El Tesoro de Estados Unidos vendió 18.000 millones de dólares en bonos a 20 años con un rendimiento máximo del 5,204 %, en una subasta que mostró un perfil de demanda algo débil, pese al anuncio previo de que el Tesoro al menos duplicaría el tamaño de sus recompras de apoyo a la liquidez en el tramo largo de la curva. El bono a 20 años, reintroducido en mayo de 2020 para cubrir el hueco entre el bono a 10 años y el bono a 30 años, se vende mensualmente y con frecuencia ha cotizado barato en la curva de rendimientos desde su regreso, por lo que cada subasta constituye una lectura recurrente del apetito inversor por la oferta de cupones con los vencimientos más largos.

Resultados de la subasta

• Rendimiento máximo: 5,204 %
• Nivel when-issued (WI) al momento de la subasta: 5,199 %
• Cola (tail): 0,5 pb
• Ratio de cobertura (bid-to-cover): 2,53x
• Directos (compradores nacionales): 24,59 %
• Indirectos (compradores internacionales): 62,93 %
• Dealers: 12,49 %

La subasta registró una cola de 0,5 pb, con un rendimiento máximo del 5,204 % frente a un rendimiento when-issued del 5,199 % inmediatamente antes de la venta. Una cola generalmente indica que los inversores exigieron un rendimiento ligeramente superior al que el mercado había anticipado, lo que convierte el resultado en moderadamente débil.

El ratio de cobertura se situó en 2,53x, por debajo del promedio aproximado de 2,66x de las seis subastas anteriores. Los compradores internacionales se llevaron el 62,93 % de la emisión, casi 3 puntos porcentuales por debajo del promedio reciente, mientras que los dealers absorbieron una porción mayor que la habitual de la emisión. Los postores indirectos —por lo general bancos centrales extranjeros e instituciones que ofertan a través de dealers primarios— son el indicador estándar de la demanda extranjera en las subastas del Tesoro, por lo que la adjudicación a los postores indirectos por debajo del promedio fue el punto débil más evidente de los resultados.

Más temprano en el día, el Tesoro anunció que al menos duplicaría el tamaño de sus recompras de apoyo a la liquidez de valores con vencimientos más largos, elevándolas de 2.000 a 4.000 millones de dólares por operación. El anuncio provocó una fuerte subida en los bonos del Tesoro de largo plazo, con el rendimiento del bono a 30 años cayendo momentáneamente casi 10 pb. El programa de recompras, lanzado en 2024 como el primer esfuerzo regular de recompra del Tesoro desde 2002, está diseñado para respaldar la liquidez de negociación de valores antiguos fuera de curva (off-the-run) que nuevas emisiones han reemplazado como referencias del mercado, y las operaciones ampliadas se dirigen al segmento de plazos más largos del mercado.

Sobre esa base, cabría haber esperado una demanda más fuerte para la subasta de bonos a 20 años de hoy. En cambio, la venta aún registró una cola de 0,5 pb, lo que sugiere que, si bien el anuncio dio un impulso de corto plazo al mercado secundario, no eliminó por completo las preocupaciones de los inversores. El estado de la demanda estructural por la oferta de largo plazo será visible a continuación en el proceso trimestral de refinanciamiento del Tesoro, donde el departamento actualiza sus estimaciones de endeudamiento, el calendario de subastas y los planes de recompras, así como en los resultados de las ventas mensuales posteriores de bonos a 20 años.