Los inversores están acudiendo en masa a los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, en particular a los pagarés a dos años, apostando a que la Reserva Federal bajo el presidente Kevin Warsh tiene tanto la determinación como las herramientas para volver a controlar la inflación.

Lo que acaba de suceder en el mercado del Tesoro

La Fed elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales a 3.75–4% el 16 de septiembre, marcando su primer aumento de tasas desde julio de 2023. La respuesta inmediata del mercado fue contundente: los rendimientos del Tesoro a dos años se dispararon a casi 4.75%, un nivel que indica la seriedad con la que los inversores toman el compromiso del banco central con una política más restrictiva.

Los mercados de futuros ahora descuentan aproximadamente 80 puntos base adicionales de endurecimiento durante el próximo año.

Gran parte de esta confianza se remonta a agosto, cuando Warsh utilizó el simposio de Jackson Hole, la conferencia anual de política de la Fed de Kansas City, usada durante mucho tiempo como escenario para señales importantes de política monetaria, para transmitir un mensaje inequívocamente hawkish.

Los datos recientes refuerzan la urgencia. El Índice de Precios al Consumidor subió 3.4% interanual en agosto, todavía muy por encima de la meta del 2% de la Fed, mientras que el IPC subyacente, que excluye los volátiles precios de alimentos y energía, se ubicó en 2.4% anual. La lectura general mensual fue de 0.4%.

Por qué los bonos a corto plazo están ganando la batalla de popularidad

Los bonos de mayor plazo enfrentan vientos en contra crecientes. El alza de los precios del petróleo, impulsada por tensiones geopolíticas, alimenta los temores de inflación en los plazos más largos de la curva, mientras que la fuerte emisión del Tesoro continúa inundando el mercado de oferta. Los pagarés a corto plazo están mejor protegidos frente a esas presiones específicas: la sensibilidad del precio a los cambios en los rendimientos aumenta con el plazo, por lo que un pagaré a dos años tiene una exposición mucho menor a cambios en las expectativas de inflación a largo plazo o en la dinámica de oferta que un bono a 10 o 30 años. Ese amortiguador de duración es una parte central del atractivo de esta rotación.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció operaciones ampliadas de recompra de valores a 10–30 años, con sola operación de septiembre que alcanzó hasta $6 mil millones, diseñada para impulsar la liquidez en esos plazos más largos. A pesar de esos esfuerzos, los rendimientos de los bonos de mayor duración siguieron subiendo.

Qué significa esto para los inversores y la economía en general

Un rendimiento a dos años cercano al 4.75% es atractivo por sí mismo. Si el endurecimiento de la Fed tiene éxito y la inflación regresa hacia el 2%, los inversores pueden rotar hacia activos de mayor duración más adelante, capturando potencialmente una apreciación de precios cuando los rendimientos finalmente caigan. El extremo corto también importa más allá de los escritorios de bonos: los rendimientos de corto plazo marcan la pauta para los pagos de los fondos del mercado monetario y los costos de endeudamiento a tasa flotante en toda la economía.

Para los operadores que siguen este mercado día a día, el dato de CPI ya no es solo un evento mensual de datos. Se ha convertido en la variable principal que valida o desafía toda la posición de corto plazo. Una caída sostenida de la inflación general confirmaría la narrativa de la Fed de Warsh y podría comprimir los rendimientos cortos a medida que las expectativas se adelanten. Los aproximadamente 80 puntos base de endurecimiento adicional incorporados en los precios de futuros serán puestos a prueba en cada próximo dato de CPI y decisión de la Fed.