El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ofreció el viernes su primera ponencia principal en la conferencia anual de política monetaria en Jackson Hole, Wyoming, en un contexto de incertidumbre sobre la inflación y preguntas sobre cómo guiará a los responsables de política mientras evalúan futuros movimientos en las tasas de interés. Warsh, quien fue gobernador de la Fed de 2006 a 2011 antes de volver a liderar el banco central a comienzos de este año, pronuncia esta ponencia principal desde una posición que históricamente ha sido utilizada por anteriores presidentes para señalar cambios importantes en el marco y la dirección de la política monetaria de Estados Unidos.

El discurso llega mientras la Reserva Federal ha mantenido las tasas de interés sin cambios en cada una de sus cinco reuniones hasta ahora este año, en medio de una inflación persistente que se alejó aún más de la meta del 2% del banco central durante la guerra en Irán.

La conferencia anual de Jackson Hole, organizada por el Federal Reserve Bank of Kansas City y que reúne a líderes de bancos centrales de todo el mundo, históricamente ha servido como una oportunidad para que el presidente de la Fed reajuste las expectativas sobre la política monetaria y ofrezca perspectiva sobre cómo evolucionan las condiciones económicas en el corto y largo plazo. Las ponencias principales anteriores se han utilizado para adelantar revisiones de marco y esbozar nuevos enfoques de política, lo que convierte al evento en un punto de referencia habitual para los mercados que analizan el pensamiento de la Fed.

Warsh se opone a ofrecer la llamada forward guidance sobre cómo los responsables de política abordarán próximos movimientos de política monetaria y ha tomado medidas para eliminar ese lenguaje de las declaraciones posteriores a las reuniones de la Fed. Eso ha dejado a algunos observadores esperando una visión más clara de cómo Warsh evalúa los datos entrantes y ve la trayectoria de la economía.

El presidente de la Fed ofreció un resumen de sus comentarios, bromeando que el discurso podría llamarse un esquema o un mapa de ruta, pero no forward guidance. Dijo que planeaba hablar sobre la práctica de forward guidance y cómo interactúan los mercados y el banco central. También señaló que abordaría el impacto de la inteligencia artificial (IA) en la economía, los principios clave de la política monetaria y su visión actual de la economía.

"Con la imagen inmutable de los Tetons como telón de fondo, estamos aquí para examinar un panorama económico que es todo menos estático", dijo Warsh, al afirmar que el mundo se encuentra en un punto de inflexión en la historia.

Señaló que el progreso en IA ha sido más rápido de lo anticipado y que el "potential for substantially higher growth is on the rise. Ever-expanding pools of capital pouring into AI-related infrastructure of all sorts. A kind of super Moore's law seems to be playing out."

Warsh destacó que la Fed creó un grupo de trabajo sobre IA que seguirá temas como el impacto de la IA en la productividad, los empleos y el empleo, cómo se está desarrollando la industria y cómo se distribuyen los rendimientos entre los laboratorios, fabricantes de chips, productores de energía y proveedores de servicios en la nube que la impulsan. El movimiento refleja una atención creciente entre los responsables de política sobre cómo la inversión en IA está reconfigurando la productividad, la demanda laboral y el gasto de capital en toda la economía.

Sobre la forward guidance

Sobre el tema de la forward guidance, el presidente de la Fed reconoció su "long-time discomfort with early pronouncements of future policy decisions" y planteó su propia visión de que "transparency and communications about future policy decisions is not an end unto itself."

"Forward guidance as a regular practice was adopted by my colleagues and me during the global financial crisis. It was essential at the time, and we introduced it with much fanfare. But as with other legacies of crises past, I believe the practice has outstayed its welcome," explicó. La forward guidance se convirtió posteriormente en un elemento fijo de la comunicación de la Fed en los años posteriores a la crisis, incluidas las referencias explícitas basadas en fechas y resultados para los tipos de interés utilizadas durante la recuperación lenta y nuevamente después de la pandemia.

En tiempos normales, dijo Warsh, la forward guidance debería ser "limited and circumscribed" porque, de lo contrario, correría el riesgo de "creating ambiguity in the name of clarity over sharing policy deliberations and committing to future decisions that can lead markets, businesses and households astray."

"En mi opinión, la Fed debe ser humilde y nunca ingenua. La Fed desempeña un papel esencial en la economía y los mercados. Nuestras herramientas son poderosas. Determinamos la trayectoria de las tasas de interés de corto plazo, y los participantes del mercado siempre intentarán anticipar lo que haremos después. Pero no debemos fomentar un régimen en el que los participantes del mercado miren principalmente a la Fed para su próxima operación", explicó Warsh.

"Si la Fed se equivoca sobre la inflación y se equivoca sobre la economía, ¿quién paga el precio más alto? No los grandes triunfadores financieros. Los estadounidenses trabajadores son quienes terminan enfrentando una inflación demasiado alta o empleos que de repente parecen menos seguros."

Principios de política monetaria

Warsh expuso sus principios para la política monetaria, entre ellos que los datos en los que se basa la Fed deben ser "relevant, contemporaneous, accurate and as actionable as possible." Añadió que las acciones de la Fed buscan asegurar que la demanda agregada en la economía sea, en términos generales, coherente con la oferta agregada, aunque reconoció que se trata de un equilibrio impreciso.

"No debe haber malentendidos. El objetivo de estabilidad de precios de la Fed del 2%, medido por el índice de precios PCE, es una meta firme y fija. Permítanme ser igualmente claro sobre otro aspecto de esto. La estabilidad de precios subjetiva no se ejecuta sola, ni la inflación necesariamente tiende a revertirse por sí misma. Es tarea de la Fed entregar precios estables, sin excusas", dijo Warsh.

Agregó que la Fed también tiene la responsabilidad del máximo empleo, el segundo componente del mandato dual del banco central, y afirmó que no cree que el "Fed's dual mandate works across purposes. After all, high inflation itself is very harmful to economic prosperity."

Entre otros principios, Warsh dijo que las tasas de interés de corto plazo son la herramienta predominante para cumplir el mandato dual, aunque señaló que "unconventional policies to spur economic activity may suit genuine crises of which we all have much experience, but they should otherwise be used sparingly, if at all."

Dijo que también debe prestarse más atención al impacto del banco central sobre la oferta monetaria por su efecto en las condiciones financieras y los precios. Además, sostuvo que una "quieter Fed, a more purposeful Fed in its communications, is better able to meet its objectives, and we can be held accountable for delivering on our remit, the only true test of our credibility."

Perspectiva económica

Al referirse a la economía, Warsh señaló que la visión del Federal Open Market Committee (FOMC) en julio era que " labor markets were stable, output solid, but inflation remained too high," lo que llevó a la Fed a mantener las tasas sin cambios y a permanecer lista para actuar según lo requieran las circunstancias.

"Por mi parte, aquí sentados, me impresiona el desempeño general de la economía, que parece haberse fortalecido", dijo Warsh, al señalar que Main Street y Wall Street han mostrado resiliencia frente a los choques económicos.

Indicó que las empresas del S&P 500 Index han visto crecer sus ganancias más de 20% en el último año, con márgenes de ganancia "quite elevated" en relación con la historia y una baja volatilidad en el mercado. Warsh reconoció tensiones en ciertos sectores, incluidos la vivienda y la agricultura, pero añadió que le "would be hard-pressed to describe broad financial conditions as restrictive."

"Los mercados laborales están bastante estables. La tasa de desempleo de 4.1% sigue siendo baja según estándares históricos y no ha cambiado mucho en un par de años", dijo Warsh. "En mi opinión, la rotación relativamente baja en el mercado laboral actual es en parte resultado de la importante coincidencia entre empleadores y empleados que ocurrió en el entorno posterior a la pandemia."

"Pero cuando la oferta laboral apenas crece, las ganancias mensuales de empleo naturalmente van a ser bajas. Siempre hay áreas de preocupación en el mercado laboral, por ejemplo, entre los recién graduados universitarios. … Pero, por ahora, creo que los mercados laborales son en general consistentes con el pleno empleo", afirmó.

"En la parte de estabilidad de precios de nuestro mandato, las cifras son más preocupantes", dijo Warsh, al señalar que la inflación PCE está en 3.7% interanual y que "inflation is running above our 2% target, so the Fed's predominant focus right now should be on prices."

Aunque la inflación PCE y CPI ha "fallen significantly from their highs of a few years ago," dijo que el progreso en los últimos dos años ha sido más modesto y que las lecturas recientes "do not tell me that underlying trends have meaningfully improved."

Warsh dijo que la responsabilidad por "65 months of sustained, elevated inflation sits squarely with the central bank, and that's where it belongs. So, here is my standard: We must be confident that underlying inflation is moving to our objective clearly and at sufficient speed. Otherwise, we have work to do." Cómo responda el comité a ese estándar en las próximas reuniones del FOMC será seguido de cerca, especialmente dado el retiro del lenguaje de forward guidance en el que los mercados antes se apoyaban para obtener señales sobre la trayectoria de las tasas.

El presidente de la Fed concluyó diciendo que es un "tremendous honor to serve once again at the Federal Reserve," y que está "truly grateful for the encouragement, good counsel and the warm reception I've received in my first 100 days from my colleagues."