El retraso de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés) en su exención de innovación dejó sin resolver una cuestión central: ¿cuánto control deberían tener las empresas cuando sus acciones se representan y negocian onchain? La exención es un concepto que el presidente de la SEC, Paul Atkins, ha promovido como una forma de que nuevas tecnologías y productos lleguen al mercado sin esperar aprobaciones caso por caso. La decisión podría determinar si los valores tokenizados preservan los registros del emisor, el voto, los dividendos y las divulgaciones mientras obtienen liquidación basada en blockchain, que traslada la propiedad a un libro mayor compartido en lugar de hacerlo a través del ciclo T+1 que siguen las acciones estadounidenses desde mayo de 2024.

En una declaración de enero, la SEC dijo que los valores tokenizados pueden ser emitidos por empresas o por terceros no afiliados. El personal señaló que la tokenización no elimina a un valor de las leyes federales de valores, lo que significa que los derechos siguen siendo importantes independientemente de la tecnología. Esa postura sitúa la participación del emisor en el centro del desarrollo del mercado.

Para los inversores, el problema es práctico más que técnico. Un token que siga la acción de una empresa puede ofrecer liquidación y un acceso más amplio, pero los inversores también necesitan la certeza de que la propiedad, las acciones corporativas y las divulgaciones siguen vinculadas al valor subyacente. En el sistema convencional, los agentes de transferencia mantienen los registros oficiales de accionistas para los emisores y administran los dividendos y los votos por delegación, funciones que cualquier registro de propiedad onchain tendría que preservar. Sin reglas claras, las versiones tokenizadas en competencia del mismo valor podrían generar incertidumbre.

Los derechos del emisor en el centro del debate

El presidente de Securitize, Brett Redfearn, ha sostenido que los emisores corporativos deberían tener un papel significativo en el marco de la SEC. Redfearn dirigió anteriormente la Division of Trading and Markets de la SEC, la oficina que supervisa las bolsas, los brokers-dealers y los agentes de transferencia, entre 2017 y 2021. Securitize identifica a Redfearn como su presidente y afirma que su función incluye el compromiso regulatorio e institucional. La preocupación es que terceros puedan crear o listar representaciones tokenizadas sin el respaldo de la empresa, lo que plantea preguntas sobre autorización, divulgaciones y registros de accionistas.

Eso importa para las empresas cuyas acciones pasan a estar disponibles en múltiples plataformas. Los emisores necesitan mecanismos para dividendos, voto y acciones corporativas, mientras que los inversores necesitan saber si un token representa el valor real o alguna otra forma de exposición económica. La declaración de enero de la SEC distingue entre valores patrocinados por el emisor y productos de terceros.

Un marco, dos modelos de tokenización

La decisión regulatoria podría determinar si los modelos patrocinados por el emisor y los de terceros se desarrollan en las mismas condiciones. La SEC ha recibido aportes de la industria que defienden tanto el control del emisor como reglas neutrales respecto de la tecnología que eviten una supervisión excesiva. Este debate podría influir en la competencia entre bolsas, brokers, agentes de transferencia y plataformas blockchain. También amplía la actividad de tokenización ya en curso en fondos, donde gestores de activos como BlackRock han ofrecido fondos del mercado monetario tokenizados desde 2024.

La fragmentación del mercado es otro riesgo. SIFMA, la principal asociación comercial de la industria de valores de Estados Unidos, que representa a brokers-dealers, bancos y gestores de activos, advirtió que distintas estructuras de tokenización podrían crear lugares de negociación separados y potencialmente precios distintos para el mismo valor. Un marco viable necesita equilibrar innovación con transparencia, protección del inversor y mercados ordenados.

La elaboración gradual de reglas continúa

El retraso no pone fin al impulso de la tokenización. La SEC ha avanzado en trabajos relacionados con valores tokenizados, incluidos filings de NYSE y medidas de exención, mientras que su declaración de enero proporciona una taxonomía regulatoria. Estos pasos sugieren que la agencia está construyendo reglas de forma incremental en lugar de tratar la tokenización como una sola categoría.

Lo que ocurra después será importante para las empresas, los inversores y las plataformas de activos digitales. La acción de la agencia podría aportar claridad en el corto plazo, pero una legislación ofrecería durabilidad a través de distintas administraciones. La prueba para los valores tokenizados es si la infraestructura blockchain puede mejorar la eficiencia sin debilitar los derechos de propiedad.