Intervención Conjunta de Moneda EE.UU.-Japón con Euros Señala Debilitamiento del Dominio del Dólar
Puntos clave
- •El Tesoro de EE.UU. compró yenes utilizando euros en lugar de dólares en una intervención conjunta con Japón, apartándose de su enfoque estándar en el mercado de divisas.
- •El profesor de U.C. Berkeley Barry Eichengreen argumentó que el enfoque poco convencional revela preocupaciones de que la venta de valores en dólares tensionaría el ya delicado mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.
- •Las reservas de divisas de Japón disminuyeron $75.6 mil millones en mayo, coincidiendo ampliamente con la escala de su intervención en el yen ese mes según Bloomberg.
- •Japón indicó que utilizará la Facilidad FIMA Repo de la Reserva Federal para futuros apoyos a su moneda, lo que le permitirá obtener dólares sin vender bonos del Tesoro de EE.UU. directamente.
- •Los economistas señalaron que la intervención pone de relieve el debilitamiento del estatus de reserva del dólar y podría acelerar la diversificación de reservas, incluida una mayor demanda de oro por parte de los bancos centrales.
Intervención Conjunta de Moneda EE.UU.-Japón con Euros Señala Debilitamiento del Dominio del Dólar
Por Mike Maharrey
Estados Unidos intervino recientemente en los mercados de divisas para respaldar el yen japonés, pero la forma poco convencional en que se llevó a cabo la operación ha llamado la atención sobre el erosionado estatus de reserva del dólar estadounidense. La intervención conjunta entre EE.UU. y Japón es en sí misma un evento poco frecuente: antes de un episodio similar en 2022, los dos países no habían coordinado una operación de este tipo en más de dos décadas.
Un Enfoque Inusual
Cuando EE.UU. interviene típicamente en los mercados de divisas, compra una moneda extranjera utilizando dólares. El aumento resultante en la demanda fortalece la moneda objetivo frente a otras, mientras que la venta de dólares debilita simultáneamente la moneda estadounidense.
La intervención de la semana pasada se apartó de este enfoque estándar. En lugar de comprar yenes con dólares, el Departamento del Tesoro compró yenes utilizando euros, preservando así la fortaleza del dólar.
En la superficie, el movimiento sugería que EE.UU. estaba dispuesto a ayudar a Japón mientras tenía cuidado de no socavar el dólar. Sin embargo, según el Financial Times, la operación "tomó por sorpresa" al Banco Central Europeo: los funcionarios estadounidenses no informaron al BCE hasta después de que se completara la transacción.
Una Preocupación Más Profunda
En un artículo de opinión publicado por el Financial Times, el profesor de economía de U.C. Berkeley Barry Eichengreen argumentó que la ejecución de la intervención por parte del Tesoro revela una preocupación más profunda sobre el mercado de bonos estadounidense.
"El mensaje es que el Secretario del Tesoro de EE.UU. Scott Bessent y Cía. se preocupaban por que la venta de valores en dólares para sostener el yen ejerciera una presión adicional sobre el segmento largo del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU."
La disminución de la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. es un problema creciente para los responsables de políticas estadounidenses. A medida que cae la demanda de bonos, los precios disminuyen y los rendimientos suben en consecuencia, lo que eleva los costos de endeudamiento del gobierno federal. Con EE.UU. gastando ya más de $1 billón anualmente en gastos por intereses, los responsables de políticas enfrentan presión para sostener la demanda del Tesoro.
Eichengreen sugirió que la venta de euros en lugar de dólares probablemente fue en parte una cuestión de "era lo que el Tesoro tenía disponible" en el fondo de estabilización de monedas, pero añadió que casi con seguridad había más en la operación.
"También es una forma de no pedirle al mercado que absorba bonos del Tesoro adicionales vendidos para reducir la exposición en dólares, lo que habría agravado una situación ya delicada."
La Mecánica de la Intervención en el Mercado de Divisas
Cuando un país busca fortalecer su moneda, típicamente vende una moneda extranjera —a menudo dólares— y utiliza los fondos para comprar su propia moneda. Japón siguió este patrón, vendiendo dólares para comprar yenes.
El yen japonés ha estado bajo presión sostenida ya que el Banco de Japón mantuvo una política monetaria ultrarrelajada incluso cuando la Reserva Federal subió las tasas de manera agresiva, creando un amplio diferencial de tasas de interés que impulsó la salida de capital del yen hacia activos en dólares de mayor rendimiento.
Si las autoridades japonesas no tienen suficientes dólares disponibles, pueden vender activos denominados en dólares, como los bonos del Tesoro de EE.UU., para obtener dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE.UU., con tenencias que superan $1 billón, lo que significa que cualquier liquidación significativa podría repercutir en el mercado de bonos estadounidense. Esta transacción crea un bucle de retroalimentación problemático:
- El yen se debilita.
- Japón interviene para defender su moneda.
- Japón necesita dólares y vende parte de sus tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. para obtenerlos.
- Los precios de los bonos del Tesoro caen a medida que aumenta la oferta.
- Los rendimientos a largo plazo suben, dada la correlación inversa con los precios de los bonos.
- Los mayores rendimientos de EE.UU. atraen a los inversores hacia activos en dólares.
- El dólar se recupera, pero el yen se debilita de nuevo.
Japón ha estado realizando intervenciones en el mercado durante varios meses. Las reservas de divisas del país cayeron $75.6 mil millones en mayo. Según Bloomberg, esto coincidió ampliamente con la escala de la intervención en el yen realizada ese mes. Los datos de custodia de la Reserva Federal confirmaron una disminución en las tenencias de bonos del Tesoro japoneses consistente con esta liquidación.
Las Motivaciones de EE.UU.
Se informa que el Secretario del Tesoro Bessent no quería que Japón vendiera bonos del Tesoro, por lo que EE.UU. ofreció intervenir. Al comprar yenes directamente, EE.UU. logró dos objetivos simultáneamente: el yen recibió un impulso sin aumentar la oferta de bonos del Tesoro en el mercado abierto, y se evitó la presión al alza sobre los rendimientos. En efecto, la intervención estadounidense redujo la cantidad de dólares que Japón necesitaría recaudar mediante la liquidación de tenencias del Tesoro.
Si bien EE.UU. tiene un interés inherente en mantener estables los mercados de divisas y la intervención típicamente se reserva para períodos de "volatilidad excesiva", la operación pareció estar motivada por algo más que la solidaridad con un aliado. EE.UU. también intentaba contener un mercado del Tesoro en deterioro en un momento en que el gobierno necesita pedir prestado cada vez más para sostener su gasto.
La Facilidad FIMA Repo
Como señal adicional de cooperación, funcionarios japoneses indicaron que utilizarán la facilidad de Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA) para futuras operaciones de apoyo a su moneda.
La Reserva Federal creó FIMA en marzo de 2020, durante los primeros días de la pandemia, cuando las instituciones extranjeras necesitaban dólares y comenzaron a vender bonos del Tesoro para obtener efectivo, lo que provocó una severa volatilidad y disfunción en el mercado del Tesoro. La facilidad permite a las autoridades monetarias extranjeras obtener dólares sin vender bonos del Tesoro directamente. En su lugar, la Fed presta dólares al gobierno extranjero, que ofrece bonos del Tesoro como garantía. Los préstamos FIMA son a corto plazo —un máximo de siete días— pero pueden renovarse.
Eichengreen dijo que tanto la intervención de EE.UU. como la disposición de Japón a usar FIMA indican que "el estatus del dólar como moneda de reserva no es lo que solía ser."
"Los bancos centrales están acostumbrados a mantener reservas extranjeras en dólares porque los mercados de valores del Tesoro de EE.UU. son líquidos. Los bancos centrales mantienen bonos del Tesoro de EE.UU. porque pueden comprarse y venderse libremente y usarse en intervenciones. Pero no ahora, al menos no en cantidades ilimitadas. En cambio, vemos al Tesoro de EE.UU. intervenir con ventas de euros como parte de su contribución a la intervención, limitando así el volumen de ventas en dólares necesarias por parte de las autoridades japonesas."
Eichengreen concluyó que EE.UU. se muestra reacio a que los bancos centrales extranjeros utilicen sus reservas en dólares debido a las posibles ramificaciones para los mercados financieros estadounidenses.
"Esto nos dice que el dólar no es la moneda de reserva atractiva que solía ser. Cuando este mensaje cale, otros países redoblarán su búsqueda de alternativas más atractivas y fácilmente utilizables. Es probable que la diversificación de reservas gane impulso."
Esa tendencia ya es visible en el panorama geopolítico más amplio, donde países como China, Rusia y miembros del bloque BRICS han ampliado la liquidación de comercio bilateral en monedas locales y explorado infraestructuras de pago alternativas diseñadas para reducir la dependencia del dólar.
Un informe de Fortune describió la situación de manera aún más directa: "Esto golpea el corazón del dominio del dólar, que se deriva en parte del inmenso tamaño y profundidad del mercado de deuda de EE.UU."
Implicaciones para el Oro
La compra de oro por parte de los bancos centrales representa parte de la "diversificación de reservas" a la que se refirió Eichengreen. En una nota, el economista de Capital Economics Kieran Tompkins dijo que la intervención aumenta el atractivo de mantener activos como el oro.
"La capacidad de los bancos centrales de realizar operaciones cambiarias sin desencadenar preocupaciones de las administraciones de EE.UU. sobre el impacto en los mercados de bonos estadounidenses podría proporcionar un nuevo impulso a la demanda de oro de los bancos centrales."
