La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) emitió una orden temporal, la SEC Innovation Exemption, que permite a los venues de negociación operar acciones estadounidenses tokenizadas mediante pools de liquidez automatizados sin registrarse como bolsa ni como dealer. El organismo anunció la medida en un comunicado de prensa. La exención forma parte del Project Crypto, la iniciativa cripto del presidente de la SEC, Paul Atkins.

Un venue de valores tokenizados, o TSV, es una plataforma para versiones tokenizadas de acciones estadounidenses listadas. Estos tokens otorgan los mismos derechos de propiedad que las acciones originales, y un creador de mercado automatizado fija los precios en lugar de un libro de órdenes convencional. La exención libera a dicho venue de las definiciones de bolsa y dealer del Securities Exchange Act de 1934.

El organismo había anunciado originalmente la exención para finales de abril de 2026, pero pospuso la orden en mayo tras el cabildeo de Nasdaq, NYSE y Cboe. En su forma final, la regla tiene una vigencia de cinco años y está vinculada a límites de volumen y a la prueba de plenos derechos de voto.

Un mercado ya existe. El valor de las acciones tokenizadas ascendía a aproximadamente 688 millones de dólares a inicios de 2026 y desde entonces ha subido a un poco menos de 3.000 millones de dólares.

Qué exige la SEC Innovation Exemption a los venues de negociación

La orden de la Comisión suspende dos definiciones del Securities Exchange Act de 1934. Las acciones NMS son los valores estadounidenses listados en el National Market System, el núcleo de la negociación de acciones en EE. UU. Primero, un TSV no cuenta como bolsa, aunque reúna la interés de compra y venta. Además, no aplica la definición de dealer de la Sección 3(a)(5). Quien aporte acciones NMS tokenizadas a un pool de un TSV con capital propio evita así el registro como dealer, incluso si el proveedor de liquidez cotiza precios o compromete capital de forma firme. Ambas exenciones cubren únicamente esta actividad estrictamente definida.

No es una autorización sin condiciones. Cada TSV puede listar solo un número limitado de símbolos y manejar un volumen de negociación limitado. Como resultado, solo una fracción del volumen de una acción puede trasladarse al nuevo segmento. Además, el operador debe demostrar que los tokens otorgan los mismos derechos que la acción NMS subyacente, incluidos dividendos y derechos de voto Si un tercero independiente tokeniza una acción, el emisor recibe notificación y un derecho de objeción previo.

Los smart contracts también deben ser auditables y públicos, y deben ejecutarse en una cadena pública sin permisos. Por el contrario, el acceso a los pools de liquidez permanece con permisos. Si la bolsa de cotización principal suspende la negociación, el TSV debe detenerse al mismo tiempo. También aplica un deber público de reporte sobre operaciones y actividad de negociación, que cubre a las partes vinculadas. La exención excluye además los productos sintéticos que replican el precio de un activo subyacente sin poseerlo. En conjunto, el organismo traza una línea clara entre la propiedad real y la mera replicación de precios.

Esa combinación de requisitos hace que la exención sea relevante más allá del estatus legal de un venue. Un futuro TSV debe asegurar una estructura de propiedad que respalde los derechos de los accionistas, publicar código auditable, controlar el acceso a sus pools y coordinar sus operaciones con la bolsa de cotización principal. El plazo de cinco años, los límites de símbolos y volumen, los deberes de reporte y el derecho de objeción del emisor determinarán, por tanto, qué tan amplio puede ser el uso del modelo en la práctica.

La SEC actúa donde la Clarity Act falló en el Senado

El momento es difícil de pasar por alto. Dos días antes de la orden, la Digital Asset Market Clarity Act falló en una votación procesal del Senado de EE. UU.: 49 senadores votaron a favor, por debajo de los 60 requeridos. Una ley habría fijado de forma permanente el marco para los activos digitales. El organismo puede retirar su exención en cualquier momento. La Comisión ha creado así hechos mediante una orden administrativa, aunque por un período limitado y sujeta a condiciones, y solicita comentarios públicos sobre posibles ajustes.

La orden marca el fin provisional de una larga campaña. Atkins anunció la siguiente fase del Project Crypto en noviembre de 2025 en un discurso en la Federal Reserve Bank de Filadelfia. Un memorando de entendimiento con el presidente de la CFTC, Michael Selig, siguió en marzo de 2026, que establece cómo se coordinan ambos reguladores. Después, la Comisión publicó una interpretación sobre activos cripto. En agosto de 2026, presentó la propuesta Regulation Crypto Assets, un borrador que prevé dos exenciones de registro para contratos de inversión cripto.

La propia Innovation Exemption se retrasó varias veces. Tras la postergación de mayo de 2026, el organismo canceló posteriormente una reunión programada para agosto. Mientras tanto, cambió la composición de la Comisión. Caroline Crenshaw, la única comisionada demócrata y crítica de larga data de las exenciones cripto, dejó el organismo a inicios de enero de 2026. Desde entonces, el panel es puramente republicano, y no existe disenso contra la orden.

"La Innovation Exemption permite a los TSV, aunque por tiempo limitado, negociar hoy acciones NMS tokenizadas en un entorno con permisos." — Paul S. Atkins, presidente de la SEC

Asociaciones de Wall Street advierten de un mercado de doble nivel

La industria de valores había advertido precisamente sobre este paso. SIFMA, la asociación de firmas de valores y gestoras de activos de EE. UU., pidió un requisito claro de registro en una carta de comentarios. La asociación argumentó que toda plataforma de negociación tokenizada debe registrarse primero como bolsa nacional o sistema alternativo de negociación antes de cotizar precios para personas de EE. UU. SIFMA había presentado el mismo argumento al Crypto Task Force de la SEC en noviembre de 2025. Con la Innovation Exemption, ese registro ahora queda suspendido por cinco años.

Nasdaq, NYSE, Cboe y el CME Group argumentaron en la misma línea. Su objeción apunta a un sistema de doble nivel: la misma acción se negociaría en la bolsa bajo las estrictas reglas NMS, mientras que en un T aplicarían las condiciones más laxas de la exención. Podrían surgir así divergencias de precios entre ambos venues, y las órdenes minoristas podrían enfrentar una ejecución peor.

Al final, la Comisión no acogió ninguna de estas objeciones como requisito de registro. En cambio, el organismo responde con sus condiciones: los límites de volumen y símbolos mantienen pequeño el segmento, y la suspensión de negociación sincronizada evita que un token siga negociándose mientras la bolsa ha suspendido la acción. Si eso basta solo se verá en la liquidez real de los pools. Cuántos operadores lanzarán un TSV sigue abierto, aunque la Division of Trading and Markets responsable ya ofreció su apoyo a los interesados.

El valor de las acciones tokenizadas sube a casi 3.000 millones de dólares

El segmento creció en 2026 sin un marco legal propio. Medido contra el mercado bursátil de EE. UU., sin embargo, los casi 3.000 millones de dólares siguen siendo marginales. Los analistas de Citi estiman el mercado total de activos tokenizados en 5,5 billones de dólares para 2030. Antes, parte de la demanda se dirigía a derivados: en Hyperliquid, los perpetual futures sobre acciones representaban alrededor del 2% del volumen total de perps a inicios de 2026, y para julio la participación rondaba el 50%. La negociación spot regulada onchain no existía hasta la orden.

No todos los proveedores se benefician. Robinhood lanzó la Robinhood Chain con tokens sintéticos de acciones en julio de 2026. Estos productos quedan fuera de la exención porque siguen el precio y no la propiedad. Dos semanas antes de la orden, el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, y el CEO de AMC, Adam Aron, se enfrentaron públicamente por un token sintético de AMC. La nueva regla también otorga al emisor de una acción genuina tokenizada un derecho de objeción.

Europa se movió antes. SIX Digital Exchange opera la primera infraestructura totalmente regulada para valores tokenizados desde 2021 y cuenta con una licencia de FINMA para negociación y custodia. Allí dominan los bonos hasta ahora, y en 2025 siguió una solución para acciones pre-IPO tokenizadas, con Citi como custodio. En la UE, el período de transición del reglamento MiCA venció en julio de 2026, pero el reglamento no cubre en absoluto la tokenización de valores. Aplica en cambio el régimen piloto de DLT por separado, con un límite de capitalización de mercado de 6.000 millones de euros por infraestructura. La Comisión Europea también consulta hasta el 30.09.2026 si extender MiCA a las acciones tokenizadas.