Bloomberg TV presentó recientemente a Paula Seligson para analizar los crecientes riesgos en las acciones de software y un nuevo informe que examina la exposición del sector. La narrativa de la "SaaSpocalipsis" —que caracteriza una fuerte venta masiva impulsada por el temor de que la IA generativa podría comprimir los márgenes y debilitar las ventajas competitivas que sustentan las valoraciones del software— surgió como un tema destacado a principios de este año. Aunque algunas de las empresas afectadas se han recuperado notablemente desde sus mínimos, el problema subyacente persiste.

Herramientas de programación impulsadas por IA como Codex y Claude Code se están utilizando directamente contra la industria del software desde múltiples direcciones. O bien estas herramientas logran disruptar el negocio del software de altos márgenes, o la propia IA carece de una aplicación viable. Según esta perspectiva, no hay un escenario en el que ambas partes resulten victoriosas.

Los datos subrayan la magnitud de la exposición. Una porción significativa de las transacciones de capital privado durante la última década se concentró en software, convirtiendo al sector en uno de los rincones más fuertemente endeudados del panorama empresarial. Aunque la deuda de esas transacciones aún no ha vencido, las presiones de refinanciamiento están aumentando. El momento crítico —descrito como un escenario al estilo "Wile E. Coyote"— llegará cuando las empresas de software deban refinanciar la deuda utilizada para financiar sus adquisiciones apalancadas, potencialmente a costos de endeudamiento más altos y frente a un mercado que cuestiona la durabilidad de sus flujos de caja.

Dónde residen finalmente las pérdidas sigue siendo opaco, ya que gran parte de la exposición se encuentra en el mercado privado. Estas son transacciones fuertemente apalancadas que dependieron extensamente del endeudamiento, y las identidades de los prestamistas no están completamente claras. Las aseguradoras son participantes importantes en el crédito privado y en las obligaciones de préstamos garantizados —vehículos que han absorbido grandes volúmenes de deuda de adquisiciones apalancadas en los últimos años—, lo que ayuda a explicar por qué el riesgo de refinanciamiento del sector ha atraído la atención de inversores que buscan vulnerabilidades sistémicas.

Lee Robinson, un gerente de fondo de cobertura conocido por identificar riesgos antes de la crisis financiera de 2008, actualmente está apostando en contra de las aseguradoras precisamente por esta razón, según se detalla en un informe de Bloomberg.

La preocupación más amplia es cuestión de tiempo. Se espera que los ingresos del software se mantengan en 2026, pero para 2029, las inversiones en IA necesitarán generar rendimientos sustanciales. Esto plantea la pregunta de si las empresas de software tendrán suficiente tiempo para desapalancarse —y quién estará dispuesto a prestar a una industria vulnerable a una disrupción repentina.

Seligson sostiene que se impuso un alto apalancamiento a las empresas de software bajo el supuesto, y la necesidad, de que los ingresos continuarían creciendo. Incluso si los ingresos simplemente se mantienen estables, estas empresas están en riesgo.

Ella destaca que aproximadamente 150.000 millones de dólares en deuda están programados para vencer entre ahora y 2029, según un análisis de Bloomberg. No se espera que el dolor más significativo se materialice hasta 2028, lo que significa que las respuestas definitivas sobre la trayectoria del sector aún podrían estar a años de distancia.