El personal de la Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos publicó el 25 de septiembre un nuevo conjunto de preguntas frecuentes que aclaran cómo los programas de recompra de tokens y los acuerdos de staking líquido se enmarcan en las leyes federales de valores. Las preguntas frecuentes, emitidas por la División de Finanzas Corporativas de la SEC, explican que anunciar una recompra de un token que no es un valor en un sistema cripto funcional no equivale a una promesa de esfuerzos gerenciales esenciales — una distinción importante para los emisores que navegan la prueba de Howey y determinan si sus tokens califican como contratos de inversión bajo las interpretaciones actuales de la SEC. Para los lectores que no conocen el funcionamiento interno, la División de Finanzas Corporativas es la oficina del personal de la SEC que revisa las divulgaciones corporativas y emite orientación interpretativa, y las preguntas frecuentes del personal como estas son uno de los principales vehículos mediante los cuales la agencia expone cómo analizará las cuestiones de la ley de valores — aunque, como señala el propio documento, no tienen el peso de reglas formales.

Programas de recompra y sistemas funcionales

La guía aborda una práctica común en la industria. Los emisores suelen ejecutar programas de recompra para la gestión de tesorería, la reducción de oferta o el rebalanceo, y las respuestas del personal señalan que dichos anuncios no constituyen una promesa de realizar esfuerzos gerenciales esenciales cuando el sistema cripto subyacente ya es funcional.

El análisis cambia para los sistemas que aún no son funcionales. Un anuncio de recompra podría tratarse como una promesa de ese tipo si el emisor lo presenta como una forma de "generar rendimiento o retorno para los tenedores de tokens", según las preguntas frecuentes. La distinción se vincula directamente con la prueba de Howey, el estándar legal — establecido por la Corte Suprema de EE. UU. en su fallo de 1946 en SEC v. W.J.ey Co. — bajo el cual una transacción es un contrato de inversión cuando se invierte dinero en una empresa común con una expectativa razonable de ganancias derivadas de los esfuerzos de otros. En la práctica, esto convierte la funcionalidad de la red subyacente en el factor decisivo del análisis de recompras — y coloca sobre los emisores la carga de verificar tanto el estado de su red como el enfoque de sus mensajes, ya que el mismo anuncio puede caer a cualquier lado de la línea dependiendo de esas dos variables.

La periodista Eleanor Terrett resumió la actualización en X, escribiendo que las nuevas preguntas frecuentes están "clarificando cómo el informe interpretativo de marzo de la Comisión" se aplica a la funcionalidad de los tokens y los recibos de staking. Añadió que la guía refleja únicamente las opiniones del personal y no tiene fuerza legal.

NEW: SEC staff has issued new FAQs clarifying how the Commission’s March interpretive release on digital assets applies to token functionality, staking receipt tokens and contracts. Among the guidance: once a network is functional, services to maintain, improve or… pic.twitter.com/jxOiWGLQN9

— Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) September 25, 2026

El documento del 25 de septiembre se basa tanto en el informe interpretativo de marzo como en el informe proponente de agosto de la Comisión. Las preguntas frecuentes reafirman una posición anterior de ese informe proponente: proteger, mantener o mejorar un sistema funcional no implica esfuerzos gerenciales esenciales, y lo mismo aplica a financiar o patrocinar proyectos de desarrollo que apoyen los efectos de red. Con el informe de agosto aún en forma de propuesta, una pregunta abierta para los participantes del mercado es si la Comisión finalmente adoptará estas posiciones del personal como política definitiva o las dejará como mero contexto interpretativo.

Staking Receipt Tokens y clasificación

Las preguntas frecuentes también abordan cómo se clasifican los Staking Receipt Tokens bajo el Informe Interpretativo. Un recibo vinculado a una materia prima digital que no está sujeta a un contrato de inversión funciona como una herramienta digital: acredita la propiedad de un activo subyacente en lugar de crear nuevos derechos financieros. Esa clasificación importa en la práctica, porque la categorización determina si un token queda fuera del análisis de contrato de inversión o dentro del alcance de las obligaciones de valores.

La clasificación puede variar según el emisor. Un Staking Receipt Token emitido por un proveedor de staking líquido basado en protocolos podría calificar él mismo como una materia prima digital, porque su valor deriva de la operación programática de un sistema cripto funcional junto con la dinámica ordinaria de oferta y demanda. El staking líquido es un acuerdo ampliamente utilizado en el que los participantes hacen staking de activos de la red mientras reciben recibos transferibles que representan las posiciones en staking.

El personal también aclaró cómo influye el lenguaje promocional en el análisis. Promover la utilidad y capacidades actuales de un sistema probablemente no crea, por sí solo, una promesa de esfuerzos gerenciales. Las declaraciones indefinidas sobre utilidad futura reciben un tratamiento similar cuando no se menciona el potencial de ganancias. En conjunto con las respuestas sobre recompras, la guía pone el énfasis en la comunicación: lo que cuenta es menos la existencia de un programa o campaña de marketing que las expectativas que el lenguaje del emisor genera en torno a ganancias y esfuerzos gerenciales.

Cabe destacar que el documento indica que las respuestas "no tienen fuerza ni efecto legal" y no modifican la legislación vigente. Los emisores y el mercado deben tratar la guía como contexto interpretativo en lugar de regulación vinculante — un punto de referencia sobre cómo el personal podría interpretar los anuncios de recompra y las estructuras de staking en el futuro, no un sustituto del cumplimiento de las leyes subyacentes.

Fuente: Blockonomi