El yen se afianzó el lunes mientras los rendimientos de los bonos japoneses a corto plazo escalaban a máximos récord y de varias décadas, con los inversores aumentando sus apuestas por una pronta subida de tipos de interés del Banco de Japón tras la confirmada intervención conjunta de Estados Unidos y Japón del viernes para respaldar la moneda.

Tanto el Ministerio de Finanzas de Japón como el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, han confirmado la acción coordinada de compra de yenes realizada el viernes y han señalado que no dudarán en intervenir de nuevo si es necesario, como se detalla en coberturas anteriores. Esa confirmación parece estar trasladándose directamente al mercado de tipos, ya que la intervención del viernes cumple una doble función: respaldar el yen directamente y al mismo tiempo empujar los rendimientos japoneses a corto plazo a nuevos máximos.

El rendimiento del bono japonés a cinco años subió 2,5 puntos básicos hasta un récord del 2,050%, mientras que el rendimiento a dos años, considerado el indicador más sensible de las expectativas de política del BOJ, escaló 3,5 puntos básicos hasta el 1,54%, su nivel más alto desde mayo de 1995. Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios de los bonos, lo que significa que estos movimientos reflejan a los inversores vendiendo deuda a corto plazo ante la creciente convicción de que una subida de tipos se acerca.

El aumento de los rendimientos se produce en el contexto de la salida gradual de Japón de décadas de política monetaria ultrabaja, que comenzó cuando el BOJ puso fin a su régimen de tipos de interés negativos en marzo de 2024 y volvió a subir los tipos en julio de 2024. Cada paso hacia la normalización ha sido seguido de cerca para evaluar la rapidez con la que el banco central puede cerrar la brecha con sus homólogos globales, y los últimos niveles de rendimiento sugieren que los mercados están precioando otro movimiento potencialmente antes que el propio calendario cauteloso del BOJ.

Los estrategas señalaron que la intervención conjunta ha elevado efectivamente el listón de lo que Japón necesita hacer para mantener el yen respaldado. Con Tokio y Washington habiendo ya mostrado su disposición a la intervención directa en el mercado, Maruyama indicó que Japón ahora enfrenta presión para reforzar la moneda con fundamentales, es decir, política monetaria, en lugar de depender únicamente de la intervención. Este movimiento de rendimientos sugiere que los mercados se están posicionando cada vez más para esa combinación de mayor intervención más endurecimiento para sostener la reciente estabilización del yen, una dinámica que debería continuar reduciendo el diferencial de tipos con Estados Unidos que ha impulsado la fortaleza del dólar frente al yen.

Esa visión coincide con los comentarios del principal funcionario de divisas de Japón, Atsushi Mimura, quien describió la acción conjunta como la culminación de la alianza cambiaria entre Estados Unidos y Japón y se negó a detallar más discusiones con el BOJ.

La especulación sobre una subida de tipos sigue a la decisión del BOJ del viernes de mantener su tipo de política sin cambios, a pesar de que el banco central emitió una advertencia inusualmente directa, señalada por primera vez, de que la inflación subyacente podría superar su objetivo, indicando que las futuras discusiones de política se centrarían en los riesgos al alza de los precios. Esa combinación, mantener los tipos junto con una advertencia hawkish sobre la inflación, ha sido interpretada por los mercados como allanar el camino para un endurecimiento en los próximos meses. La advertencia marca un cambio notable para un banco central que pasó años luchando por generar de forma duradera una inflación en torno a su objetivo del 2%.

Maruyama señaló, sin embargo, que los rendimientos de los bonos no reaccionaron bruscamente a los comentarios del gobernador Kazuo Ueda durante la rueda de prensa del viernes en sí, lo que sugiere que sus comentarios no llegaron a confirmar las expectativas del mercado de una subida ya en septiembre.

Un diferencial de tipos de interés creciente con Estados Unidos, donde la Reserva Federal ha adoptado una postura notablemente más hawkish, ha sido fundamental en la caída del yen a mínimos de 40 años. Esa brecha ha convertido al yen en una moneda persistente de financiamiento para operaciones de carry trade, donde los inversores toman prestado en monedas de bajo rendimiento para invertir en activos de mayor rendimiento en otros lugares, una dinámica que amplifica la debilidad del yen cuando los diferenciales de tipos son amplios. Cualquier reducción de esa brecha mediante una subida de tipos del BOJ es, por lo tanto, una variable clave para determinar si la intervención del viernes marca un punto de inflexión duradero o simplemente un respiro temporal, con la próxima reunión de política del BOJ y cualquier nuevo dato de inflación de Estados Unidos que probablemente dé forma al posicionamiento del mercado en el ínterin.