PIMCO argumenta que la reciente aceleración de la inflación del PCE núcleo es en gran medida un artefacto estadístico vinculado a categorías impulsadas por la IA, en lugar de una evidencia de ampliación de las presiones de precios, lo que sugiere que la inflación subyacente de EE. UU. se mantiene contenida muy por debajo de la cifra principal reportada por la Oficina de Análisis Económico.

En una nota de investigación que aborda el creciente debate sobre la fiabilidad de los indicadores de inflación estándar —un debate provocado en parte por la caracterización repetida del presidente de la Fed, Kevin Warsh, de que esas medidas son imperfectas—, PIMCO señaló que su análisis de una serie de medidas de inflación subyacente sitúa la tendencia real entre el 2,2% y el 2,8% hasta junio. Esto se sitúa notablemente por debajo de la tasa del 3,3% del PCE (Gastos de Consumo Personal) núcleo que la Reserva Federal utiliza como su principal referencia de inflación, preferida sobre el Índice de Precios al Consumidor (CPI) porque abarca un espectro más amplio del gasto de los hogares y se ajusta por la sustitución de los consumidores hacia alternativas más económicas.

La firma señaló que esa discrepancia convierte la reciente fortaleza del PCE núcleo en un valor atípico respecto a otros indicadores, la mayoría de los cuales continúan situándose en lo que PIMCO describió como la "zona del dos punto algo".

Cómo funcionan las medidas subyacentes — y dónde fallan

La nota de PIMCO repasó la mecánica de las medidas de inflación subyacente, como los indicadores de media recortada y mediana —incluyendo el PCE de media recortada de la Fed de Dallas y la CPI mediana de la Fed de Cleveland—, que han sido utilizados durante mucho tiempo por los bancos regionales de la Reserva Federal. Estas medidas funcionan eliminando los movimientos de precios inusualmente grandes e idiosincráticos para aislar mejor las tendencias persistentes.

Sin embargo, PIMCO advirtió que tales medidas no son infalibles. Pueden ser sistemáticamente lentas para detectar puntos de inflexión genuinos cuando los shocks de precios se concentran en una sola dirección, como ocurrió durante el repunte inflacionario de 2021 a 2022, cuando los indicadores de media recortada inicialmente subestimaron el riesgo planteado por lo que entonces se denominó el episodio de "inflación transitoria".

Esta vez, argumentó PIMCO, la situación se ve diferente.

Dos categorías distorsionadas por la IA explican gran parte de la brecha

La firma señaló que la divergencia entre el PCE núcleo y la CPI núcleo puede atribuirse en gran medida a dos categorías: los servicios de gestión de carteras y los precios relacionados con el software. Ambas han sido fuertemente influenciadas por desarrollos vinculados a la inteligencia artificial, incluido el sólido desempeño del mercado bursátil que eleva las comisiones de gestión basadas en activos y los rápidos cambios de precios en ciertos insumos tecnológicos.

PIMCO sostuvo que ambas categorías podían estar sobreestimando la presión inflacionaria genuina. Las medidas actuales de precios del software no capturan completamente las mejoras de calidad de los servicios en la nube y la funcionalidad de la IA, señaló la firma —un desafío de larga data para las agencias estadísticas conocido como ajuste por calidad, donde la rápida mejora tecnológica puede dificultar la medición precisa de las disminuciones de precios. Mientras tanto, las comisiones de gestión de carteras —calculadas como un porcentaje de los activos bajo gestión— en realidad han estado disminuyendo, a pesar de que el mayor valor en dólares de los activos bajo gestión se refleja como inflación en los datos oficiales.

La firma también señaló que la Oficina de Análisis Económico ya ha indicado cambios metodológicos que se espera reduzcan la inflación interanual del PCE reportada en aproximadamente 0,2 a 0,3 puntos porcentuales, ajustes que llegarían como parte de las actualizaciones anuales regulares de la agencia a las Cuentas Nacionales de Ingreso y Producto.

Divergencia respecto al patrón de 2022

PIMCO señaló que, a diferencia de 2022, cuando tanto la CPI núcleo como el PCE núcleo se aceleraron en tándem por delante de sus respectivas medidas subyacentes, la aceleración actual es más específica de los datos del PCE. La CPI núcleo no muestra el mismo cambio en la distribución subyacente de los cambios de precios.

Esa divergencia, dijo la firma, respalda la visión de que la reciente fortaleza del PCE núcleo refleja distorsiones específicas de ciertas categorías en lugar de un aumento generalizado de la inflación.

Perspectivas: Inflación en enfriamiento, política estable

Mirando hacia el futuro, PIMCO indicó que espera que la inflación núcleo se modere con el tiempo a medida que se disipen las presiones de los aranceles, los costos energéticos y los componentes relacionados con la IA. La firma observó que las medidas de inflación núcleo tienden a converger con los costos laborales a lo largo del tiempo, y señaló que la inflación del costo laboral por unidad se encuentra actualmente en línea con el objetivo del 2% de la Fed, lo que refuerza su escenario base de que el banco central mantendrá su tasa de política sin cambios este año.

PIMCO concluyó que, si bien el conjunto completo de medidas de inflación subyacente aún se sitúa ligeramente por encima del objetivo del 2% de la Fed, la ausencia de un cambio significativo en la tendencia más amplia —a pesar de una serie de shocks durante los últimos dos años— reduce la urgencia de que los responsables de políticas actúen rápidamente sobre las tasas. El escrutinio intensificado de estas medidas, añadió la firma, refleja positivamente el compromiso del banco central con la gestión cuidadosa del riesgo de inflación.

Si la evaluación de PIMCO gana tracción entre los inversores, podría respaldar las expectativas de recortes de tasas y presionar a la baja los rendimientos del segmento corto de la curva en relación con un escenario en el que los mercados toman la cifra principal del PCE núcleo al pie de la letra. Por el contrario, cualquier señal de que la asimetría en las distribuciones de precios está comenzando a ampliarse más allá de las categorías relacionadas con la IA socavaría la tesis del ruido estadístico y aumentaría las probabilidades de una respuesta más hawkish por parte de la Fed.

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Fuente: Investinglive