El oro se mantiene cerca de $4,400 con el regreso de los flujos de ETF; Saxo señala 289 toneladas de compras de bancos centrales en el segundo trimestre
Puntos clave
- •Ole Hansen, de Saxo Bank, señala que el oro ha roto al alza de una consolidación de una semana que mantuvo el soporte justo por debajo de $4,000, y que $4,500 —el promedio móvil de 200 días— es la siguiente prueba técnica clave.
- •Los datos económicos más débiles de Estados Unidos, incluida una caída del 0.6% en las ventas minoristas de julio que fue la primera en nueve meses, han reducido las expectativas de un mayor endurecimiento de la Fed, y Goldman Sachs consideró muy improbable un aumento de tasas en septiembre.
- •Los ETF globales de oro añadieron alrededor de 23 toneladas, o unos $3,000 millones, en julio —la primera entrada tras dos meses consecutivos de salidas—, mientras que las posiciones netas largas de los fondos de cobertura en el COMEX escalaron a un máximo de 11 meses.
- •Las compras de los bancos centrales alcanzaron un estimado de 289 toneladas en el segundo trimestre, y las compras del sector oficial han superado las 1,000 toneladas en cada uno de 2022, 2023 y 2024, según datos del World Gold Council.
- •Hansen considera que los rendimientos elevados de los Tesoros de largo plazo, impulsados en parte por una prima de riesgo fiscal y de plazo y no por expectativas de crecimiento, son el principal obstáculo restante para el oro, y ve en un repunte de la inflación o de la fortaleza del empleo que eleve los rendimientos reales y el dólar en conjunto el mayor riesgo para el repunte.
El oro se mantiene firme cerca de $4,400 por onza, según Saxo Bank, ya que la disminución de las expectativas de un aumento de tasas de la Reserva Federal, un dólar en debilitamiento y el regreso de la demanda de inversión superan los rendimientos elevados de los bonos, el principal obstáculo que le queda al mercado. Ole Hansen, jefe de estrategia de materias primas del banco, señaló que el metal ha roto al alza de una fase de consolidación de una semana que encontró soporte justo por debajo de $4,000.
El panorama de tasas cambia a favor del oro
El panorama de tasas de interés ha cambiado claramente a favor del oro. Los datos más débiles de empleo, inflación y consumo de Estados Unidos —incluida una caída del 0.6% en las ventas minoristas de julio, la primera en nueve meses— han reducido la presión sobre la Fed para seguir endureciendo la política. Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs, señaló recientemente que un aumento en septiembre es “muy improbable”, una opinión que, según Hansen, coincide con la posición que Saxo mantiene desde hace tiempo de que la Fed tendrá dificultades para subir las tasas a partir de ahora. La reunión de septiembre de la Fed y la próxima ronda de datos de empleo e inflación son ahora los puntos de control inmediatos para esa visión.
El dólar ha aportado un segundo viento de cola, con el Índice Dólar de Bloomberg comenzando a revertirse tras su fortaleza previa de este año, lo que refuerza la relación habitual de dólar más débil, oro más alto. Las expectativas decrecientes de aumentos de tasas de la Fed, un dólar en reversión, el regreso de la demanda de ETF y las compras constantes de los bancos centrales apuntan todas a favor del oro, dejando los rendimientos de los bonos como el único factor resistente en un panorama que de otro modo sería favorable.
Rendimientos: la única excepción
Los rendimientos de los bonos siguen siendo la excepción. Dado que el oro no paga intereses, unos rendimientos más altos normalmente elevan el costo de oportunidad de mantener lingotes en lugar de activos que generan intereses, el canal clásico a través del cual el mercado de bonos del Tesoro pesa sobre el metal. Los rendimientos de los Tesoros de largo plazo se mantienen cerca de máximos de varios años pese a los datos más débiles, algo que Hansen atribuye en parte a una prima de riesgo fiscal y de plazo en ascenso y no a expectativas de crecimiento o de política. El experto señala las proyecciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), según las cuales los costos netos de intereses federales superarán el $1 trillion en 2026. La emisión de deuda de los hiperescaladores de IA que financian expansiones de infraestructura agrava la presión, al competir directamente con los Tesoros por capital.
El planteamiento de Saxo invierte el guion habitual del oro: los rendimientos persistentemente altos de los Tesoros de largo plazo, normalmente el mayor obstáculo para el metal, podrían reflejar cada vez más preocupaciones por las primas fiscales y de plazo en lugar de crecimiento o endurecimiento monetario. Hansen sostiene que esta dinámica podría favorecer al oro con el tiempo, debilitando la relación negativa tradicional del metal con los rendimientos si las tasas elevadas reflejan cada vez más una preocupación fiscal en lugar de fortaleza económica, convirtiendo en la práctica la ansiedad del mercado de bonos en un viento de cola en lugar de un obstáculo, con todo, excepto los rendimientos, apuntando ahora en la misma dirección favorable.
Regresan los flujos de ETF; los bancos centrales siguen comprando
La demanda de inversión se recupera junto con el cambio en los factores macroeconómicos. Los ETF globales de oro añadieron alrededor de 23 toneladas y $3,000 millones en julio, la primera entrada de capital tras dos meses consecutivos de salidas. Las posiciones largas netas especulativas del COMEX —apuestas a que los precios suban— han escalado hasta un máximo visto en enero, y en particular un máximo de 11 meses entre los fondos de cobertura.
La compra de los bancos centrales sigue siendo una corriente subyacente constante, con compras estimadas en 289 toneladas en el segundo trimestre, una dinámica que Hansen compara con 2022-23, cuando la fuerte demanda del sector oficial ayudó a evitar la profunda corrección que muchos esperaban pese a las agresivas subidas de tasas de aquel entonces. Como referencia, las compras del sector oficial superaron las 1,000 toneladas en cada uno de 2022, 2023 y 2024, según datos del World Gold Council.
$4,500, la línea técnica decisiva
Hansen señala $4,500, donde se ubica el promedio móvil de 200 días, como la siguiente prueba técnica clave y la línea decisiva. Una ruptura sostenida por encima de ese nivel probablemente atraiga más impulso y demanda de ETF. En cambio, una caída de vuelta por debajo de $4,200 apuntaría a una continuación de la consolidación en lugar del inicio de un nuevo tramo alcista.
Riesgos para el panorama
El riesgo más claro es una nueva aceleración de los datos de inflación o empleo que reviva a la vez los rendimientos reales y el dólar, una combinación que Hansen describe como el escenario macroeconómico más desafiante que el oro podría enfrentar de aquí en adelante y el caso con mayor probabilidad de deshacer el reciente repunte. El carácter impulsado por el momento de parte del rally también deja la actual ruptura técnica en riesgo de fracasar.
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