Washington se suma a la lucha por el yen

Daily Currencies Ratings — 04/08/2026

Los informes del fin de semana indican que las autoridades de Estados Unidos y Japón habrían realizado una intervención conjunta para apoyar al yen, lo que marca una escalada significativa en los esfuerzos por estabilizar la moneda.

¿Qué ocurrió?

Esto representa la primera intervención coordinada de divisas del G7 desde marzo de 2011, cuando las autoridades actuaron en respuesta al devastador terremoto y tsunami en Japón. También es la primera operación conjunta de compra de yenes entre EE. UU. y Japón desde junio de 1998, cuando USD/JPY se acercaba a 150 durante la crisis financiera asiática. El paralelo histórico más cercano para una acción coordinada de divisas no impulsada por una crisis sigue siendo el Acuerdo Plaza de 1985, cuando las naciones del G5 acordaron conjuntamente depreciar un dólar sobrevalorado, una medida que logró empujar al dólar a la baja en un horizonte de varios años.

Tokio parece haber seguido actuando como un vendedor agresivo de USD/JPY. La intervención realizada solo el jueves y el viernes podría haber totalizado cerca de $80 mil millones, superando la escala de las operaciones observadas a fines de abril. Las reservas de divisas de Japón, de aproximadamente $1,2 billones, ofrecen una capacidad sustancialmente mayor que los alrededor de $38 mil millones disponibles para las autoridades estadounidenses, aunque incluso las reservas de Japón son finitas frente a una presión sostenida del mercado. Es posible que se haya realizado más intervención el día del informe.

Del lado estadounidense, los informes sugieren que la Reserva Federal estaba verificando cotizaciones en EUR/JPY y que podría haber estado vendiendo euros contra el yen. Sin embargo, sigue sin estar claro si las autoridades estadounidenses también han vendido directamente USD/JPY, y persisten dudas sobre la magnitud de la participación de EE. UU.

Reuters publicó una fotografía de notas manuscritas del secretario del Tesoro, Scott Bessent, en las que se hacía referencia a planes para comprar entre $5 y $10 mil millones de yenes. En la práctica, sospechamos que los montos desplegados podrían resultar menores. A diferencia de Japón, EE. UU. mantiene solo reservas de divisas limitadas, por lo que el efecto de señalización de la intervención probablemente importe más que el volumen de flujos.

EE. UU. mantiene aproximadamente $38 mil millones en reservas en moneda extranjera, divididas de forma amplia y equilibrada entre el Exchange Stabilization Fund (ESF) del Tesoro y la System Open Market Account (SOMA) de la Reserva Federal. Alrededor del 70% de esas reservas están en euros, y el resto se invierte en activos denominados en yenes.

¿Por qué ahora?

La intervención conjunta no ha sido una sorpresa total. La Reserva Federal ya había verificado la cotización de USD/JPY en enero. Bessent lleva algún tiempo apoyando la intervención japonesa y ha reconocido que el yen está muy infravalorado.

Washington quizá concluyó que Tokio necesitaba ayuda para sostener el yen, dado que las ventas de divisas por $70 mil millones de abril/mayo no lograron impedir que USD/JPY alcanzara un nuevo máximo de 164. Esa debilidad del yen se consideró un factor que contribuyó al aumento interanual de 30% en los precios de importación de Japón y, a su vez, presionó a la baja a los JGB.

En el mercado de tasas, la inquietud de los inversores sobre Japón ha ido aumentando desde comienzos de año. El JGB a 10 años cotiza con el rendimiento más alto desde la década de 1990 y el impulso apunta claramente a que suba aún más. Y esto no es solo una historia de inflación: las tasas reales aumentaron más rápidamente durante el último año que los break-evens.

En cambio, sostenemos que los inversores también están exigiendo cada vez más una prima por riesgo para mantener posiciones en tasas de JPY, lo que añade presión alcista al rendimiento de los JGB a 10 años. En la figura de abajo, puede verse que las pendientes (en forwards a 2 años) de la mayoría de las curvas de swap de divisas del G10 tienden a negociarse muy cerca entre sí, especialmente en los últimos años. La curva del JPY es la excepción. La curva mucho más pronunciada es evidencia de que los inversores exigen un mayor retorno por exposición a las tasas japonesas.

El mayor diferencial de tasas entre EE. UU. y Japón también ha reforzado el papel histórico del yen como moneda de financiación preferida para las operaciones de carry trade, en las que los inversores se endeudan en yenes de bajo rendimiento para comprar activos de mayor rendimiento en otros lugares. Esta dinámica intensifica la presión bajista sobre la moneda cada vez que se amplían los diferenciales de tasas, y ayuda a explicar por qué la debilidad del yen ha sido tan persistente incluso ante repetidas intervenciones unilaterales.

Sigue abierta la pregunta de si Washington consideró que la venta masiva de JGB estaba perjudicando también a los Treasuries. La prima de riesgo más alta del JPY no provoca de inmediato grandes efectos de contagio en los mercados extranjeros, pero la venta de tenencias de UST por parte de Japón sí representaría un riesgo más material. Japón es uno de los mayores inversores extranjeros, con tenencias de alrededor de $1,1 billones.

Hoy han surgido informes de que Japón podría usar la facilidad repo FIMA de la Reserva Federal para obtener dólares para intervención contra su colateral en Treasuries, en lugar de vender esos títulos. Sin embargo, el límite por contraparte allí es de $60 mil millones, que podría consumirse con rapidez.

Al analizar los datos históricos de flujos, vemos que los inversores japoneses tienden a comprar UST cuando los rendimientos relativos cubiertos por cobertura cambiaria son atractivos. Con una curva del JPY más pronunciada, el valor relativo se aleja de los UST y se inclina hacia los JGB. Dado que es poco probable que el déficit récord de EE. UU. se aborde pronto, los compradores extranjeros deberán desempeñar un papel importante para evitar que los rendimientos de los UST suban aún más.

¿Intentará EE. UU. sumar al resto del G7 y del G20?

Por ahora, la intervención sigue siendo una operación bilateral entre EE. UU. y Japón. Una señal más potente vendría del respaldo más amplio del G7 o del G20. La próxima oportunidad será la reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20 en Asheville, Carolina del Norte, del 31 de agosto al 1 de septiembre, donde Washington podría buscar un apoyo más amplio a los esfuerzos para estabilizar el yen.

Creemos que las probabilidades de obtener un apoyo multilateral explícito son bajas. El desafío es que muchos miembros del G20 probablemente verán la debilidad del yen no como un caso de disfunción del mercado, sino como consecuencia de la propia combinación de políticas de Japón. La política fiscal expansiva, una postura monetaria aún acomodaticia y la agenda de crecimiento del gobierno de Takaichi han contribuido a un entorno de yen débil. En ese contexto, otros países podrían mostrarse reacios a comprometer capital político o credibilidad de mercado en una campaña coordinada para fortalecer la moneda.

De hecho, una declaración formal del G20 que respalde la apreciación del yen sería difícil de conciliar con el principio de larga data del G20 de que los tipos de cambio deben ser determinados por el mercado. Aunque los responsables de la política puedan respaldar esfuerzos para abordar la volatilidad excesiva o las condiciones desordenadas del mercado, el apoyo explícito a un yen más fuerte parece una barrera mucho más alta.

¿Representa esto una nueva era de activismo cambiario de EE. UU. en los mercados financieros globales?

La confirmación de compras de yenes por parte del Tesoro de EE. UU. llegaría menos de un año después de la intervención de Washington para apoyar al peso argentino. En octubre de 2025, el Tesoro extendió a Argentina una facilidad de swap respaldada por el ESF por $20 mil millones y posteriormente utilizó el Exchange Stabilization Fund para ayudar a estabilizar el peso antes de las elecciones de mitad de mandato del país. Argentina terminó utilizando alrededor de $2,5 mil millones de la facilidad y devolvió la totalidad del monto antes de fin de año.

Tomados en conjunto, los episodios argentino y japonés sugieren un Tesoro cada vez más dispuesto a utilizar el ESF en apoyo de objetivos económicos y geopolíticos más amplios. Eso marca un alejamiento notable de la relativa pasividad que ha caracterizado la política cambiaria de EE. UU. durante gran parte de las últimas dos décadas.

La comparación no debe llevarse demasiado lejos. Argentina enfrentaba un problema agudo de balanza de pagos y una fuerte presión sobre su moneda, mientras que Japón sigue siendo una de las mayores naciones acreedoras del mundo. En todo caso, la disposición de Washington a apoyar al yen refleja la visión de que la moneda se ha movido sustancialmente por debajo de los niveles justificados por los fundamentos económicos. En ese punto, compartimos la opinión de Bessent de que el yen sigue estando materialmente infravalorado.

¿Tendrá éxito la intervención?

Con su larga experiencia en los mercados cambiarios, Bessent apreciará que los fundamentos macroeconómicos terminan dominando los tipos de cambio. La intervención cambiaria puede suavizar condiciones desordenadas del mercado y alterar marginalmente la psicología de los inversores, pero su función principal suele ser ganar tiempo más que provocar un cambio duradero en la tendencia.

La campaña de intervención de Japón en el verano de 2024 ilustra este punto. Esas operaciones resultaron eficaces no solo por su tamaño, sino porque coincidieron con un giro real en el ciclo de tasas de EE. UU., ya que datos económicos más débiles allanaron el camino para tres recortes de 25 pb de la Reserva Federal más tarde ese año.

La misma lección aplica hoy. El éxito de este último esfuerzo dependerá menos de cuántos yenes compren las autoridades y más de si los datos económicos de EE. UU. se debilitan lo suficiente como para impedir un mayor endurecimiento de la Fed. Esa sigue siendo la visión central de ING y sustenta su previsión de que USD/JPY caiga a 158 a fin de año y a 152 a fines de 2027.

Quienes esperan un ciclo agresivo de endurecimiento del Banco de Japón para reforzar la fortaleza del yen podrían decepcionarse. El énfasis del gobierno de Takaichi en el crecimiento sugiere que el BoJ seguirá siendo cauto al retirar el apoyo. En opinión de ING, un respaldo más prometedor para el yen podría venir de políticas diseñadas para redirigir el ahorro interno hacia activos japoneses.

Los desarrollos en torno a NISA (Nippon Individual Savings Account) merecen especial atención en este sentido. Las reformas de NISA de 2024 incentivaron una inversión minorista sustancial en acciones extranjeras, contribuyendo a salidas persistentes de capital y a un yen más débil. Cualquier ajuste futuro que amplíe el atractivo de los activos domésticos, incluido un mayor acceso a instrumentos como los JGB, podría ayudar a revertir parte de esos flujos.

En última instancia, la intervención puede crear un punto de inflexión, pero no puede revertir los fundamentos. Un movimiento sostenido a la baja en USD/JPY requerirá diferenciales de tasas más estrechos entre EE. UU. y Japón y un contexto económico más débil en EE. UU. Sin eso, incluso una intervención coordinada corre el riesgo de ser recordada como otro intento de frenar la subida del dólar y no de revertirla.

Fuente: ING vía Hellenic Shipping News