Una posición sin cambios en dos presentaciones

La tabla de información del Formulario 13F del segundo trimestre de la Texas Treasury Safekeeping Trust Company registra 197,844 acciones del ETF iShares Bitcoin Trust de BlackRock, o IBIT. La presentación enmendada del primer trimestre del fideicomiso informa el mismo número. IBIT es uno de los fondos de Bitcoin al contado que la Securities and Exchange Commission aprobó para cotizar en enero de 2024 y que desde entonces se ha convertido en el mayor ETF de Bitcoin al contado por activos administrados.

La coincidencia en el número de acciones confirma una posición sin cambios en las dos fechas de reporte, no un historial completo de operaciones. El Formulario 13F captura las tenencias al cierre de cada trimestre, por lo que no puede descartar ventas y recompras entre esas fechas. El formulario es obligatorio para los administradores institucionales que ejercen discrecionalidad de inversión sobre 100 millones de dólares o más en valores elegibles, razón por la cual la posición en ETF de la empresa estatal de fideicomiso aparece cada trimestre en el registro público de la SEC.

La ausencia de cambios al cierre del trimestre ocurrió durante una caída del 13.25% en el precio de Bitcoin, de 68,129.64 dólares el 31 de marzo a 59,101.49 dólares el 30 de junio, según el informe trimestral de IBIT.

El valor de 7.602 millones de dólares de la presentación no coincide con el del fondo

BlackRock informó un valor neto en activos (NAV) de 33.48 dólares por acción de IBIT al 30 de junio. A ese precio, las 197,844 acciones de Texas tenían un valor de 6,623,817 dólares, es decir, aproximadamente 6.62 millones de dólares.

Con el NAV de 38.62 dólares del 31 de marzo, esas mismas acciones tenían un valor de 7,640,735 dólares. La caída trimestral fue, por lo tanto, de aproximadamente 1.02 millones de dólares, o 13.31%, en línea con la disminución del NAV de IBIT.

No obstante, la tabla de información del segundo trimestre de Texas repite el valor de 7.602 millones de dólares mostrado en su presentación enmendada del primer trimestre. Esa cifra estuvo cerca del valor de la posición en el primer trimestre, pero casi 1 millón de dólares por encima del resultado producido por el NAV del 30 de junio de BlackRock. La presentación no explica la discrepancia, por lo que el número de acciones y el NAV publicado del fondo ofrecen la estimación más confiable al cierre del trimestre.

El registro de contratación del estado indica que se utilizaron 10 millones de dólares para adquirir IBIT. Si ese monto completo corresponde a las 197,844 acciones reportadas, el costo de adquisición implícito fue de aproximadamente 50.54 dólares por acción. Con esa base, el valor al 30 de junio sería aproximadamente 3.38 millones de dólares menor, una pérdida en papel del 33.8%. Se trata de un cálculo basado en la asignación divulgada y el número de acciones, no en un costo de adquisición reportado en el 13F.

IBIT es una tenencia temporal

La solicitud oficial de servicios de custodia y liquidez de Texas indica que los 10 millones de dólares asignados a la Reserva Estratégica de Bitcoin se utilizaron para adquirir IBIT como medida provisional. La reserva fue creada por el Proyecto de Ley 21 del Senado, firmado por el gobernador Greg Abbott en junio de 2025, lo que convirtió a Texas en uno de los primeros estados de EE. UU. en establecer por ley una reserva estratégica de Bitcoin, después de que New Hampshire y Arizona aprobaran leyes similares a principios de ese mismo año. El objetivo declarado es trasladar la reserva de acciones de ETF a tenencias directas de Bitcoin una vez que el sistema de custodia esté listo.

Esa conversión planificada cambia la forma en que debe interpretarse la próxima presentación. Una posición menor en IBIT podría significar que Texas redujo su exposición, o que el estado vendió acciones del ETF para comprar Bitcoin directamente. La presentación del ETF por sí sola no permitirá distinguir entre esos resultados.

El cronograma de contratación prevé la firma del contrato el 28 de agosto y el inicio de los trabajos el 31 de agosto. Esas fechas son objetivos y no garantías. Se esperaría entonces que el proveedor seleccionado implemente la reserva dentro de los 60 días posteriores a la firma del contrato.

La custodia directa reemplaza un conjunto de riesgos por otro

IBIT brinda a Texas exposición económica a través de un valor regulado. La custodia directa colocaría el Bitcoin en cuentas a nombre del estado, con los activos mantenidos separados de los de otros clientes. El documento de contratación también exige controles que abarquen la generación de claves privadas, el almacenamiento en frío, los permisos de acceso, las pruebas de seguridad y la aprobación de transacciones.

Salir del ETF eliminaría la comisión anual del patrocinador del 0.25% de IBIT. También transferiría a Texas la responsabilidad de la supervisión de la custodia, la ciberseguridad y los controles de transacciones. La propiedad directa podría no resultar más económica una vez que se incluyan las tarifas del proveedor y los costos operativos; los términos finales del contrato no han sido divulgados.

A los precios del 30 de junio, la posición en IBIT representaba aproximadamente 112.1 BTC de exposición económica. Texas no era propietaria de esa cantidad en una billetera controlada por el estado. El cálculo simplemente divide el valor de la posición de 6.62 millones de dólares entre el precio de Bitcoin de 59,101.49 dólares reportado por BlackRock. El monto que finalmente se adquiera dependerá del precio de venta del ETF, el precio de Bitcoin, las tarifas y el momento de la ejecución.

La posición de Texas es pequeña en comparación con la de Abu Dabi

Dos entidades de inversión de Abu Dabi reportaron un total combinado de 22,940,629 acciones de IBIT al 30 de junio. Una revisión de las presentaciones situó su valor reportado combinado en aproximadamente 763.7 millones de dólares.

Ese número de acciones era casi 116 veces mayor que el de Texas. La posición de Texas equivalía a aproximadamente el 0.86% de la participación combinada de Abu Dabi.

La comparación pone en perspectiva el impacto de Texas en el mercado. Su participación es pequeña, pero su mandato es diferente: el estado está construyendo una reserva pública y planea ir más allá del vehículo del ETF.

La próxima divulgación importa más que esta

La adjudicación de la custodia, la identidad del proveedor y el cronograma de implementación mostrarán si los objetivos de agosto se mantienen. Después de eso, la comparación útil será entre cualquier reducción de acciones de IBIT y la cantidad de Bitcoin transferida a la reserva.

La ley de Texas exige que el contralor publique y presente un informe bienal a más tardar el 31 de diciembre de cada año par. Este debe divulgar la cantidad y el valor estimado de las criptomonedas en posesión, los cambios durante el período de tenencia y las acciones de gestión del estado.

Mantener la posición en el ETF fue la parte fácil. La prueba más difícil es llevar a cabo la conversión y rendir cuentas públicamente del precio de venta, las tarifas, el custodio y el monto final de Bitcoin recibido.

Los informes del Formulario 13F ofrecen instantáneas al cierre de cada trimestre y no divulgan todas las transacciones, el costo de adquisición ni las posiciones compensatorias. Los cálculos de este artículo utilizan los números de acciones reportados y los valores netos en activos publicados por BlackRock. Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.