La decisión del Banco de la Reserva de Australia de mantener la tasa de efectivo en 4.35% en agosto —el nivel que ha sostenido desde noviembre de 2023— era totalmente previsible, según la economista jefe de Westpac Group, Luci Ellis, quien sostiene que la señal más reveladora está en el cambio de orientación del Consejo más que en la decisión sobre la tasa en sí. El mantenimiento deja a la RBA como una excepción entre varios grandes bancos centrales, ya que el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Canadá habían comenzado a recortar tasas antes en 2024.

El comunicado adjunto señaló que el Consejo de Política Monetaria está preparado para subir tasas solo si se materializan riesgos alcistas para la inflación; Ellis describe ese lenguaje como más estrecho y específico que la formulación más amplia de mayo, "si fuera necesario". Westpac interpreta esto como evidencia de que la RBA ha concluido de facto que un mantenimiento prolongado es ahora su escenario base, aunque el Consejo no lo haya dicho explícitamente.

Esa conclusión sigue a una serie de datos que han ido en contra de la postura más restrictiva que el Banco había sostenido antes. Tanto la inflación general como la media recortada han quedado por debajo de los niveles que la RBA previó en mayo, mientras que el mercado laboral y el mercado de la vivienda se han mostrado más débiles de lo esperado. Westpac señala que la transmisión inicial de los mayores precios de la energía fue rápida y de magnitud significativa —coherente con la previsión previa del banco—, pero desde entonces se ha moderado y ha quedado por debajo de las expectativas de la RBA.

Ellis marca una diferencia clara entre esta reunión y la de junio, cuando una subida ni siquiera estaba sobre la mesa porque el Consejo mantenía una postura de esperar y ver de cara a la publicación del IPC del segundo trimestre. Esta vez sí se discutió realmente una subida, pero las propias previsiones de la RBA, que muestran a la inflación cayendo por debajo del punto medio de su banda objetivo de 2–3 por ciento para 2028, en última instancia no respaldaban dar ese paso. Una inflación y unos resultados laborales más débiles también han reforzado la confianza del Banco en que la postura actual de política es algo restrictiva, un juicio que mantenía con menor convicción a comienzos del año.

Aun así, la RBA no está preparada para cerrar la puerta a un mayor endurecimiento. Westpac afirma que el Consejo sigue preocupado de que la transmisión de los precios de la energía a la inflación más amplia pueda persistir más tiempo del previsto actualmente, y que cualquier nueva escalada del conflicto en Oriente Medio podría empujar los precios de la energía —y la transmisión asociada— por encima de lo proyectado. Esto deja una probabilidad real, aunque secundaria, de una nueva subida aún por descontar durante el resto del año, dependiendo en gran medida de hasta dónde lleguen desde aquí la transmisión relacionada con la energía y los acontecimientos en Oriente Medio.

La RBA también sigue considerando que el mercado laboral está algo ajustado. Sin embargo, Westpac señala que algunos de los indicadores habituales se han visto distorsionados por cambios en la Labour Force Survey, mientras que medidas más limpias como la utilización de la capacidad y la dificultad declarada para encontrar mano de obra adecuada apuntan a una tendencia de relajación más definida.

Westpac plantea además una nueva tensión en el propio análisis de la RBA sobre la inteligencia artificial y la inversión en centros de datos. El Statement on Monetary Policy trata el auge de la IA como un riesgo inflacionario —a través de la presión sobre la capacidad de construcción nacional y la demanda mundial de semiconductores—, pero no incorpora ningún beneficio compensatorio de productividad derivado de esa misma inversión, pese a reconocer que el auge ha sido más fuerte de lo que la RBA esperaba en mayo. Ellis también cuestiona por qué las previsiones del Banco muestran solo evidencia limitada de que mano de obra de la construcción esté siendo desviada de otros proyectos hacia obras de centros de datos, lo que sugiere una suposición implícita de que ese desplazamiento sí está ocurriendo.

La base de Westpac sigue siendo que la RBA mantenga la tasa hasta mediados del próximo año, aunque la describe como un mantenimiento con sesgo restrictivo más que como una señal clara de que el ciclo de endurecimiento ha terminado, dada la insistencia del Consejo en los riesgos alcistas para la inflación. El banco afirma que los inversores deberían contemplar alguna probabilidad de una nueva subida más adelante este año, aunque ese escenario quede fuera de su previsión central, y sostiene que los riesgos bajistas para la inflación merecen tanta atención como los riesgos alcistas que la RBA ha optado por destacar.