El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció el miércoles que recomprará un valor nominal máximo —valor facial— de $6,000 millones en títulos del Tesoro en una subasta de recompra el jueves, triplicando el tamaño de las operaciones de recompra que el Tesoro, bajo la exsecretaria Janet Yellen, inició en abril de 2024.

El anuncio se produjo apenas unas horas antes de la subasta de bonos del Tesoro a 10 años del miércoles y un día antes de la subasta a 30 años del jueves. Los rendimientos del Tesoro se dispararon inicialmente tras la noticia: el rendimiento a 30 años subió 5 puntos básicos hasta 5.31% —igualando brevemente su máximo previo de varias décadas— antes de cotizar en 5.30%. El rendimiento a 10 años subió a 4.85%, su nivel más alto desde el breve avance hacia la marca de 5% en octubre de 2023.

Los operadores esperaban una cifra mucho mayor y algunos querían recompras abiertas, sin límites establecidos. Por ello, el límite de $6,000 millones representó otra decepción en un mercado del Tesoro ya afectado por los profundos problemas fiscales de largo plazo del gobierno de Estados Unidos.

La ampliación ya había sido anunciada con anticipación. El 19 de agosto, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció —como parte de una serie de medidas de apoyo al mercado destinadas a reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo pese a las difíciles condiciones del mercado de bonos— que las recompras de pagarés a 10 años y de bonos a 20 y 30 años al menos se duplicarían, desde los $2,000 millones por subasta iniciados bajo Yellen hasta al menos $4,000 millones. La operación del jueves será la primera subasta de recompra bajo el nuevo régimen.

Se esperan fuertes descuentos en las recompras

Es probable que las recompras se ejecuten con descuentos sustanciales, como ha ocurrido en subastas anteriores de este tipo de deuda, porque los bonos objetivo se emitieron cuando los rendimientos eran mucho más bajos. Los descuentos responden a una cuestión aritmética, no a ingeniería financiera: los bonos con cupones fijados durante la era de tasas bajas valen mucho menos que su valor facial cuando los rendimientos de los mismos vencimientos superan 5%, y el precio de recompra simplemente refleja esa diferencia. El Tesoro ha estado recomprando bonos a 30 años emitidos en la segunda mitad de 2020 con descuentos superiores a 50% —pagando efectivamente menos de la mitad de su valor facial— y ha recomprado bonos a 30 años emitidos en enero y febrero de 2021 con descuentos de aproximadamente 47%.

En esas subastas, el valor nominal adquirido fue de $2,000 millones, pero los montos efectivamente pagados fueron considerablemente menores. Lo mismo aplica al anuncio del miércoles: el valor nominal está limitado a $6,000 millones para la subasta del jueves, pero el desembolso real será sustancialmente inferior a esa cifra.

El anuncio del miércoles enumera 40 emisiones de bonos elegibles, todas de bonos a 20 y 30 años con vencimientos entre mayo de 2040 y agosto de 2046.

En la parte superior de la lista se encuentra un bono a 20 años con vencimiento en mayo de 2040 (CUSIP 912810SR0). Como le quedan aproximadamente 14 años, cotiza como un bono a 14 años. El gobierno emitió el bono en mayo de 2020 con un cupón de 1.125%. Su rendimiento subió 5 puntos básicos el miércoles hasta 5.12%, desde 5.07% justo antes del anuncio, lo que presionó aún más a la baja su precio y amplió el posible descuento al que el gobierno podría recomprarlo.

El Tesoro ya había recomprado $1,950 millones de valor nominal de este mismo bono a 20 años en la subasta de recompra del 10 de febrero, cuando los rendimientos eran mucho más bajos, pagando 64 centavos por dólar. Por esos $1,950 millones de valor nominal —que cubrían casi todo el límite de recompra de $2,000 millones de ese día— pagó en realidad $1,248 millones. Dado el rendimiento actual de 5.12%, el Tesoro podría recomprar el bono con un descuento aún mayor el jueves.

Intercambio de deuda barata por deuda costosa

Como el Tesoro no puede imprimir dinero, cada recompra se financia en última instancia mediante nuevas emisiones de deuda —una diferencia clave frente a las compras de bonos de la Reserva Federal, que se financian con dinero recién creado—. En la práctica, el departamento está retirando deuda con tasas de interés bajas a un descuento enorme y reemplazándola con montos nominales menores de deuda que pagan tasas de interés mucho más altas. Esto reduce ligeramente el total de deuda en circulación, pero los pagos de intereses podrían terminar siendo un poco mayores que antes.

El Tesoro también está trasladando una mayor parte de su deuda hacia letras del Tesoro a corto plazo. Las tasas de las T-bills son inestables a largo plazo —se mueven con las tasas de política monetaria de la Reserva Federal y suben cuando la inflación es alta— y reemplazarán las tasas fijas de la deuda barata a largo plazo que se está recomprando. La conveniencia de esto a largo plazo es una cuestión abierta. Pero el largo plazo importa poco en este momento: la operación tiene lugar antes de las elecciones de medio mandato, lo que quizá sea lo que más le importa a Bessent.

Sin embargo, el objetivo no era que subieran los rendimientos de los bonos. El propósito del programa de recompra era reducir los rendimientos y elevar los precios de los bonos. El miércoles, el mercado se movió en la dirección contraria. Los próximos datos llegarán rápidamente: la demanda en las subastas a 10 años del miércoles y a 30 años del jueves y, a partir de la propia recompra del jueves, cuánto de los $6,000 millones de valor nominal elegible retirará realmente el Tesoro y con qué descuentos. Esas cifras ofrecerán la primera medida concreta del funcionamiento del programa ampliado en la práctica.

Este artículo se publicó originalmente en Wolf Street por Wolf Richter. Puedes consultar los antecedentes del anuncio del 19 de agosto en el informe anterior de Wolf Street.