Los inversores minoristas con gafas color de rosa mientras la asignación de acciones de los hogares alcanza máximos históricos — ¿Y oro?

Por Richard Mills

El carry trade del yen es una estrategia de inversión en la que los operadores toman prestados yenes japoneses a tasas de interés muy bajas, convierten los fondos en monedas extranjeras de mayor rendimiento e invierten en activos globales para capturar el diferencial de tasas. Aunque esta operación la ejecutan principalmente actores institucionales, sus efectos se sienten en el mercado minorista: las liquidaciones forzadas que desencadena pueden mover precisamente los precios de las acciones que sustentan los balances de jubilación y las cuentas de corretaje de los hogares.

Durante el importante desarme del carry trade del yen en agosto de 2024, un fuerte repunte del yen japonés desencadenó un rápido proceso global de desapalancamiento. Siguió una violenta venta generalizada en el mercado, pero no fue un vaciamiento estructural o macroeconómico de activos por parte de los hogares minoristas. En cambio, fue una liquidación mecánica y forzada concentrada entre actores institucionales.

Los fondos de cobertura y los operadores institucionales se vieron obligados a vender activos globales de riesgo que habían subido fuertemente —principalmente acciones tecnológicas de EE. UU., acciones japonesas (lo que provocó una caída histórica del Nikkei 225) y criptomonedas como bitcoin— para cubrir pérdidas repentinas causadas por el alza del yen.

Antes del choque de mercado, el tamaño total estimado del carry trade global financiado con yenes oscilaba entre $250 mil millones y $500 mil millones para la operación apalancada principal. Un análisis posterior que cubrió la ventana de pánico de cinco días mostró que se liquidaron $1.1 billones en activos transfronterizos. La mayor parte del efectivo liquidado no se destinó a nuevas inversiones; regresó a Japón para cerrar préstamos pendientes.

Riesgos persistentes de la deuda denominada en yenes

Grandes pools de capital siguen utilizando deuda denominada en yenes para financiar activos de riesgo de larga duración, sosteniendo de forma importante las acciones globales de inteligencia artificial (IA) y tecnología. Un alza violenta del yen seguiría forzando liquidaciones mecánicas en estas carteras tecnológicas altamente concentradas. Un desarme convierte a antiguos compradores marginales en vendedores marginales agresivos, eliminando la liquidez que sostiene las valoraciones elevadas de la tecnología.

Tras el choque del desarme del carry trade del yen en 2024, aproximadamente el 50% de la operación activa se había deshecho dentro de las dos primeras semanas. Eso equivalió a una recompra forzada e inmediata de alrededor de $200 mil millones a $250 mil millones en yenes japoneses para saldar deudas.

El S&P 500 se desplomó aproximadamente 3% en un solo día, el 5 de agosto de 2024, y alrededor de 8% desde su máximo local. Sin embargo, como el pánico fue estructural y no fundamental, el índice recuperó por completo sus pérdidas en pocas semanas. La rapidez de esa recuperación ilustra cómo los choques mecánicos de desapalancamiento pueden revertirse con rapidez, pero también cuán dependientes son las valoraciones accionarias actuales de la liquidez apalancada que aporta el carry trade.

Precedentes históricos: desplomes bursátiles y rotaciones hacia el oro

Cuando estalló la burbuja de las puntocom en marzo de 2000, los inversores de alto patrimonio neto (HNW) y los participantes generales del mercado enfrentaron pérdidas bursátiles masivas. Los precios del oro inicialmente se mantuvieron cerca de mínimos de varios años, en torno a $255–$270 por onza durante 2001, pero el desplome terminó impulsando una rotación de capital de varios años hacia activos duros, sentando las bases del histórico mercado alcista del oro más adelante en la década.

Durante el auge de las materias primas que siguió, las condiciones mejoraron aún más con el boom inmobiliario de 2007, hasta que otro colapso de mercado desencadenó la Gran Recesión. En 2008, el dinero que había permanecido inmovilizado dentro del sistema financiero se convirtió en efectivo minorista líquido ocioso en busca de refugio. Una parte significativa de ese capital desplazado fue dirigida al oro físico por inversores minoristas HNW.

Esos mismos inversores minoristas también compraron oro de forma intensa durante la pandemia de COVID-19 en 2020. Impulsada por un pánico económico mundial sin precedentes, enormes paquetes de estímulo gubernamental y tasas de interés ultrabajas, la demanda minorista llevó al oro a un récord histórico de más de $2,070 por onza en agosto de 2020. Los activos totales en manos de los ETF de oro globales aumentaron más de 30% durante el año, alcanzando un máximo histórico de 3,915.8 toneladas. Los inversores minoristas también compraron agresivamente lingotes y monedas de oro físico, lo que provocó un gran aumento de la demanda minorista en Occidente que más que triplicó las compras de lingotes en EE. UU. de 20 toneladas en 2019 a 66 toneladas en 2020.

Presiones cambiarias en Japón e intervención de EE. UU.

Surge la pregunta de si podría desarrollarse un evento similar de repetir y volver a empezar, con una gran reserva de capital volviendo a estar disponible para los inversores minoristas.

En AOTH creemos que, tarde o temprano, Japón tendrá que subir las tasas de interés debido al desplome del yen —la mayoría de los analistas ya prevé una subida este año—, que actualmente cotiza en 157.64 por dólar estadounidense, junto con el aumento de los costos de importación y energía, y la inflación en ascenso. Aunque el yen ha retrocedido desde un severo mínimo de cuatro décadas cercano a 164 alcanzado a fines de julio de 2026, sigue siendo excepcionalmente débil, en niveles no vistos desde 1986.

El gobierno de EE. UU. ha tomado medidas importantes para estabilizar la moneda japonesa. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo el martes que la administración Trump hará “whatever it takes”.

“Vamos a hacer ⁠whatever it takes para apoyarlos de una manera que ayude a la economía estadounidense y al contribuyente estadounidense”, dijo Bessent en una entrevista con CNBC dos días después de confirmar que el Tesoro se había unido a las autoridades financieras de Japón en una intervención la semana pasada para apuntalar el yen.

Bessent afirmó que la fuerte infravaloración del yen podría desencadenar otros problemas económicos o devaluaciones competitivas de otras monedas, “which is unhealthy”. El titular del Tesoro no explicó los detalles de la participación de EE. UU. en la intervención conjunta con Japón. Dijo que le complacía que el gobierno japonés quiera utilizar un respaldo de la Reserva Federal de la era COVID para bancos centrales clave, el Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility, lo que permitiría al Banco de Japón pedir prestados hasta $60 mil millones para apoyar al yen.

“El FIMA facility se creó en 2020, el tamaño del mercado de bonos era mucho menor entonces, así que creo que sería razonable que la Fed considerara ampliar el facility”, dijo Bessent, y agregó que su propósito era “protect the U.S. economy and keep any volatility offshore”.

Según el análisis de AOTH, Bessent teme un desarme caótico del carry trade del yen porque un giro brusco y desordenado amenazaría seriamente el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. por $29 billones, derrumbaría las acciones globales, incluidas las de IA y tecnología, y desataría una guerra de divisas asiática que alteraría el comercio. La magnitud del riesgo aumenta por el hecho de que las acciones de IA y tecnología impulsan una concentración histórica en el mercado bursátil estadounidense, con las mega-cap tecnológicas y las empresas vinculadas a la IA representando cerca del 40% del valor total del S&P 500, lo que significa que cualquier liquidación forzada en estos nombres tendría efectos desproporcionados sobre el rendimiento general del índice y, por extensión, sobre el valor de las carteras de los hogares.

Intervención cambiaria récord de Japón

Los datos trimestrales del Ministerio de Finanzas (MOF) de Japón mostraron que las autoridades intervinieron durante tres días, del 30 de abril al 6 de mayo, un período de baja liquidez de mercado debido a los feriados de Golden Week. La operación más grande ascendió a 6.28 billones de yenes ($39.64 mil millones) el 30 de abril, superando el récord previo de un solo día de 5.92 billones de yenes registrado el 29 de abril de 2024, según cifras del MOF que se remontan a 1991.

Los datos ofrecieron un desglose diario detallado de la intervención mensual récord previamente divulgada de 11.7 billones de yenes realizada entre el 28 de abril y el 27 de mayo. La intervención ayudó a llevar al yen desde un mínimo de casi dos años de 160.725 por dólar a alrededor de 155 para el 6 de mayo, pero no revirtió la tendencia bajista más amplia de la moneda, informó Reuters.

Récord en la asignación de acciones de los hogares

Según Investopedia, la riqueza en acciones corporativas en manos de los hogares ha alcanzado niveles récord, impulsada en gran medida por mercados alcistas prolongados alimentados por fuertes repuntes de la tecnología y la IA, sólidos beneficios corporativos y una alta asignación de portafolios de los hogares a acciones. Los hogares ahora asignan un porcentaje mayor de sus activos financieros totales a acciones que en picos anteriores como la era puntocom.

Los datos históricos de la Reserva Federal muestran una fuerte correlación entre la concentración máxima de acciones en la riqueza de los hogares y posteriores caídas importantes del mercado. Cuando las reservas de efectivo de los hogares se agotan para perseguir el alza de las acciones, el mercado pierde a los compradores marginales necesarios para sostener valoraciones elevadas.

La asignación de acciones de los hogares ha sido históricamente uno de los indicadores de largo plazo más fiables de las correcciones bursátiles y del potencial de rendimiento a largo plazo. Los principales puntos históricos de saturación —como en 1968, 2000 (la burbuja puntocom) y 2021— fueron seguidos por rendimientos planos prolongados, fuerte lastre inflacionario o correcciones bruscas. Cuando la asignación de acciones de los hogares alcanza esos puntos de saturación y los mercados corrigen, los inversores suelen rotar hacia activos conservadores, generadores de ingresos y tangibles para preservar la riqueza, incluidos bonos del gobierno, metales preciosos y bienes raíces.

Tres bloques de la riqueza en acciones de los hogares

Según datos de la Reserva Federal, la riqueza en acciones de los hogares se divide en tres grandes categorías:

Cuentas de corretaje directas: El bloque más visible, que incluye acciones individuales (como las grandes tecnológicas), fondos cotizados en bolsa (ETF) y fondos mutuos mantenidos en cuentas minoristas de corretaje regulares. Este bloque pertenece desproporcionadamente a personas de patrimonio ultraalto.

Planes de retiro de contribución definida: Una parte sustancial de la riqueza accionaria de los hogares de clase media y alta se mantiene de forma indirecta a través de planes 401(k), 403(b) e Individual Retirement Accounts (IRAs) patrocinados por empleadores. El dinero en estos planes se canaliza automáticamente hacia fondos mutuos de acciones y fondos de fecha objetivo. Hay billones de dólares en estas cuentas, que los inversores pueden utilizar para obtener exposición tanto al oro en papel (como ETF y acciones mineras) como al oro físico, aunque las reglas difieren significativamente según el tipo de cuenta.

Capital accionario de empresas privadas: La Reserva Federal agrupa las acciones corporativas con las C-corporations privadas de propiedad estrecha. Una parte importante de la riqueza del 1% al 10% superior está atrapada en el capital privado de empresas que poseen o en las que han invertido de forma privada.

La liquidez, en una escala de uno a tres, va desde instantánea hasta completamente congelada, dependiendo del bloque en el que se encuentre la riqueza.

Aunque el número de personas con cuentas de corretaje directas es relativamente bajo, el valor monetario acumulado dentro de las cuentas de corretaje sujetas a impuestos es enorme. Esto se debe a una concentración extrema de la riqueza:

Peso pesado del 1% superior: El 1% más rico de los estadounidenses posee aproximadamente $26 billones en acciones corporativas y participaciones en fondos mutuos.

Participación del 50% inferior: En contraste, la mitad inferior de la población estadounidense posee solo alrededor de $500 mil millones en riqueza total en acciones (aproximadamente 1%). Para estas familias, casi el 100% de su exposición accionaria se encuentra dentro de planes de retiro patrocinados por empleadores y no en aplicaciones de corretaje.

Ahora bien, si observamos un gráfico de la Reserva Federal sobre las acciones corporativas en manos de los hogares, expresadas como porcentaje de los activos financieros, encontramos algo muy interesante.

Fuente: FRED / AOTH

Cada vez que hay un pico en la propiedad de acciones como porcentaje de la riqueza de los hogares, este es seguido por un colapso del mercado. Veamos los máximos y mínimos desde el pico de 1968 en el 4T, en 30.03%, hasta el siguiente récord en el 1T de 2000, cuando la propiedad de acciones como porcentaje de la riqueza de los hogares era de 38.68%. El récord histórico se alcanzó en el 4T de 2025 en 46.71%.

Cada vez que hay un nuevo máximo, rápidamente le sigue una liquidación de acciones en manos de los hogares minoristas.

Mirando la serie de largo plazo, el gráfico muestra tres máximos significativos, y a los dos primeros les siguieron liquidaciones de acciones. En suma, hemos tenido tres máximos y dos colapsos posteriores desde 1950.

¿Está comenzando un tercer colapso en las acciones de los hogares? Es imposible saberlo, pero hay una advertencia ominosa. Si trazamos una línea de tendencia (en rojo), vemos cuándo la propiedad de acciones como porcentaje de la riqueza de los hogares alcanzó 46.71%.

Es llamativo observar que la diferencia entre los dos primeros máximos (4T de 1968 y 1T de 2000) fue de 8%. La diferencia entre el 1T de 2000 y el 4T de 2025 también fue de 8%. El próximo desplome de las acciones de los hogares podría estar ocurriendo justo allí en el gráfico. El último dato es el 1T de 2026, en 45.76%, otro aumento de 8% desde el último récord. También son de notar los mínimos después de caídas anteriores, que representan retrocesos importantes que recortaron billones de dólares de los activos financieros de los hogares.

Puede que no sea un desarme del carry trade del yen lo que provoque una venta masiva y un giro hacia los metales preciosos; hay otras fuerzas en juego. El informe laboral publicado el viernes reveló una debilidad importante en la economía de EE. UU.:

Las nóminas no agrícolas disminuyeron en 23,000 en julio, quedando muy por debajo de las expectativas del consenso. Las cifras de mayo y junio fueron revisadas a la baja en un total combinado de 103,000 puestos de trabajo. La tasa de desempleo bajó de 4.2% a 4.1%. Bajó porque cientos de miles de trabajadores salieron por completo del mercado laboral, como lo muestra la tasa de participación cayendo a 61.4%, su nivel más bajo desde inicios de 2021.

Tasa de desempleo en EE. UU., Trading Economics

Tasa de participación laboral, Trading Economics

El crecimiento anualizado del salario promedio por hora se desaceleró a 3.2%, lo que apunta a una moderación de las presiones salariales.

Salario promedio por hora, Trading Economics

Este es el análisis de BNN Bloomberg sobre las cifras:

El mercado laboral de EE. UU. se estancó inesperadamente el mes pasado, asestando un golpe político al presidente Donald Trump a tres meses de las elecciones de medio término y complicando la toma de decisiones de los combatientes contra la inflación en la Reserva Federal.

Los empleadores recortaron 23,000 puestos de trabajo en julio. Y las revisiones del Departamento de Trabajo redujeron en 103,000 los empleos de las nóminas de mayo y junio.

La tasa de desempleo bajó, pero por la razón equivocada: miles de personas abandonaron el mercado laboral, por lo que menos personas competían por trabajo.

Las cifras de empleo de julio del Departamento de Trabajo publicadas el viernes marcaron un fuerte revés para el mercado laboral estadounidense y para Trump, a menos de tres meses de que su Partido Republicano busque mantener el control total del Congreso en las elecciones de medio término…

“No se puede ponerle labial a un cerdo aquí”, dijo Daniel Zhao, economista jefe del sitio de empleo Glassdoor. “No es un gran informe para julio”.

Gafas color de rosa

Muchos analistas e historiadores de mercado advierten que la inteligencia artificial se encuentra en una burbuja bursátil especulativa impulsada por gastos de capital masivos que superan la monetización actual. Recuerde que las acciones de IA y tecnología impulsan una concentración histórica en el mercado bursátil estadounidense. Las mega-cap tecnológicas y las empresas vinculadas a la IA representan cerca del 40% del valor total del S&P 500.

Índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan, Trading Economics

Perspectivas a cinco años de los consumidores sobre las condiciones de negocio, Trading Economics

Este gráfico vinculado al índice de confianza del consumidor de Conference Board es revelador.

Compra de oro

Desde 2020, los bancos centrales han sido compradores prolíficos de oro, con varios años por encima de 1,000 toneladas. En el 1T de 2026, los bancos centrales compraron un neto de 244 toneladas de oro, superando el promedio trimestral de cinco años y prolongando el ciclo de compras soberanas más fuerte desde 1967.

En AOTH creemos que los ETF de oro volverán, y ya han comenzado a hacerlo.

Los ETF de oro globales registraron entradas netas en julio de 2026, añadiendo 23.5 toneladas valoradas en aproximadamente US$3 mil millones, y revirtiendo dos meses consecutivos de fuertes salidas registrados en mayo y junio.

En el 1T de 2026, los inversores minoristas compraron 474.0 toneladas de oro, el segundo trimestre más alto registrado. La demanda del 2T de 2026 cayó a 307.1 toneladas.

Así que el oro ya se está moviendo, los bancos centrales están comprando, las personas de alto patrimonio neto siguen teniendo riqueza récord atrapada en ahorros extremadamente líquidos, los principales insiders corporativos han vendido US$77 mil millones en acciones este año, el segundo ritmo de ventas más rápido en más de 20 años, solo por detrás del pico de 2021 impulsado por estímulos, y los ETF de oro están empezando a ver entradas en lugar de salidas. El 50% inferior de los hogares minoristas puede comprar oro en papel (ETF y acciones centradas en oro) dentro de sus cuentas de retiro.

Algo oscuro podría venir en camino. ¿Tiene algo de oro y plata?

Richard (Rick) Mills aheadoftheherd.com

Sobre el autor

Richard Mills

Richard (Rick) Mills

Aviso legal / Descargo de responsabilidad

Boletín Ahead of the Herd, aheadoftheherd.com, en adelante AOTH.

Lea atentamente todo el descargo de responsabilidad antes de usar este sitio web o leer el boletín. Si no está de acuerdo con todo el descargo de responsabilidad de AOTH/Richard Mills, no acceda ni lea este sitio web/boletín/artículo, ni ninguna de sus páginas. Al leer o usar este sitio web/boletín/artículo de AOTH/Richard Mills, y tanto si lee o no este descargo de responsabilidad, se considerará que lo ha aceptado.

Cualquier documento de AOTH/Richard Mills no es, ni debe interpretarse, como una oferta de venta ni como una solicitud de oferta para comprar o suscribirse a ninguna inversión.

Suscripción al boletín