Las letras del Tesoro en circulación aumentan 1 billón de dólares interanual hasta 7 billones; los valores negociables totales suben 2,5 billones

El gobierno de EE. UU. vendió 638 mil millones de dólares en letras del Tesoro esta semana, con vencimientos de entre un mes y un año, distribuidas en siete subastas. La mayoría de estas ventas fueron para reemplazar letras del Tesoro vencidas. Tres de las subastas superaron los 100 mil millones de dólares cada una, mientras que una cuarta alcanzó los 99 mil millones de dólares, entre las subastas individuales más grandes registradas.

Cabe destacar que durante la semana no se programaron subastas de notas del Tesoro (de 2 a 10 años) ni de bonos del Tesoro (de 20 y 30 años). La concentración en la emisión a corto plazo subraya la dependencia continua del Tesoro de las letras del Tesoro para financiar un déficit federal creciente, un patrón que se ha acelerado a medida que el gasto deficitario anual sigue aumentando independientemente del partido que controle la Casa Blanca o el Congreso.

Los rendimientos a corto plazo se moderan tras la decisión de la FOMC

Los rendimientos del Tesoro a corto plazo cedieron ligeramente a la baja tras la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto a finales de julio de mantener las tasas sin cambios, en un momento en que el mercado de bonos ya había preciosado la probabilidad de un aumento de tasas en esa reunión o en la de septiembre.

Las letras del Tesoro a 6 meses vendidas en la subasta del lunes tuvieron un rendimiento máximo del 3,855 %, equivalente a una tasa de inversión del 3,986 %. Esto representó una caída de aproximadamente 10 puntos básicos respecto a la subasta celebrada justo antes de la reunión de la FOMC, cuando las letras del Tesoro a 6 meses se habían vendido a una tasa de inversión del 4,08 %.

En el mercado secundario, el rendimiento del Tesoro a 6 meses bajó aproximadamente 2 puntos básicos hasta el 3,96 % al final de la tarde del viernes, según los cálculos del Departamento del Tesoro. El rendimiento se había disparado brevemente antes de la reunión de la FOMC de julio para reflejar las expectativas de un aumento de tasas y luego retrocedió.

El rendimiento a 6 meses se sitúa actualmente 33 puntos básicos por encima de la Tasa de Fondos Federales Efectiva (EFFR) del 3,63 %, que la Reserva Federal fija mediante sus tasas de política. Las expectativas de un aumento de tasas se han mantenido, pero se han desplazado a la reunión de la FOMC de septiembre, lo que convierte a la próxima ronda de subastas de letras del Tesoro y a las publicaciones de datos económicos —especialmente los informes de inflación y mercado laboral— en señales clave para determinar si ese precios se sostiene.

Los rendimientos a largo plazo caen tras una intervención monetaria coordinada

Los rendimientos del Tesoro a largo plazo descendieron tras la intervención conjunta de EE. UU. y Japón en los mercados de divisas, durante la cual Estados Unidos vendió euros y compró yenes para respaldar el tipo de cambio de la moneda japonesa, junto con las operaciones de compra de yenes del propio Japón. La intervención provocó una fuerte subida del yen. Japón es uno de los mayores tenedores extranjeros de valores del Tesoro de EE. UU., motivo por el cual la posibilidad de que Tokio vendiera valores del Tesoro para financiar la intervención ha atraído estrecha atención de los participantes del mercado de bonos.

Las acciones del Departamento del Tesoro tuvieron como objetivo contener los rendimientos del Tesoro a largo plazo, impulsadas por la preocupación de que la venta de valores del Tesoro de EE. UU. por parte de Japón —necesaria para obtener dólares con los que comprar yenes— pudiera elevar aún más los rendimientos a largo plazo. El Secretario del Tesoro, como principal emisor de bonos del mundo, tiene la tarea de mantener los rendimientos lo más bajos posible para minimizar los gastos por intereses del gobierno. El Secretario del Tesoro Bessent enfrenta desafíos considerables en este frente.

El rendimiento del Tesoro a 10 años cayó 10 puntos básicos durante la semana hasta el 4,65 %, tras la intervención a gran escala que al menos temporalmente alivió las preocupaciones del mercado de bonos sobre una posible liquidación de las tenencias del Tesoro por parte de Japón.

Sin embargo, las preocupaciones inflacionarias persisten. Los rendimientos más altos permiten al mercado de bonos tolerar una inflación más elevada, ya que los rendimientos incrementados compensarían con creces a los tenedores de bonos por la pérdida prevista del poder adquisitivo durante el plazo de los valores. Los participantes del mercado tienen diferentes expectativas de inflación para la próxima década, lo que se refleja en el descubrimiento de precios continuo.

La inflación se ha mantenido elevada durante más de cinco años. La Reserva Federal recortó las tasas tanto en 2024 como en 2025, y los últimos tres recortes de tasas se produjeron mientras la inflación se reacceleraba. Este patrón sugiere una Reserva Federal que ha optado por permitir que la economía se sobrecaliente —generando más crecimiento nominal e inflación— como mecanismo para gestionar el crecimiento de la enorme deuda del Tesoro nacional.

Durante la conferencia de prensa de la FOMC, Warsh —descrito como un halcón inflacionario de toda la vida— hizo repetidos esfuerzos por desmentir esta teoría mediante la retórica en lugar de mediante acciones concretas como un aumento de tasas o un anuncio de reducción acelerada del balance. Una sólida mayoría de los miembros con derecho a voto de la FOMC siguen alineados con el enfoque de dejar que la economía se sobrecaliente. Esta estrategia es una herramienta lógica de gestión de la deuda, dado que el Congreso y administraciones sucesivas no han hecho ningún esfuerzo significativo para reducir el déficit a un nivel sostenible.

Las letras del Tesoro en circulación alcanzan los 7 billones de dólares

El aumento en la emisión de letras del Tesoro elevó la cantidad total de letras en circulación a 7,0 billones de dólares a finales de julio, un incremento de 1 billón de dólares respecto al año anterior, según los datos mensuales del Departamento del Tesoro. Las grandes subastas de esta semana aún no están reflejadas en estas cifras.

Al mismo tiempo, la emisión de notas y bonos del Tesoro también se ha disparado. El total de valores negociables del Tesoro en circulación aumentó 2,5 billones de dólares interanual hasta alcanzar 31,4 billones a finales de julio. La participación de las letras del Tesoro se ha mantenido estable en aproximadamente el 22 % del total de valores negociables del Tesoro durante casi tres años, ascendiendo al 22,2 % en julio. El sostenido incremento anual de 2,5 billones de dólares en la deuda negociable total refleja déficits federales que se han mantenido por encima de 1,5 billones de dólares en los años fiscales recientes, impulsados por el crecimiento del gasto obligatorio y el aumento de los costos netos por intereses sobre la propia deuda.

El rendimiento a 30 años retrocede desde un máximo de dos décadas

El rendimiento del Tesoro a 30 años descendió 8 puntos básicos durante la semana hasta el 5,19 % el viernes, retrocediendo desde un máximo de dos décadas alcanzado la semana anterior.

El rendimiento a 30 años resulta comparativamente menos preocupante para el Secretario del Tesoro, ya que la emisión en ese vencimiento es relativamente pequeña —aproximadamente la mitad que la de las notas a 10 años— y carece del estatus de referencia del rendimiento a 10 años. Los mercados utilizan el rendimiento del Tesoro a 10 años como referencia principal para el precios de otros instrumentos, incluidas las tasas hipotecarias y los bonos corporativos. Un aumento significativo en el rendimiento a 10 años eleva los costos de endeudamiento a largo plazo en toda la economía del sector privado. El rendimiento a 30 años no cumple esa función, y hubo períodos prolongados en los que Estados Unidos ni siquiera emitió bonos a 30 años.

Si el rendimiento a 10 años superara el umbral del 5 % en una subasta, plantearía una preocupación significativa para el Secretario del Tesoro. El rendimiento a 30 años, por el contrario, es poco probable que genere una alarma similar.