Los analistas de JPMorgan consideran que bitcoin podría atraer un mayor soporte de mercado que el oro si la actividad de cobertura vinculada a los productos de fondos cotizados (ETF) de contado sigue relajándose. La comparación, reportada por primera vez por The Block, se plantea como una perspectiva condicional sobre cómo podría cambiar el posicionamiento institucional en ambos activos, no como un pronóstico de hacia dónde se dirigirán los precios.

Puntos clave

• JPMorgan describe un escenario en el que bitcoin recibe más soporte de demanda que el oro, condicionado a que se relaje la cobertura relacionada con los ETF.
• La perspectiva es condicional y no un pronóstico de precio, y depende de cómo se gestionen las coberturas institucionales vinculadas a la exposición a los ETF de bitcoin.
• Ambos activos compiten por asignaciones como refugio macro y cobertura contra la inflación, pero los flujos de los ETF de bitcoin añaden una capa estructural de cobertura que el oro no tiene de la misma forma.

Por qué JPMorgan ve un camino para que el soporte de bitcoin supere al del oro

El argumento del banco se centra en un mecanismo de mercado específico: la cobertura en torno a las posiciones en ETF de contado sobre bitcoin. Cuando los inversores institucionales compran acciones de un ETF de contado sobre bitcoin, un fondo que posee bitcoin directamente, con frecuencia compensan esa exposición con posiciones contrarias, lo que suprime la demanda direccional neta que dichas compras generarían para bitcoin. Si las coberturas se relajan o se deshacen, la señal de demanda subyacente para bitcoin se vuelve más limpia, y potencialmente mayor que la demanda que el oro recibe de su propio ecosistema de ETF.

JPMorgan ha sido un observador activo del mercado institucional de ETF de bitcoin. El banco reveló posiciones incrementadas en ETF de bitcoin y ether en su informe del segundo trimestre, lo que indica que su propia exposición a estos productos moldea cómo sus analistas plantean la dinámica de demanda impulsada por los ETF.

El contraste con el oro es estructural. Los ETF de oro son una categoría de productos madura; los fondos de oro cotizados en EE. UU. se remontan a 2004, y su dinámica de cobertura es bien conocida y está en gran medida reflejada en el comportamiento del mercado. Los ETF de bitcoin, aprobados más recientemente bajo la normativa de la SEC que autorizó los primeros fondos de contado sobre bitcoin en EE. UU. en enero de 2024, siguen en una etapa en la que los participantes institucionales aún están construyendo y calibrando sus libros de cobertura. Ese proceso calibración crea un lastre para la demanda efectiva de bitcoin que podría revertirse a medida que el posicionamiento madure.

Cómo la cobertura de los ETF podría moldear la demanda de bitcoin y el oro

La cobertura en este contexto no significa vender bitcoin en corto de forma directa. Por lo general, implica instrumentos como futuros, opciones o posiciones correlacionadas que reducen la exposición neta en largo. Un portafolio que compra un ETF de bitcoin pero que al mismo tiempo mantiene una posición corta en futuros no está expresando una visión totalmente alcista sobre bitcoin; la señal de demanda neta queda atenuada. Cuando esas posiciones compensatorias se reducen, los flujos subyacentes hacia los ETF se traducen de manera más directa en presión alcista sobre el precio.

El oro no presenta esta dinámica a la misma escala en el ciclo actual. Su infraestructura de ETF lleva décadas establecida, y los grandes tenedores institucionales han concluido en gran medida el proceso de dimensionar y cubrir sus asignaciones. Bitcoin, por el contrario, aún está en las primeras etapas de la adopción institucional, y el marco regulatorio de EE. UU. para los activos digitales, que sigue evolucionando, continúa influyendo en la disposición de las instituciones a mantener exposición sin cobertura.

Una visión condicional, no una recomendación de trading

La visión de JPMorgan es explícitamente condicional y no una recomendación direccional de trading. El análisis no afirma que bitcoin superará al oro; identifica un mecanismo mediante el cual el soporte de demanda de bitcoin podría fortalecerse en relación con el oro si se cumple una condición específica de mercado: la relajación de la cobertura relacionada con los ETF. Dado que ambos activos también responden a condiciones macroeconómicas más amplias, al apetito por el riesgo y a las señales de política monetaria, esas fuerzas aún pueden prevalecer sobre la dinámica de flujos específica de los ETF.

Para los participantes que siguen ambos activos, la implicación práctica es observar los datos de flujos netos de ETF junto con el interés abierto en los mercados de futuros y opciones de bitcoin. El interés abierto, es decir, el número de contratos derivados aún vigentes, sirve como indicador de cuánta cobertura compensatoria permanece vigente. Una combinación de flujos netos de ETF en aumento y un interés abierto decreciente en derivados compensatorios sugeriría que se está produciendo un desarme de coberturas, el escenario al que señala el análisis de JPMorgan como catalizador para que la demanda de bitcoin se acelere por encima de la del oro. Las anteriores oscilaciones del precio de bitcoin en torno a las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal han mostrado la rapidez con la que el posicionamiento institucional puede cambiar cuando los catalizadores macro se alinean con cambios estructurales en el mercado de ETF.

Aviso: este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. Los mercados de criptomonedas y activos digitales conllevan riesgos significativos. Siempre investigue por su cuenta antes de tomar decisiones.