El personal de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) emitió una nueva guía sobre la aplicación de las leyes federales de valores a ciertos criptoactivos, explicando cuándo actividades y tokens específicos pueden quedar fuera del alcance del test de Howey, el marco utilizado para determinar si una transacción califica como contrato de inversión. Según ese test, derivado del fallo de la Corte Suprema de EE. UU. de 1946 en SEC v. W.J. Howey Co., una transacción es un contrato de inversión cuando implica una inversión de dinero en una empresa común con una expectativa razonable de ganancias derivadas de los esfuerzos de otros.

Las preguntas frecuentes fueron publicadas por la División de Finanzas Corporativas de la SEC y se basan en la publicación interpretativa de la Comisión del 17 de marzo. El personal subrayó que las preguntas frecuentes no son normas de la Comisión y no crean nuevas obligaciones legales. La clasificación que abordan tiene peso porque los activos considerados contratos de inversión quedan sujetos al régimen de registro y divulgación de valores de la SEC, mientras que los activos fuera de esa definición generalmente no lo están.

El documento aborda los tokens de recibos de staking, las recompras de tokens, las declaraciones de marketing, el desarrollo de redes y las plataformas de mercado secundario. Se centra en cuándo ciertas transacciones no cumplen los elementos utilizados para identificar un contrato de inversión y en cuándo esa clasificación puede cambiar según la estructura de una red.

Las redes funcionales pueden quedar fuera del análisis de Howey

El personal de la SEC dijo que ciertas actividades en una red cripto funcional no constituirían esfuerzos gerenciales esenciales. Estas incluyen proteger, mantener, mejorar o perfeccionar el sistema después de que se vuelve funcional. En las circunstancias indicadas, las promesas de continuar proporcionando esos servicios no satisfarían el test de Howey.

Ese umbral funcional recorre todo el documento y sirve como línea divisoria de cómo el personal aborda los recibos de staking, las recompras y las declaraciones de marketing. La postura sigue la propuesta de agosto de la Comisión, Regulation Crypto Assets, que abordaba los contratos de inversión que involucran criptoactivos. Las preguntas frecuentes también abordaron las redes que operan sin una parte central. El personal dijo que las declaraciones de los emisores sobre tales sistemas funcionales probablemente no crearían un nuevo contrato de inversión, porque ninguna persona controlaría el sistema lo suficiente como para determinar su éxito o fracaso.

Los tokens de recibos de staking reciben una clasificación más clara

El personal dijo que un token de recibo de staking puede calificar como herramienta digital bajo ciertas condiciones, aplicando cuando el token representa un activo digital que no está sujeto a un contrato de inversión. En ese caso, el recibo sirve como evidencia de la propiedad del titular sobre el activo digital depositado. No otorga derechos financieros adicionales ni transfiere el control del activo depositado al emisor.

Un token de recibo de staking puede en calificar como activo digital cuando es emitido por un proveedor de staking líquido basado en protocolos. En ese escenario, su valor debe estar vinculado a un sistema cripto funcional y a la oferta y demanda del mercado.

Recompras y marketing

El personal también abordó las recompras de tokens, señalando que su tratamiento depende de si una red cripto ya es funcional. Una recompra que involucre una red funcional no constituiría, por sí sola, esfuerzos gerenciales esenciales. El análisis puede cambiar cuando una red aún no es funcional: una recompra podría respaldar una determinación de contrato de inversión si se promueve como generadora de rendimiento o ganancias para los tenedores de tokens.

En cuanto al marketing, el personal dijo que promover la utilidad existente de una red generalmente no equivaldría a una promesa de esfuerzos gerenciales esenciales. Las declaraciones sobre posibles funciones futuras pueden recibir un tratamiento similar cuando no promueven expectativas de ganancias. Sin embargo, el personal enfatizó que cada caso depende de sus hechos y circunstancias específicos.

Plataformas de mercado secundario

El personal añadió que operar un mercado secundario no convierte automáticamente a una plataforma de trading en un promotor. La plataforma aún debe cumplir con la definición de la Regla 405 del Securities Act.

Bajo el test de Howey, el análisis sigue vinculado a la funcionalidad de la red, las promesas del emisor y las expectativas de ganancias derivadas de los esfuerzos gerenciales de otros. Debido a que las preguntas frecuentes representan opiniones del personal y no normas vinculantes, cómo se aplican estas posturas en la práctica dependerá de los hechos de cada red y oferta individual, el mismo estándar de hechos y circunstancias que el personal aplicó a lo largo del documento.

Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento legal, financiero ni de inversión.