Tether ha completado la primera auditoría integral de sus estados financieros anuales en su historia. KPMG U.S. emitió al emisor de stablecoins un dictamen sin salvedudes correspondiente al ejercicio fiscal 2025 y confirmó un superávit de reservas de 6.814 millones de dólares.

Tether emite USDT, el mayor stablecoin por capitalización de mercado. Dado que el token está vinculado al dólar estadounidense, las reservas deben respaldar cada unidad en circulación. En la práctica, USDT funciona sobre todo como liquidez de negociación y liquidación en exchanges de criptomonedas y como exposición al dólar en regiones con acceso limitado al sistema bancario de Estados Unidos. La empresa anunció por primera vez la perspectiva de una auditoría integral ya en 2017, pero después solo entregó certificaciones trimestrales. KPMG ha examinado ahora, por primera vez, la totalidad de las cuentas anuales y no solo las tenencias de reservas. El USDT en circulación ascendía a unos 186.500 millones de dólares al cierre de 2025. Actualmente, el token ocupa el tercer lugar entre todas las criptomonedas, con una capitalización de mercado de poco menos de 183.000 millones de dólares.

Qué abarca la auditoría

El dictamen se rige por las normas de auditoría de la AICPA, mientras que la contabilidad se basa en los US GAAP. Un dictamen sin salvedudes significa que los auditores no formulan ninguna salvedad material sobre las cifras. Esto distingue el informe de manera fundamental de las certificaciones anteriores, que confirmaban tenencias en una única fecha de corte conforme a procedimientos acordados previamente. Una auditoría integral de estados financieros, en cambio, también abarca sistemas, valoraciones y controles internos.

El trabajo de KPMG incluyó el balance general, el estado de resultados, el estado de cambios en el patrimonio y el estado de flujos de efectivo, junto con las transacciones subyacentes y las contrapartes. Para los usuarios institucionales, esto cambia la base probatoria: hasta ahora, toda revisión de riesgos se apoyaba en confirmaciones puntuales, sin visibilidad sobre los sistemas de control.

Composición de las reservas

Los bonos del Tesoro de Estados Unidos constituyen el mayor bloque de reservas, con unos 141.000 millones de dólares, un récord para la empresa. La propia compañía compara esta posición con tenencias soberanas y se ubica entre los mayores tenedores de deuda del gobierno de Estados Unidos del mundo. Aproximadamente 130 toneladas de oro físico por valor de 17.400 millones de dólares se encontraban en las reservas a la fecha del balance, frente a 12.900 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025. En cuanto al metal precioso, KPMG inspeccionó cada lingote individualmente in situ.

Las tenencias de Bitcoin ascendían a unos 8.400 millones de dólares a la fecha del balance, después de haberse situado en torno a 9.900 millones de dólares a fines de septiembre de 2025. Los préstamos con garantía sumaban unos 14.600 millones de dólares, igualmente a fines de septiembre de 2025. El superávit reportado de 6.814 millones de dólares cuantifica así los activos que exceden el respaldo de todos los tokens emitidos.

La composición de las reservas cambió de forma notable durante 2025. A mediados de año, los bonos del Tesoro seguían dominando con alrededor del 78% de los activos, mientras que la empresa amplió considerablemente el oro, el Bitcoin y los préstamos con garantía. Tether justifica este rumbo por la diversificación y el rendimiento adicional.

En el ejercicio fiscal 2025, el emisor obtuvo una ganancia superior a 10.000 millones de dólares, una caída de aproximadamente el 23% frente a los cerca de 13.000 millones de dólares del año anterior. En el mismo período, el USDT en circulación creció alrededor de 50.000 millones de dólares. Destaca el contraste entre el aumento de la circulación y la caída de las ganancias.

De la auditoría fallida de Friedman a un dictamen de una firma Big Four

En 2017, Tether contrató a la firma de auditoría Friedman LLP para una auditoría integral de estados financieros. Sin embargo, en enero de 2018 el encargo terminó sin resultado. Después de eso, el emisor publicó únicamente certificaciones trimestrales, más recientemente a través de BDO Italia. Ese tipo de informes bajo procedimientos acordados confirman las reservas a una fecha de corte determinada, mientras que los controles internos y el conjunto completo de cuentas quedan fuera del mandato. Críticos como el bloguero seudónimo Bitfinexed sostuvieron durante años que la empresa era inauditable. Los ejecutivos prometieron luego repetidamente un dictamen de una de las cuatro grandes firmas de auditoría, situando el plazo en meses y no en años.

2021 trajo el ajuste de cuentas regulatorio. La CFTC impuso una multa de 41 millones de dólares por declaraciones engañosas sobre el respaldo en dólares de USDT; entre 2016 y 2019, las reservas en dólares cubrieron completamente el token solo en el 27,6% de los días examinados. Al mismo tiempo, Tether llegó a un acuerdo con el fiscal general de Nueva York por 18,5 millones de dólares. Dos puntos estaban en disputa: la falta de respaldo 1:1 y un préstamo de 850 millones de dólares al exchange hermano Bitfinex, que a su vez cubría pérdidas derivadas de la anterior incautación de fondos en el procesador de pagos Crypto Capital.

Precisamente contra este trasfondo, el dictamen tiene un peso mayor que el de un mero trámite. El director ejecutivo Paolo Ardoino contextualizó el resultado:

«Algunos pueden llamar a esto el final de un largo viaje; nosotros lo vemos como el comienzo del siguiente.» — Paolo Ardoino, CEO, Tether

El perímetro auditado no abarca todo el grupo Tether

En primer lugar, el dictamen se aplica únicamente a Tether International, S.A. de C.V. Esta entidad emite USDT, pero no representa a todo el grupo. La estructura de holding incluye además Tether International Limited, Tether Operations Limited y la empresa minera Zettahash Limited, las tres con sede en las Islas Vírgenes Británicas, junto con Tether Limited en Hong Kong. Entidades adicionales en las Islas Vírgenes Británicas operan negocios de materias primas e inversiones. No obstante, Tether comunica el resultado como una confirmación para el emisor en su conjunto, mientras que el dictamen de KPMG no reporta estas empresas por separado. La empresa califica la propia auditoría como la mayor primera auditoría de la historia financiera.

En segundo lugar, un punto pendiente concierne a las propias cifras. La certificación de BDO con corte al 31 de diciembre de 2025, publicada a fines de enero de 2026, mostraba un superávit de 6.300 millones de dólares. La auditoría integral de KPMG, en cambio, cita 6.814 millones de dólares para la misma fecha de corte. De dónde proviene la diferencia de alrededor de 500 millones de dólares sigue sin aclararse; posibles explicaciones incluyen métodos de valoración divergentes, ajustes posteriores o un alcance de consolidación distinto.

El informe completo de auditoría tampoco está disponible públicamente, por lo que todas las cifras conocidas provienen del propio resumen de resultados de Tether. La cifra declarada de más de 650 millones de usuarios en todo el mundo carece asimismo de confirmación externa y proviene únicamente del anuncio de la empresa. En enero de 2025, el grupo trasladó su sede de las Islas Vírgenes Británicas a El Salvador, después de que el país le hubiera otorgado una licencia como proveedor de servicios de activos digitales. Desde entonces, la matriz es Tether Holdings El Salvador S.A. de C.V.

La salida a bolsa de Circle aumenta la presión de transparencia sobre Tether

El momento del dictamen coincide con una fase de competencia más intensa. El rival Circle, emisor del stablecoin USDC, salió a bolsa en la NYSE en junio de 2025; la acción cerró su primer día de negociación un 168% por encima del precio de emisión de 31 dólares. La salida a bolsa hizo verificable la estructura de reservas del rival para accionistas y supervisores, y Grant Thornton certifica mensualmente las tenencias de Circle. Durante años, la empresa también se ha posicionado como la alternativa a Tether que ya cuenta con auditoría independiente.

No obstante, USDC sigue siendo comparativamente pequeño. El token alcanzó una capitalización de mercado de unos 75.000 millones de dólares en 2025, frente a unos 186.500 millones de dólares de USDT. En términos porcentuales, USDC creció sin embargo más rápido, con un 73% frente al 36% de USDT, pero en términos absolutos el líder del mercado se mantiene claramente por delante.

Mientras tanto, el marco regulatorio se ha endurecido. Con la firma de la Ley GENIUS en julio de 2025, los stablecoins de pago obtuvieron su primer marco federal en Estados Unidos, con obligaciones que entran en vigor de manera escalonada. La ley limita las reservas permitidas en gran medida a activos líquidos de alta calidad, como efectivo y bonos del Tesoro de Estados Unidos de corto plazo, y exige a los emisores reportar mensualmente la composición de las reservas. Tether respondió finalmente en enero de 2026 con USAT, un stablecoin independiente regulado en Estados Unidos. El banco con carta nacional Anchorage Digital Bank, N.A. emite el token, y Cantor Fitzgerald custodia las reservas. Desde entonces, el emisor opera dos productos en paralelo: USDT para los mercados internacionales y USAT para el mercado de Estados Unidos. USAT tiene sus propias reservas y, por lo tanto, queda fuera del dictamen de KPMG.

En la Unión Europea, las consecuencias de mercado de la falta de autorización se hicieron evidentes antes: tras la entrada plena en vigor del reglamento MiCA a fines de 2024, varias plataformas de negociación, incluida Coinbase, retiraron de sus listas o restringieron USDT para los usuarios europeos a comienzos de 2025 porque el token carecía de la autorización requerida.

En última instancia, el dictamen se refiere únicamente a la fecha de corte del 31 de diciembre de 2025. Más allá de esa fecha, no ofrece ninguna garantía. Si el informe completo se hará público, si la auditoría integral se repetirá anualmente y cómo evolucionará el reporte de USAT bajo las normas de Estados Unidos siguen siendo preguntas abiertas.