Los futuros perpetuos que los traders de cripto conocen en exchanges offshore ahora tienen una ruta regulada hacia las acciones de EE. UU. Los productos propuestos conservarían características como la ausencia de vencimiento y los pagos de funding, pero operarían según el horario del mercado de acciones y ofrecerían un apalancamiento considerablemente menor.

Los perpétuos de acciones de EE. UU. limitarían el apalancamiento a alrededor de 6.7 veces. Las propuestas presentadas por Coinbase Derivatives y Kalshi cerrarían el viernes por la tarde y reabrirían el domingo por la noche. El diseño de Coinbase contempla funding por hora, mientras que el de Kalshi contempla funding diario. Los perpétuos de acciones que Coinbase ya ofrece son un producto de Coinbase Bermuda para jurisdicciones elegibles, separado de cualquier posible oferta en EE. UU.

En una declaración del 3 de noviembre, el presidente de la CFTC, Michael Selig, dijo que los futuros perpetuos sobre acciones individuales pueden comenzar a negociarse en mercados de contratos designados que también estén registrados mediante aviso ante la SEC como bolsas de valores nacionales para futuros sobre valores. En términos prácticos, una plataforma debe tener reconocimiento ante ambos reguladores antes de listar los contratos. Los productos fueron aprobados por atribución bajo la Regulación 40.3 de la CFTC, el proceso que un exchange utiliza al pedir a la Comisión la aprobación de un nuevo producto en lugar de autocertificarlo. La declaración de la CFTC no mencionó ni una plataforma de lanzamiento ni una acción específica.

Dos propuestas de exchange presentadas el 18 de septiembre, incluida una de Coinbase Derivatives, ofrecen la indicación más clara de cómo podrían funcionar estos productos para traders acostumbrados a los perpétuos cripto.

Qué se mantiene de los perpétuos cripto

La mecánica central es familiar. Un contrato perpetuo no tiene fecha de vencimiento ni pasa a un nuevo mes de contrato. Los pagos de funding entre posiciones largas y cortas ayudan a mantener el contrato cerca de su precio de referencia. Según el diseño estándar, los largos pagan a los cortos cuando el perpetuo cotiza con prima respecto a ese precio, y los cortos pagan a los largos cuando cotiza con descuento.

Como en las plataformas cripto, una posición larga saturada puede requerir pagos de funding repetidos. Por lo tanto, la ausencia de vencimiento no elimina el costo de mantener una posición en el tiempo.

Sin embargo, gran parte de la estructura circundante cambia. El anuncio de reglas de Coinbase Derivatives describe contratos que no otorgan propiedad de la acción subyacente. Una posición larga no daría al titular acciones ni derechos de voto. Los eventos corporativos afectarían la posición a través de los términos del contrato.

Las reglas propuestas por Coinbase establecen que los dividendos ordinarios en efectivo se reflejarían mediante la fijación de precios del mercado y el funding, mientras que las bifurcaciones de acciones y los eventos excepcionales podrían desencadenar ajustes en el contrato. Los perpétuos cripto generalmente no tienen un tratamiento de dividendos comparable, porque los tokens no pagan dividendos y rara vez se dividen.

Una semana de negociación en lugar de un mercado 24/7

El calendario es una de las mayores diferencias para los traders de cripto. Los perpétuos de Bitcoin pueden reaccionar de inmediato a las noticias del sábado. Ambas propuestas de perpétuos de acciones cerrarían el viernes por la tarde y reabrirían el domingo por la noche. Por lo tanto, las noticias del fin de semana podrían llegar a los contratos horas antes de que el mercado de acciones abra el lunes, pero no en el momento en que ocurren.

Las presentaciones del 18 de septiembre describen las ventanas de negociación propuestas, los calendarios de funding y los períodos en que este se pausaría. Ambos contratos se liquidarían en efectivo. Los términos finales podrían diferir de las propuestas. Las presentaciones relevantes están disponibles en Coinbase Derivatives y Kalshi.

El funding es donde los dos diseños divergen, en particular en torno a los resultados corporativos. Una empresa puede reportar después del cierre de las 4 p. m. mientras ambos contratos perpetuos siguen negociándose durante la noche, cuando la sesión regular de la acción está cerrada.

Bajo la propuesta de Kalshi, una prima que se desarrolle durante esas horas no entraría en el cálculo del funding, porque las primas se muestrearían solo durante la sesión regular de la acción. Coinbase vincularía las pausas de funding a su propio mercado de contratos, y no al horario del mercado de acciones.

Los traders de cripto suelen tratar el funding como una medición en vivo de la presión de posicionamiento. Para un perpetuo de acciones, la utilidad de esa señal dependería de los términos finales del contrato, incluido qué precio representa la acción mientras su sesión regular está cerrada y si una prima nocturna se incluye. La misma acción podría, por lo tanto, tener costos de mantenimiento nocturno distintos según la plataforma.

El apalancamiento se mantiene en un solo dígito

El requisito general de margen para futuros sobre valores es el 15% del valor actual de mercado de la posición, lo que equivale a un máximo de aproximadamente 6.7 veces el colateral. Eso está muy por debajo del apalancamiento disponible en muchas plataformas de perpétuos cripto offshore.

La propuesta de Kalshi establece un requisito mínimo de margen del 15.5%, o alrededor de 6.5 veces de apalancamiento. Los exchanges e intermediarios podrían exigir más, y las posiciones de compensación podrían calificar para un tratamiento diferente.

Una posición hipotética con el mínimo del 15%, antes de funding y comisiones, se vería así:

• Valor del contrato: $10,000
• Margen depositado: $1,500
• Movimiento del precio del contrato en contra de la posición: 5%
• Pérdida: $500, o cerca de un tercio del margen

Un menor apalancamiento no elimina los riesgos asociados a acciones individuales. Los días de resultados pueden producir movimientos de ese tamaño, mientras que el funding y las comisiones se sumarían al costo. Un requerimiento de margen o una liquidación forzada podría ocurrir mucho antes de que se pierda todo el colateral, dejando menos margen de maniobra de lo que sugiere el múltiplo de apalancamiento nominal.

Coinbase tendría dos tipos de perpétuos de acciones

Coinbase ya ofrece perpétuos de acciones, pero su página de derivados identifica ese producto como una oferta de Coinbase Bermuda para jurisdicciones elegibles. La declaración del 3 de noviembre se refiere a exchanges de EE. UU. registrados ante ambos reguladores, la estructura bajo la cual Coinbase Derivatives presentó su propuesta.

El producto offshore y un posible listado en EE. UU. comparten la marca Coinbase, pero operarían a través de entidades, reglas y requisitos de elegibilidad de clientes distintos. Por lo tanto, la entidad nombrada en el contrato de cuenta sería más importante que el logotipo que aparece en la aplicación.

La ruta de Hyperliquid hacia EE. UU. es separada

La misma distinción aplica a Hyperliquid. Su propuesta de ruta en EE. UU. depende de cuentas aprobadas en un intermediario regulado, mientras que se reportó que el mercado planeado por ICE en EE. UU. para los perpétuos de Hyperliquid está pendiente de aprobación. La declaración de la CFTC no mencionó ninguno de los dos planes y no creó un nuevo acceso para clientes de EE. UU. a los mercados que ya operan en Hyperliquid.

Una cuenta de bróker reemplaza al wallet del exchange

En una plataforma cripto offshore, el colateral se mantiene bajo los términos de la plataforma y las leyes de su jurisdicción de origen. En el mercado de EE. UU., las reglas de cuentas de futuros sobre valores permiten que un intermediario mantenga posiciones en una cuenta de futuros o en una cuenta de valores.

El colateral en una cuenta de futuros está sujeto a los requisitos de segregación de la Commodity Exchange Act. Una cuenta de valores, en cambio, sigue las reglas de protección al cliente de la legislación de valores. El bróker debe informar al cliente qué estructura aplica.

Para los traders que vivieron el colapso de exchanges offshore, esa divulgación responde a una pregunta central de custodia: qué reglas rigen el dinero si la empresa se vuelve insolvente.

SIFMA expresa preocupaciones sobre la negociación nocturna

Un día antes del anuncio, SIFMA pidió a los reguladores permitir una revisión adicional de los perpétuos de acciones. La asociación de la industria de valores citó la negociación durante períodos de menor liquidez, el riesgo de manipulación entre mercados, los posibles efectos sobre las acciones subyacentes y preguntas sin resolver sobre cómo deben clasificarse los productos. Su posición quedó expuesta en una carta a los reguladores.

Esas preocupaciones se centran en las mismas horas de la noche que los traders de cripto pueden considerar una característica central de los productos. Un mercado poco líquido después del cierre podría mover un perpetuo sin un movimiento correspondiente en la acción. Los reguladores y operadores de mercado también necesitarían sistemas de supervisión capaces de vincular la actividad a través de mercados operados por entidades distintas. La carta de SIFMA expresó las preocupaciones de la industria sin dejar sin efecto la aprobación.

Confirmar que los contratos están operativos requeriría un aviso de listado de una plataforma que identifique acciones específicas, una fecha de lanzamiento y los términos finales de funding. Hasta que aparezca dicho aviso, las propuestas de septiembre siguen siendo la guía más clara de cómo podría operar un perpetuo al estilo cripto bajo las reglas del mercado de acciones de EE. UU. La sesión nocturna señalada por SIFMA sigue siendo la parte del diseño que requiere mayor escrutinio.