El reciente salto en los rendimientos del Tesoro ha subrayado cuán expuesto está el panorama de la deuda de EE. UU. al mercado de bonos, una vulnerabilidad señalada por Scope Ratings en un nuevo informe.

El viernes, la agencia de calificación crediticia con sede en Europa reafirmó la calificación soberana de Estados Unidos en AA-, tres escalones por debajo de la máxima calificación y dos pasos por debajo de las notas AA+ asignadas por sus competidoras Moody's, Fitch y S&P Global Ratings, manteniendo la perspectiva estable. Una perspectiva estable indica que Scope no anticipa un cambio en la calificación dentro de su horizonte, incluso cuando el informe describe una trayectoria fiscal de mediano plazo en deterioro.

Scope enumeró lo que aún favorece a Estados Unidos: una economía fuerte, el rol del dólar como moneda de reserva mundial, instituciones sólidas como la Reserva Federal y los mercados de capitales más profundos y líquidos.

Aun así, la agencia espera que los déficits empeoren, citando persistentes "presiones estructurales de gasto" y una limitada voluntad política para la reforma fiscal. Los costos del servicio de la deuda impulsarán un mayor deterioro fiscal incluso cuando los déficits primarios—aquellos que excluyen los pagos de intereses—se mantengan estables en torno al 3,5% del PBI, según Scope.

Las tasas de mercado ya han superado las proyecciones oficiales. El rendimiento del Tesoro a 10 años se sitúa ahora en 5,27%, muy por encima de los pronósticos a largo plazo de la Oficina de Presupuesto del Congreso, que proyectaba rendimientos de 4,3% de 2028 a 2031 y de 4,4% de 2032 a 2036. Esa brecha importa mucho más allá del presupuesto federal: los rendimientos del Tesoro sirven como referencia para los costos de endeudamiento en todo el sistema financiero, influyendo en las tasas de todo, desde hipotecas hasta deuda corporativa. El Comité por un Presupuesto Federal Responsable (CRFB) ha estimado que, si los rendimientos se mantienen aproximadamente 1 punto porcentual por encima de las proyecciones de la CBO, se agregarían unos 3,5 billones de dólares a la deuda en la próxima década.

Scope advirtió que los costos de intereses, cada vez más pesados, limitan la capacidad del gobierno para responder a futuros choques. Sin un crecimiento económico más fuerte ni un ajuste fiscal sustancial, agregó, la carga de deuda del gobierno general se acercará al 160% del PBI para 2036.

"Esta trayectoria apunta a un camino fiscal de mediano plazo insostenible y deja al soberano cada vez más expuesto a cambios en el sentimiento del mercado y en las condiciones de financiamiento", dijo Scope.

La forma en que Washington gestiona su deuda añade sensibilidad. EE. UU. ha estado reequilibrando su emisión hacia vencimientos corto plazo y alejándose de los bonos a largo plazo que llevan tasas más altas. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, continuó esta estrategia, iniciada bajo la administración Biden, y la reforzó con recompras que implican emitir más notas a corto plazo para retirar deuda a más largo plazo. La contrapartida es que, a medida que más deuda vence en plazos más cortos, refinanciarla se vuelve más costoso cada vez que los rendimientos se disparan, como ha ocurrido en los últimos meses.

La base de inversores también ha cambiado. Los fondos de cobertura sensibles al precio se han convertido en actores más importantes en el mercado del Tesoro de 32 billones de dólares, reemplazando a los bancos centrales extranjeros, que eran tenedores más estables de la deuda estadounidense, y añadiendo volatilidad al mercado.

El límite de deuda de EE. UU. complica aún más el panorama. Scope espera que el techo actual de 41,1 billones de dólares se alcance a principios de 2027. El Departamento del Tesoro puede usar "medidas extraordinarias"—maniobras contables temporales que liberan margen de endeudamiento bajo el techo sin nueva legislación—para evitar un incumplimiento durante varios meses, pero los legisladores deberán actuar en algún momento.

"Si bien la línea base de Scope supone que los responsables políticos finalmente acordarán elevar o suspender el límite de deuda, el panorama político posterior a las elecciones de medio mandato podría ampliar el margen para enfrentamientos partidistas prolongados", dijo la agencia. "Los repetidos episodios del techo de deuda siguen evidenciando debilidades en la gobernanza fiscal y contribuyen a una volatilidad periódica en los mercados".

El informe coincidió con el cierre del año fiscal del gobierno federal el miércoles y el inicio del año fiscal 2027 el jueves. Según un balance de fin de año del CRFB, el año fiscal 2026 cerró con un déficit presupuestario de 2 billones de dólares (6,2% del PBI), deuda en manos del público de 32,3 billones de dólares (100% del PBI) y costos de intereses de la deuda de 1,1 billones de dólares—un récord del 3,4% del PBI y la segunda partida más grande del presupuesto, superando a la defensa y a Medicare.

"Con base en la evidencia del año pasado, ahora esperamos pagos de intereses mucho más altos y menores ingresos arancelarios en el futuro, lo que podría hacer que los déficits y la deuda se dispararan muy por encima de las proyecciones de la [CBO]", dijo el CRFB en un comunicado.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.