La palabra “estanflación” empieza a circular en las discusiones sobre la economía filipina, pero, en rigor, el país no ha llegado a eso, según el economista y miembro de la Junta Monetaria del Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), Benjamin E. Diokno. El crecimiento se ha desacelerado bruscamente y la inflación sigue siendo incómoda, aunque el desempleo no es demasiado alto y la producción continúa expandiéndose. Una mejor descripción, sostiene en una columna de opinión de BusinessWorld, es menos dramática pero igualmente preocupante: Filipinas atraviesa un momento de “estanflación ligera”.

La estanflación clásica combina tres males a la vez: alta inflación, crecimiento real débil o negativo, y desempleo elevado. La versión filipina es más leve. La inflación ha golpeado a los hogares, el crecimiento ha perdido impulso y la inversión ha flaqueado, pero el mercado laboral no se ha derrumbado. Esa distinción importa, escribe Diokno, porque un diagnóstico errado de la enfermedad arriesga recetar la cura equivocada.

El crecimiento se desacelera bajo Marcos

Bajo el presidente Ferdinand Marcos, Jr., la economía comenzó con una velocidad envidiable y desde entonces se ha ralentizado hasta avanzar casi a paso de tortuga. El PIB real creció 7,6% en 2022, su primer año en el cargo. Para el primer semestre de 2026, el crecimiento se había moderado a 2,6%, tras una expansión de 2,8% en el primer trimestre y 2,3% en el segundo. La inflación, mientras tanto, se ha mantenido elevada, mientras que el desempleo ha permanecido comparativamente contenido. La situación no es la miseria de la década de 1970, pero tampoco es un cuadro de expansión robusta y generadora de confianza.

Esa brecha entre una producción que aún crece y un impulso más débil es parte de la razón por la que Diokno plantea el problema como una señal de alerta y no como una etiqueta de crisis. Para los hogares, la presión se manifiesta en precios que siguen siendo difíciles de absorber; para las empresas, en decisiones de inversión cautelosas; y para los responsables de la política económica, reduce el margen de error. Incluso sin una estanflación plena, la combinación puede pesar sobre el gasto, la contratación y el ánimo del público.

Un plan viable, no consignas

Todavía hay tiempo para alterar la trayectoria, pero no mucho. A Marcos le quedan menos de dos años antes de dejar el cargo el 30 de junio de 2028. Su gobierno aún puede terminar con credibilidad, pero solo si abandona la inercia de siempre. La tarea no consiste meramente en anunciar programas, sino en restaurar la confianza de los hogares, las empresas, los inversionistas, los gobiernos locales, el Congreso y el Bangko Sentral ng Pilipinas.

Algunos vientos en contra escapan al control de Malacañang:

• Choques geopolíticos y disrupciones del suministro — las guerras y la inestabilidad en el exterior pueden elevar los precios del petróleo, los fertilizantes y los alimentos, y repercutir rápidamente en los costos de transporte y agrícolas de Filipinas.
• Una economía mundial más débil — una demanda global más lenta puede pesar sobre las exportaciones, las remesas y la inversión extranjera directa.
• Riesgos climáticos y de desastres — los tifones, las inundaciones, El Niño y los terremotos imponen regularmente costos elevados a la agricultura, la infraestructura y el crecimiento.

Estos riesgos también ayudan a explicar por qué la credibilidad de la política económica importa tanto. Cuando los choques externos son frecuentes, los gobiernos tienen menos capacidad de depender de condiciones favorables y mayor necesidad de que el gasto interno, la regulación y la implementación funcionen con eficiencia.

El papel limitado del banco central

El banco central puede ayudar, pero solo dentro de su mandato. Debe mantener ancladas las expectativas de inflación y ajustar las tasas de política cuando las presiones de precios persistentes amenacen con arraigarse. También debe preservar un sistema financiero sólido para que los bancos sigan prestando a empresas y hogares a tasas razonables.

Ese papel es importante, pero no basta por sí solo. La política monetaria puede ayudar a estabilizar los precios y preservar la confianza, pero no puede corregir fallas en las contrataciones públicas, cerrar brechas de infraestructura ni garantizar que los proyectos públicos se entreguen a tiempo y dentro del presupuesto. Esas son tareas del Poder Ejecutivo.

La mayor carga: tres prioridades del Ejecutivo

La mayor carga, sin embargo, recae en el Poder Ejecutivo.

Primero, reparar el presupuesto. Los presupuestos de 2026, 2027 y 2028 deberían redirigirse hacia proyectos con altos retornos económicos y sociales. La brecha de infraestructura del país sigue siendo grande, y la corrupción pasada en el control de inundaciones y en las obras públicas no es un argumento para abandonar la inversión. Es un argumento para limpiar las contrataciones públicas, cancelar proyectos espurios y financiar una cartera de proyectos creíble, transparente y técnicamente sólida.

Segundo, practicar la moderación fiscal. Con el servicio de la deuda en aumento y los ingresos vulnerables a un crecimiento más lento, cada peso debe poder resistir el escrutinio público. Eso es coherente con la promesa del Mensaje de Presupuesto de 2027 de que el dinero público debe gestionarse con “integridad, transparencia y rendición de cuentas”.

Tercero, reducir el riesgo de implementación. Los buenos planes suelen fracasar en manos de agencias débiles, gestores tímidos o políticos empeñados en reciclar asignaciones para proyectos propios. El presidente debe garantizar que los programas y proyectos prioritarios sean financiados, protegidos y ejecutados de manera consistente entre agencias y a lo largo del tiempo.

No hay motivo para la complacencia

Filipinas no enfrenta una estanflación plena, pero eso no es motivo para la complacencia, concluye Diokno. Un momento de estanflación ligera puede erosionar el nivel de vida, desalentar la inversión y debilitar la confianza pública si los funcionarios lo tratan como una molestia pasajera. El remedio no es el pánico, sino la disciplina: presupuestos creíbles, una ejecución más limpia, infraestructura focalizada y un banco central al que se le permita hacer su trabajo. El crecimiento puede recuperarse. La confianza, una vez dilapidada, es más difícil de reconstruir.

Benjamin E. Diokno es economista, profesor emérito de Economía y miembro de la Junta Monetaria del Bangko Sentral ng Pilipinas. Fue Secretario de Presupuesto y Gestión bajo tres administraciones (Corazon Aquino, Joseph Estrada y Rodrigo Duterte), se desempeñó como Presidente de la Junta Monetaria y Gobernador del BSP de 2019 a 2022, y fue Secretario de Hacienda bajo Ferdinand Marcos, Jr. de 2022 a 2024.