Rates Spark: La geopolítica en el centro de atención antes del CPI de EE. UU.

World Economy News — 10/08/2026

Todo depende de dos lecturas más del CPI de EE. UU.

Los tipos de interés de EE. UU. cerraron la semana pasada con un tono dovish tras los débiles datos de empleo, pero se espera que la próxima cifra del CPI tenga mayor repercusión. El Índice de Precios al Consumidor es uno de los dos indicadores de inflación principales que sigue la Reserva Federal —junto con el índice de precios del Gasto de Consumo Personal (PCE)— y tiene un peso particular en la formación de expectativas sobre los tipos. Antes de la reunión de la Reserva Federal de septiembre, solo quedan dos lecturas del CPI. Los mercados siguen sopesando el próximo movimiento de la Fed, con aproximadamente un 40% de probabilidad de subida actualmente precioada.

La limitada reacción de los precios tras el informe negativo de empleo —a pesar de las cifras decepcionantes— sugiere que la atención del mercado sigue firmemente centrada en la inflación.

Un dato del CPI benigno podría aliviar las preocupaciones de que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, lleve al banco central a un terreno excesivamente dovish, lo que probablemente también empujaría a la baja los tipos de mayor duración. Dicho esto, las expectativas de inflación a largo plazo, medidas por los swaps de inflación 5Y5Y a plazo —que capturan la visión del mercado sobre la inflación promedio durante un período de cinco años que comienza dentro de cinco años— parecen notablemente benignas. El rango de cotización actual se sitúa muy por debajo del promedio de 2025, aunque los precios del petróleo han subido significativamente desde entonces. Por lo tanto, los tipos reales son el principal motor del aumento de las rentabilidades de los Treasuries de EE. UU. Una inflación más suave también podría traducirse en tipos reales más bajos, ya que una inflación decreciente sugeriría que la tasa neutral —la tasa teórica que ni estimula ni restringe la economía— podría estar por debajo del 4% que el mercado implica actualmente.

Los Bunds ofrecen una protección limitada frente a los riesgos geopolíticos

Los bonos gubernamentales alemanes, o Bunds, han servido tradicionalmente como el activo refugio de referencia de la eurozona, tendiendo a superar el rendimiento durante los períodos de tensión en los mercados. Sin embargo, la rentabilidad del Bund a 10 años parece asentada en un rango del 3,1%–3,2%, y sin un movimiento importante en el precio del petróleo, son improbables cambios significativos. A pesar de la considerable incertidumbre geopolítica en el horizonte, los Bunds no muestran signos de demanda de refugio seguro. Una outperformance más pronunciada de los Bunds frente a los swaps solo se observó al inicio del conflicto con Irán en marzo; esas dinámicas no han vuelto a aparecer.

Parte de esto puede reflejar un fuerte sentimiento en los activos de riesgo. Con las correlaciones entre acciones y bonos en territorio positivo —lo que significa que los bonos y las acciones se mueven en la misma dirección en lugar de compensarse entre sí— mantener tipos a largo plazo no ofrece una cobertura fiable. Si acaso, una mejora en las perspectivas de crecimiento plantea un mayor riesgo al alza para los tipos en euros.

Las rentabilidades de los Gilts lucen elevadas, pero la volatilidad del petróleo complica el posicionamiento

Los bonos gubernamentales del Reino Unido, conocidos como Gilts, han estado bajo presión mientras el Banco de Inglaterra se enfrenta a una inflación que ha resultado más persistente que en EE. UU. o la eurozona. La rentabilidad del Gilt a 10 años también se ha mantenido en rango, oscilando entre el 4,8% y el 5,0% en los últimos meses. Sin embargo, una postura más alcista sobre los tipos en libras parece justificada.

Los mercados siguen precioando casi dos subidas de tipos adicionales del Banco de Inglaterra. Lo más destacable es que la curva no refleja un ciclo de flexibilización significativo a partir de ahí. El tipo forward 2Y1Y se sitúa en el 4,25%, lo que implica una tasa neutral estimada muy por encima de la de EE. UU. Dado que el potencial de crecimiento del Reino Unido es materialmente inferior, dichos niveles no parecen justificados.

Operar esta visión, sin embargo, sigue siendo un desafío: cualquier movimiento en el precio del petróleo podría convertir rápidamente una posición dovish en una pérdida, ya que los costes energéticos se trasladan directamente a la inflación general y complican la trayectoria de política del banco central.

Fuente: ING vía Hellenic Shipping News