Los fondos tokenizados —vehículos de inversión que representan participaciones de fondos como tokens en blockchain— han pasado de ser un rincón marginal del mercado de activos digitales a uno de sus segmentos de mayor expansión. Hace dos años, por cada $100 estacionados en stablecoins, solo $2.99 estaban en productos de fondos tokenizados. Hoy, esa cifra se sitúa en $11.39, un aumento de casi cuatro veces que refleja la creciente demanda de rendimiento on-chain.

Este cambio se desarrolla en un contexto de aproximadamente $300 mil millones en valor total de mercado de stablecoins, aún abrumadoramente dominado por USDT y USDC. Los activos del mundo real tokenizados —la categoría que incluye fondos respaldados por el Tesoro y productos de mercado monetario— representan ahora entre el 10% y el 17% de ese universo de stablecoins, según quién haga el conteo.

Los principales emisores capturan la mayor parte del crecimiento

La expansión no se ha distribuido de manera uniforme. Un puñado de productos de emisores de peso concentra la mayor parte de la actividad:

• Circle, el emisor de USDC, ha visto su producto USYC acumular un valor de aproximadamente $2,500 a $3,000 millones.
• El fondo BUIDL de BlackRock —el vehículo tokenizado lanzado por el mayor gestor de activos del mundo, que atrajo una atención significativa cuando debutó en Ethereum— se sitúa en aproximadamente $,200 a $2,700 millones.
• Ondo, un protocolo enfocado en activos del mundo real tokenizados, se ha consolidado con USDY en alrededor de $2,100 a $2,300 millones.

El valor total de los fondos de Tesorería tokenizados y de mercado monetario ahora oscila entre $15,000 y $33,000 millones, un amplio rango que refleja la dificultad de rastrear activos distribuidos en múltiples cadenas y envueltos en diferentes estructuras. Durante los períodos de mayor crecimiento, algunos de estos productos han registrado aumentos mensuales del 8% al 10% o más.

El atractivo económico es estructural. Las stablecoins tradicionales como USDT y USDC funcionan como dólares digitales, útiles para pagos y liquidación, pero no pagan nada a los tenedores. Los emisores obtienen rendimiento de las reservas que respaldan esos tokens y se quedan con las ganancias. Los fondos tokenizados invierten ese modelo al transferir los rendimientos del Tesoro a corto plazo a los tenedores, convirtiendo el capital inactivo on-chain en un activo que genera retornos.

Regulación: viento de cola y techo a la vez

El panorama regulatorio emergente se perfila como relativamente favorable para los fondos tokenizados, al menos en comparación con las stablecoins. La GENIUS Act, legislación estadounidense sobre stablecoins que se espera tome forma en 2025, restringiría explícitamente los pagos de rendimiento en stablecoins de pago y, al mismo tiempo, posicionaría a los fondos tokenizados como reservas aceptables.

Los analistas de JPMorgan han estimado que los fondos tokenizados actualmente representan alrededor del 5% del ecosistema más amplio de stablecoins. Su evaluación sugiere que, sin ajustes legales significativos, particularmente en torno a la transferibilidad y la interoperabilidad entre plataformas, es poco probable que los fondos tokenizados capturen más del 10% al 15% del mercado total de stablecoins.

El problema de la transferibilidad es real. La mayoría de las participaciones de fondos tokenizados no pueden moverse con la misma libertad que las stablecoins. Están sujetas a requisitos de KYC, ventanas de reembolso y capas de cumplimiento que las hacen menos líquidas que una simple transferencia de USDT.

Los fondos tokenizados como infraestructura de colateral

Más allá de la generación de rendimiento, los fondos tokenizados están encontrando una segunda vida como infraestructura. Varios protocolos ya utilizan productos de Tesorería tokenizados como colateral o como reservas que respaldan otras stablecoins, un papel que los bonos del Tesoro y los instrumentos de mercado monetario han desempeñado durante mucho tiempo en los mercados de financiamiento tradicionales. Los productos de Ethena, por ejemplo, han integrado activos tokenizados como parte de su estructura de reservas.

Para los actores institucionales, este es precisamente el tipo de composabilidad que hace interesante a la infraestructura blockchain. BlackRock no lanzó BUIDL como una novedad, y JPMorgan no comenzó a analizar la participación de mercado de los fondos tokenizados por casualidad. Estas empresas ven un futuro en el que la liquidación on-chain productos financieros tradicionales se convierta en el estándar, y se están posicionando en consecuencia.

Qué observar de aquí en adelante

La forma final de la GENIUS Act será de enorme importancia. Si codifica la restricción de rendimiento en las stablecoins de pago mientras crea vías de cumplimiento claras para los fondos tokenizados, el análisis sugiere que la rotación de capital hacia el sector podría acelerarse.

Las tasas de interés presentan la otra variable clave. Los fondos de Tesorería tokenizados son atractivos precisamente porque las tasas a corto plazo han estado elevadas. Si la Reserva Federal recorta las tasas de manera agresiva, la ventaja de rendimiento que impulsa este cambio disminuiría, y los costos de fricción de los fondos tokenizados serían más difíciles de justificar frente a la simplicidad de mantener una stablecoin simple.