas direcciones.

El movimiento a la baja del USD/JPY no se ha debido únicamente a la fortaleza del yen. Williams, quien caracterizó el repunte de los rendimientos del Tesoro como una función de una economía estadounidense fuerte y no de un mal funcionamiento del mercado, y quien declinó comprometerse con un alza de tasas en septiembre, contribuyó a la debilidad más amplia del dólar que ahora incide en el par.

Ese lado en dólares de la ecuación será puesto a prueba directamente el viernes, cuando se publiquen los datos de empleo no agrícola de EE. UU. Los economistas pronostican un aumento de 56,000 empleos, tras la sorprendente caída de 23,000 de julio, con una desocupación que se espera se mantenga en 4.1%. Los mercados están reflejando actualmente una probabilidad del 61% de un alza de la Fed este mes, y los analistas sugieren que probablemente se necesitaría una cifra de empleo mucho más débil para afectar significativamente ese precio — especialmente tras los comentarios hawkish del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole —, con algunos señalando que factores del lado de la oferta, como una menor inmigración y el aumento de jubilaciones, podrían seguir produciendo cifras de empleo sólidas y continuar respaldando las expectativas de alzas.

Una capa adicional, más especulativa, de la fortaleza del yen es el cambiante panorama en torno al conflicto entre EE. UU. e Irán, que ha sido una fuente de costos energéticos elevados y presión sobre los precios de importación para Japón durante toda la guerra. Trump está discutiendo en privado con altos asesores si declarar terminada la guerra de seis meses, y les ha dicho que favorece la idea, creyendo que la presión económica continuada eventualmente forzará al régimen iraní a desmantelar su programa nuclear o colapsar. Por separado, CNN reportó que el ejército de EE. UU. escoltó el martes 40 buques comerciales que transportaban alrededor de 18 millones de barriles de petróleo por el Estrecho de Ormuz — un máximo de época de guerra que se acerca a los niveles de flujo previos al conflicto — mientras interceptaba un misil de crucero y repelía múltiples ataques de drones.

Si la retórica política o la mejora de los datos de flujo se tradujeran en una desescalada sostenida, probablemente aliviaría la prima de riesgo geopolítica actualmente incorporada en los precios del petróleo, eliminando una de las presiones de costos que ha pesado sobre los términos de intercambio de Japón y potencialmente reforzando la fortaleza actual del yen. Por ahora, sin embargo, ambos frentes siguen sin resolverse, con Irán sin mostrar señales de retroceder y el ejército de EE. UU. manteniendo una postura extendida e indefinida en toda la región.

Desde la rara intervención conjunta de EE. UU. y Japón para apoyar al yen el 31 de julio, la moneda ha tenido dificultades para mantener ganancias, presionada por los amplios diferenciales de tasas con EE. UU., la preocupación fiscal en Japón y el nuevo repunte de los precios energéticos vinculado al conflicto. El movimiento del jueves sugiere que esa dinámica podría estar cambiando, al menos temporalmente, ya que la reapreciación hawkish del BOJ y un sentimiento más débil del dólar se combinan para darle al yen su apoyo más sostenido en semanas. Lo que hay que observar desde aquí es si los funcionarios japoneses toleran una mayor fortaleza del yen sin comentar — un cambio en el tono de la intervención verbal señalaría hasta dónde están dispuestos a dejar correr la moneda — y si el empleo del viernes y cualquier continuidad en los frentes de desescalada con Irán validan o deshacen la reapreciación.