La cifra principal del informe del segundo trimestre de 2026 de Strategy es considerable, pero quizá no sea el dato más relevante para los inversionistas. Según la presentación de Strategy del 30 de julio ante la SEC, la empresa registró una pérdida operativa de $8.33 mil millones, impulsada casi por completo por una rebaja a valor razonable de $8.32 mil millones sobre sus tenencias de activos digitales. Tras contabilizar otros ingresos e impuestos, la pérdida neta fue de $8.22 mil millones. Una vez descontados $400.7 millones en dividendos preferentes, la pérdida atribuible a los accionistas comunes alcanzó $8.62 mil millones.

Tenencias y base de costo

Strategy (antes MicroStrategy) posee 843,775 BTC, adquiridos con un costo acumulado de $63.69 mil millones. La compañía comenzó a acumular Bitcoin en agosto de 2020 y desde entonces ha construido la mayor tesorería corporativa de Bitcoin divulgada públicamente, transformando su perfil financiero mucho más allá de sus orígenes como proveedor de software de inteligencia empresarial. Con base en el precio de referencia de Bitcoin del 30 de julio y en las tenencias divulgadas al 26 de julio, esos BTC cotizan aproximadamente $9.01 mil millones por debajo de su costo de compra, lo que equivale a un déficit acumulado de cerca de 14%.

Durante 2026, Strategy vendió aproximadamente $218.4 millones en Bitcoin para ayudar a financiar obligaciones de dividendos preferentes. Esas monedas se vendieron a precios de mercado vigentes y no pueden recuperarse mediante una posterior recuperación del precio.

Dos déficits distintos

La cifra de $9.01 mil millones y la rebaja de $8.32 mil millones miden cosas diferentes y no deben confundirse. El número mayor representa la brecha acumulada entre lo que Strategy pagó por su Bitcoin a lo largo de años de compras y lo que esas tenencias valen hoy a precios de mercado actuales. La cifra menor captura únicamente el cambio de valor razonable registrado durante los tres meses del segundo trimestre.

Bajo las normas contables vigentes, Strategy debe marcar sus tenencias de Bitcoin a valor de mercado cada trimestre y reflejar el cambio en los resultados. Este requisito sigue la FASB Accounting Standards Update 2023-08, efectiva para ejercicios fiscales que comienzan después del 15 de diciembre de 2024, la cual exige medición a valor razonable para ciertos criptoactivos con cambios que pasan por el estado de resultados. Bajo el modelo anterior de costo menos deterioro, Bitcoin se mantenía al costo de adquisición y solo se rebajaba cuando el valor de mercado caía por debajo de ese costo, sin posibilidad de reconocer recuperaciones; es decir, estas oscilaciones trimestrales no habrían aparecido en los resultados de la misma manera.

Según datos de CoinGlass, Bitcoin cayó 14.09% en el segundo trimestre de 2026, después de una baja de 22.2% en el primer trimestre. Ese movimiento trimestral es lo que refleja la rebaja de $8.32 mil millones.

El mecanismo contable funciona en ambos sentidos. En el segundo trimestre de 2025, un repunte de Bitcoin generó una ganancia a valor razonable de $14.05 mil millones y una utilidad neta de $10.02 mil millones. Un cambio de aproximadamente $22 mil millones entre dos segundos trimestres consecutivos refleja hasta qué punto las ganancias reportadas de Strategy ahora siguen a un solo activo, en lugar de su negocio de software empresarial.

Lo que se revierte y lo que no

Strategy sigue siendo propietaria de las monedas detrás de la rebaja. Si Bitcoin se recupera por encima del costo promedio de la cartera de $75,476, el déficit no realizado se cierra y los trimestres siguientes registrarían ganancias en el estado de resultados.

Sin embargo, hay dos consecuencias que sobreviven a cualquier recuperación. Primero, la pérdida del segundo trimestre permanece de forma permanente en los estados financieros históricos de Strategy, afectando el valor en libros reportado, los ratios financieros y cualquier métrica derivada de ganancias pasadas. Segundo, el Bitcoin vendido durante 2026 —unos $218.4 millones— ya no existe al precio obtenido en el momento de la venta.

Las obligaciones no esperan una recuperación

Al cierre del trimestre, Strategy tenía $6.71 mil millones en deuda convertible en circulación, después de recomprar $1.5 mil millones en notas durante el periodo. Los dividendos preferentes y los intereses vencen según el calendario, independientemente de lo que haga Bitcoin.

Frente a ello, la compañía informó $1.71 mil millones en efectivo y equivalentes de efectivo, más $736.1 millones en inversiones de corto plazo al 30 de junio, para un total de aproximadamente $2.45 mil millones.

En las mismas divulgaciones aparece otra cifra, más grande, que mide algo distinto. La Reserva en USD designada de Strategy se situó en aproximadamente $2.4 mil millones al cierre del trimestre y había aumentado a $3.75 mil millones al 26 de julio, reflejando capital recaudado después de la fecha de reporte. La administración estima que eso cubre dividendos preferentes e intereses por más de 2.1 años.

La reserva hace improbable una liquidación forzada durante una caída breve. No elimina las obligaciones, y crece mediante la misma captación de capital que crea el riesgo descrito en la siguiente sección.

El problema del mNAV es más grande que la rebaja

Para los accionistas comunes, la pregunta estructural es si Strategy puede seguir levantando capital de una manera que aumente el respaldo de Bitcoin por acción.

Strategy sigue una métrica que llama mNAV, comparando el valor empresarial con el valor de su reserva de Bitcoin. La compañía advierte que esto difiere del valor neto de los activos tradicional, aunque la relación explica suficientemente bien el modelo.

Cuando MSTR cotiza con una prima importante respecto del valor de su Bitcoin subyacente, emitir nuevas acciones comunes y usar los recursos para comprar BTC aumenta el Bitcoin por acción de los tenedores existentes, porque las acciones se venden por más de las monedas que representan.

A medida que esa prima se estrecha, la aritmética cambia. Cerca de un mNAV de 1.0, la emisión de acciones ocurre aproximadamente al valor del Bitcoin detrás de cada acción. Por debajo de la paridad, emitir capital para comprar Bitcoin reduce el Bitcoin por acción, ya que el número de acciones crece más rápido que las tenencias.

La propia divulgación de Strategy reconoce esta dinámica: el Bitcoin por acción disminuye cuando las acciones diluidas asumidas aumentan más rápido que el Bitcoin de la compañía.

Este es el problema que la discusión contable no captura por completo. Bitcoin podría recuperarse totalmente y, aun así, los accionistas comunes de MSTR podrían terminar en una posición peor si se emitieron suficientes acciones a valoraciones débiles durante la caída. El modelo necesita dos condiciones, y solo una de ellas es que suba el precio de Bitcoin. La otra es que los inversionistas sigan pagando una prima por el vehículo.

Qué observar en lugar del titular

La pérdida neta de $8.22 mil millones mide la sensibilidad de Strategy al Bitcoin, no su distancia a la insolvencia. Hay cinco indicadores que dicen más:

• El precio de Bitcoin frente al costo promedio de $75,476
• El mNAV y si las acciones comunes mantienen su prima
• El Bitcoin por acción después de cada emisión de capital y de acciones preferentes
• El efectivo y las inversiones de corto plazo frente a la cobertura de dividendos e intereses
• El total acumulado de Bitcoin vendido para cumplir obligaciones

MSTR no es un sustituto directo de Bitcoin. Los accionistas comunes están por detrás de la deuda y de los valores preferentes, absorben dilución en cada levantamiento de capital y dependen de que la administración sostenga la estructura financiera durante una caída de duración incierta.

Un inversionista que espera que Bitcoin se aprecie a lo largo de varios años puede restarle importancia razonablemente a una sola rebaja trimestral. Strategy conservó sus monedas, y la contabilidad que produjo esta pérdida generó $14 mil millones de ingresos la última vez que BTC subió.

La posición con una pérdida de 14%, los $218.4 millones ya vendidos y la cuestión del mNAV son los hechos duraderos. Si Bitcoin se recupera y la valuación se mantiene, la rebaja se volverá una nota al pie. Si BTC sigue débil y MSTR pierde su prima, el financiamiento y la dilución causarán el daño real, y ninguna recuperación posterior del precio revierte acciones emitidas en el momento equivocado.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. Las pérdidas no realizadas pueden convertirse en realizadas, y no se garantiza una recuperación de Bitcoin o de MSTR.

Metodología: Las cifras de pérdida operativa, pérdida neta, pérdida atribuible, dividendos preferentes, posición de efectivo, deuda convertible, Reserva en USD, tenencias, costo promedio y ventas de Bitcoin provienen de los resultados del segundo trimestre de 2026 de Strategy presentados ante la SEC el 30 de julio. Los rendimientos trimestrales de Bitcoin provienen de CoinGlass. Las tenencias se indican al 26 de julio, reflejando la fecha de la propia divulgación de la compañía, mientras que el precio de referencia de Bitcoin es al 30 de julio. El déficit de cartera se calcula a partir de esas dos cifras.

La publicación Strategy’s Q2 Report: The $8 Billion Loss Might Not be the Problem apareció primero en Coindoo.