El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, puso fin el viernes 28 de agosto a un mes de silencio público al subir al escenario para su discurso principal en el simposio anual de política económica de la Fed en Jackson Hole, Wyoming. La intervención, su primera en este encuentro como presidente, llegó con un escrutinio adicional este año: más allá del hito, Warsh ha inquietado a los analistas con su retiro de la ya habitual forward guidance, bajo la cual el banco central indicaba la dirección general de su tasa de interés de referencia. El texto completo del discurso está publicado en el sitio web de la Reserva Federal.

Sobre la forward guidance, Warsh se mantuvo firme. “Ustedes quizá conozcan mi incomodidad de larga data con los anuncios anticipados de futuras decisiones de política … La forward guidance como práctica regular fue adoptada por mis colegas—y por mí—durante la crisis financiera global. Fue esencial en ese momento, y la introdujimos con gran fanfarria”, dijo.

“Pero, como ocurre con otros legados de crisis pasadas, creo que la práctica ha permanecido más de la cuenta. En tiempos normales, el papel de la forward guidance debe ser limitado y acotado; de lo contrario, corre el riesgo de crear ambigüedad en nombre de la claridad. Divulgar en exceso las deliberaciones de política y comprometerse demasiado con decisiones futuras puede desviar a los mercados, las empresas y los hogares, y creo que cuando los responsables de la política hacen cuasi-compromisos sobre las tasas de interés a lo largo del ciclo, limitamos nuestra propia libertad para tomar las decisiones correctas cuando llega el momento de decidir.”

Su tono fue firme: “No debemos consentir un régimen en el que los participantes del mercado miren principalmente a la Fed para su próxima operación”.

Y aunque Warsh ha reafirmado repetidamente su compromiso con el doble mandato de la Fed de inflación al 2% y máximo empleo, ni él ni el personal de su banco central viven debajo de una roca: los rendimientos de los bonos subieron tras la conferencia de prensa de Warsh en julio, mientras los mercados asimilaban una Fed en pausa y la sugerencia de que los propios mercados podrían estar realizando parte del trabajo de ajuste monetario que los inversores habían esperado de la Reserva Federal.

Pero, más preocupantes para algunos sectores de Wall Street, eran las dudas sobre los marcos establecidos que utiliza la Fed para tomar decisiones sobre la tasa de referencia. Los analistas se preguntaban si esos marcos podrían cambiar, buscando respuestas sobre cómo pensaban los responsables de política, aun sin saber qué acción podría desencadenar eso.

En ese punto, Warsh ofreció información. Aunque su perspectiva sobre la economía no era necesariamente optimista, sí describió el equilibrio de prioridades dentro de la Fed, con la estabilidad de precios en primer plano en la evaluación de los riesgos del mandato.

“Pero en el lado de la estabilidad de precios de nuestro mandato, las cifras son más preocupantes. La medida de inflación preferida por la Fed, el cambio de 12 meses en el índice de precios PCE, se ubica en 3,7%, mientras que el cambio de seis meses es 4,1%”, dijo. “Ninguna de estas medidas es perfecta, pero todas cuentan una historia similar: la inflación está por encima de nuestro objetivo de 2%. Así que el foco predominante de la Fed ahora debería estar en los precios”.

El lado del empleo del mandato de la Fed está “bien”, dijo, gracias a un consumidor sólido y a un “reajuste” entre empleadores y empleados después de la pandemia de COVID. “Por ahora, creo que los mercados laborales son, en términos generales, consistentes con el pleno empleo, pero en el lado de la estabilidad de precios de nuestro mandato, las cifras son más preocupantes”, agregó Warsh.

Ante la especulación sobre cuán activamente la Fed se comprometerá con su mandato, Warsh buscó disipar las preocupaciones: “Hay una señal que nadie puede pasar por alto: la responsabilidad por 65 meses de inflación sostenida y elevada recae directamente sobre el banco central. Y ese es su lugar … Estoy aquí hoy comprometido con una disciplina, no con una decisión. Mis colegas de la Fed y yo difícilmente somos los primeros en sostener estas posiciones en un momento de gran trascendencia. Estamos decididos a redimir el tiempo haciendo nuestro mejor trabajo.

“Asumimos nuestra responsabilidad con seriedad, humildad y determinación. Mucho depende de las decisiones que tomamos. Una política monetaria sólida ayuda a que los hogares y las empresas prosperen. Cuando se aplica de manera efectiva, amplía y profundiza el impulso de nuestra economía . . . y ayuda a asegurar el liderazgo de Estados Unidos en el mundo. Y sé que nuestro país nos necesita para pensar con cuidado y actuar con sabiduría.”

El discurso más reciente de Warsh (al momento de escribir esto) parece haber evitado una reacción brusca de los mercados: el precio del oro—un activo refugio utilizado en tiempos de volatilidad—cayó aproximadamente 1% durante su intervención. El índice de volatilidad VIX también bajó 1%, mientras que los bonos del Tesoro de mayor plazo también retrocedieron. El índice CME FedWatch, que sigue los futuros de fondos de la Fed, muestra que 57% de los operadores cree que el próximo movimiento de tasas de la Fed en septiembre será una suba de 0,25%, hasta el nivel de 3,75%.

La reacción temprana de los analistas sugiere que Warsh aprendió del rechazo que enfrentó a comienzos de este verano. Eric Winograd, economista jefe para Estados Unidos en AllianceBernstein, escribió que, aunque el discurso del presidente de la Fed fue ligero en detalles sobre la transformación del banco central, sí “corrigió un par de errores que cometió en su última conferencia de prensa, reforzando que PCE es la medida objetivo para la inflación y que las tasas de interés son la principal herramienta de la Fed.

“Esas correcciones hacen que el discurso sea más agresivo en comparación con sus últimos comentarios y deberían ofrecer cierto alivio al tramo largo de la curva de rendimientos, donde algunas preocupaciones sobre la voluntad de Warsh de actuar con tasas para bajar la inflación contribuyeron al alza de los rendimientos.”

‘El hada de la productividad’

Una cosa sobre la que algunos analistas de Wall Street—de manera inusual—no querían oír demasiado era la IA. Como bromeó Paul Donovan, de UBS, antes del discurso: “El peor escenario sería una reiteración de la creencia de Warsh en el hada de la productividad, y frases vacías sobre un mayor crecimiento futuro. El impacto de la tecnología en la productividad macroeconómica es incierto, y los riesgos de una ‘fuga de cerebros’ desde EE. UU. y una menor inmigración también afectan el crecimiento”.

El banquero central “boomerang” abordó el tema temprano, pero con preguntas más que con expectativas sobre cómo podría moldear el mandato de la Fed.

“Reconocemos que la IA es una nueva variable—potencialmente un nuevo factor de producción—que tendrá consecuencias tanto para la economía como para la conducción de la política monetaria. Abre varias líneas importantes de investigación: ¿La aplicación de la IA provocará un aumento significativo y sostenido de la productividad en toda la economía? Y, de ser así, ¿cuándo?”, dijo Warsh.

“Entre las otras incógnitas está la estructura de mercado resultante. No es obvio dónde terminarán los retornos del capital ni en qué plazo”.

Agregó: “Pensaremos en estos asuntos con la ayuda de un grupo de trabajo sobre productividad y empleo. Mis primeros intercambios con los líderes de ese grupo, y con los otros cuatro, han sido alentadores”.

Esta nota fue publicada originalmente en Fortune.com