El dólar estadounidense ha luchado por establecer una dirección clara este mes, y la lectura que hace Westpac de esa indecisión es contundente: el desempeño plano encubre un lento cambio estructural en contra de la divisa, con vientos en contra fiscales y políticos que se acumulan incluso cuando el mercado actualmente se inclina por más aumentos de tasas de la Fed.

Un mes volátil pero finalmente plano

Según Westpac, el índice del dólar cotizó repetidamente hasta 0.5 puntos por encima de su nivel del 10 de julio a lo largo del mes, antes de terminar finalmente el período 1.5 puntos más abajo, en 99.5. El banco señala que esa indecisión es notable por lo que la rodeó: el rango se mantuvo a pesar de un esquivo acuerdo entre EE. UU. e Irán, y a pesar de un mercado cada vez más posicionado para que la FOMC suba tasas hasta fin de año, en medio del optimismo sobre el crecimiento de EE. UU. pero con persistente preocupación por la inflación.

En la versión del banco, un comportamiento del precio volátil, lateralizado y finalmente plano dice menos sobre la fortaleza del dólar que sobre un mercado que aún no se decide. Las presiones estructurales que identifica Westpac están, en su opinión, acumulándose bajo la superficie, incluso mientras los factores cíclicos —principalmente las expectativas de un mayor endurecimiento de la Fed— dominan el panorama de corto plazo.

El euro y la libra esterlina impulsan el índice

El euro y la libra esterlina fueron los principales motores de los movimientos del índice DXY en los últimos 30 días, apreciándose cada uno alrededor de 1.5 centavos, hasta $1.16 y $1.36 respectivamente.

Ese predominio es tanto mecánico como fundamental: el DXY es una canasta ponderada de las principales divisas en la que el euro por sí solo representa aproximadamente el 57.6% y la libra esterlina casi el 12%, por lo que el EUR/USD, más que ningún otro, tiende a marcar la dirección del índice.

Westpac señala que estos niveles no son históricamente exigentes para ninguna de las dos divisas, y que el balance de riesgos que enfrentan tanto la eurozona como el Reino Unido se está volviendo más favorable en términos de crecimiento e inflación. En otras palabras, la apreciación reciente no ha dejado a ninguna de las dos divisas sobreextendida según los estándares históricos, mientras que, según la evaluación del banco, el trasfondo fundamental de ambas economías está mejorando.

Objetivos hasta fines de 2027

Sobre esa base, Westpac fija como objetivo un EUR/USD de $1.21 y un GBP/USD de $1.39 para fines de 2027. Más allá de ese horizonte, el banco espera que cada divisa alcance una meseta en lugar de extender su avance indefinidamente. Después de 2027, su escenario base contempla que ambas divisas principales se asienten una vez que el ajuste que prevé haya recorrido su curso, en lugar de una apreciación unidireccional continua.

El horizonte de fines de 2027 también refleja el ritmo de ajuste que el banco prevé: un deslizamiento gradual más que una dislocación brusca, siempre que los riesgos que señala no se cristalicen efectivamente.

Un argumento estructural, no cíclico

El argumento de fondo de Westpac sobre por qué esta tendencia continúa —y por qué el balance de riesgos debería volverse cada vez más en contra de EE. UU. con el tiempo— es más estructural que cíclico.

El primer elemento es la amplitud económica. El banco señala un período prolongado de superioridad económica de EE. UU. que ha dependido cada vez más de una base que se estrecha, lo que sugiere que esa racha podría no ser sostenible.

El segundo es político. Westpac contrasta lo que describe como un notable grado de propósito común en Europa en torno a la defensa y el desarrollo económico, con la continua turbulencia partidista en Estados Unidos.

El tercero es fiscal. La deuda pública es un tema vigente en las tres jurisdicciones, señala Westpac, pero el banco sostiene que el desequilibrio estructural de la posición presupuestaria de EE. UU. destaca por sí solo. Ese desequilibrio se ve agravado por el aumento de los costos del servicio de la deuda de EE. UU. —una carga que ha crecido a medida que la deuda del Tesoro que vence se refinancia a las tasas más altas de los últimos años, lo que convierte los pagos de intereses en uno de los gastos federales de más rápido crecimiento— y por la creciente inquietud del mercado por la orientación futura debilitada de la Reserva Federal. En conjunto, estos factores constituyen vientos en contra financieros mayores para el dólar que para el euro o la libra.

Cabe destacar que Westpac enmarca estas fuerzas como vientos en contra que se acumulan con el tiempo en lugar de resolverse rápidamente. Ese encuadre explica la forma de su pronóstico: objetivos extendidos hasta fines de 2027 en lugar de un llamado sobre un techo del dólar en el corto plazo.

La historia enmarca al dólar como sobreextendido

Westpac cierra situando el nivel actual del dólar en un contexto histórico más amplio, y es aquí donde el banco ofrece su detalle más provocador a efectos de posicionamiento.

El promedio de 10 años del índice DXY se sitúa alrededor de 1% por debajo de los niveles spot actuales —una brecha relativamente modesta. El promedio de 20 años, sin embargo, se sitúa casi 9% más abajo. Esa ventana incluye la caída del dólar hasta un mínimo histórico por debajo de 72 en 2008, el tipo de fase prolongada de dólar débil que arrastra hacia abajo el promedio de largo plazo y enmarca cuán por encima de él se sitúan los niveles actuales. Esa brecha histórica creciente enmarca la fortaleza actual del dólar como históricamente sobreextendida, y Westpac señala que implica una posibilidad material de un movimiento de mercado desproporcionado si los riesgos que ha identificado contra EE. UU. efectivamente se materializan —una revalorización mucho más brusca que el deslizamiento gradual que implican los propios objetivos del escenario base del banco.

Frente a ese trasfondo de más largo plazo, los objetivos de fines de 2027 representan la senda gradual, mientras que la brecha histórica esboza cómo podría ser una senda más brusca si se concreta el escenario de riesgo del banco. Qué senda prevalece depende justamente de los factores que Westpac enumera —la amplitud del crecimiento de EE. UU., la trayectoria fiscal de EE. UU. y el contraste político con Europa— desenvolviéndose lentamente o, en cambio, todo a la vez.

---

Anteriormente de WPAC: La intervención conjunta de EE. UU. y Japón pierde fuerza mientras el USD/JPY vuelve a superar los 159