La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de Filipinas ha impuesto requisitos más estrictos de gobernanza y acreditación a las agencias calificadoras de crédito (CRAs), introduciendo restricciones sobre vínculos de propiedad y actividades comerciales que podrían comprometer la independencia de sus calificaciones.

Las calificaciones crediticias son evaluaciones estandarizadas de la capacidad de un emisor para cumplir sus obligaciones de deuda, y los inversionistas confían en ellas al ponderar el riesgo de renta fija — una dependencia que hace que la independencia de las agencias que asignan estas calificaciones sea central para el funcionamiento del mercado de deuda local.

Bajo la Orden de Memorando Circular No. 29, Serie de 2026, emitida el 20 de octubre, las CRAs tienen prohibido emitir calificaciones cuando relaciones específicas de propiedad o influencia generen conflictos de interés entre la agencia y la entidad calificada. La prohibición aplica cuando una persona posee directa o indirectamente al menos el 10% de la propiedad o de los derechos de voto en ambas entidades, o ejerce influencia significativa sobre ambas.

Las reglas revisadas también exigen que las agencias reporten a la SEC las calificaciones no aceptadas y privadas, una medida destinada a desalentar la búsqueda de calificaciones favorables, una práctica en la que los emisores buscan evaluaciones crediticias más favorables. Reportar al regulador las calificaciones no aceptadas y privadas busca cerrar esa brecha: sin tal reporte, un emisor podría alejarse discretamente de una agencia cuya evaluación no le convenga y seguir buscando una mejor calificación.

Preocupaciones de rendición de cuentas

El presidente de la SEC, Francisco Ed. Lim, dijo que las agencias calificadoras enfrentan desafíos de rendición de cuentas porque los emisores pagan por las calificaciones que los inversionistas usan para evaluar los valores de deuda.

"Cuando una empresa listada tiene un mal desempeño, el mercado lo dice a través del precio de sus acciones. Una agencia calificadora no enfrenta esa prueba. Sus calificaciones son pagadas por los emisores y en ellas confían los inversionistas, pero una CRA que se equivoca en sus calificaciones paga un precio muy bajo", dijo en un comunicado el martes.

"Estas reglas someten a las agencias calificadoras a los estándares de independencia, gobernanza y transparencia que los inversionistas tienen derecho a esperar. Al alinear nuestro marco local con las mejores prácticas internacionales, estamos reforzando la integridad e independencia del proceso de calificación", agregó.

Mayores requisitos de capital

El marco revisado eleva el requisito mínimo de capital pagado para las CRAs a P50 millones al presentar la solicitud de acreditación, aumentando a P70 millones tres años después de que la acreditación entre en vigor.

Las agencias ya acreditadas tienen 12 meses desde la entrada en vigor de la circular para cumplir con la mayoría de los requisitos revisados, mientras que los umbrales de capital de P50 millones y P70 millones deben alcanzarse en un plazo de 36 y 72 meses, respectivamente.

Las nuevas agencias que soliciten acreditación dentro de los primeros 12 meses tras la entrada en vigor de la circular podrán mantener inicialmente P30 millones en capital pagado, sujetas a los mismos hitos de capital.

La SEC indicó que los mayores requisitos de capitalización buscan ayudar a las agencias a sostener operaciones de calificación independientes y proporcionar a los inversionistas información adecuada sobre los valores de deuda, particularmente durante las recesiones económicas.

Las reglas revisadas también amplían el alcance de la regulación de calificaciones crediticias para incluir bonos corporativos, papel comercial, productos estructurados, instrumentos sukuk, bonos cubiertos, instrumentos vinculados a sostenibilidad y otros valores de deuda. El alcance ampliado somete clases de activos más recientes, como los sukuk y los instrumentos vinculados a sostenibilidad, a las mismas salvaguardas de independencia que los bonos convencionales.

Gobernanza y transparencia

Bajo el nuevo marco, al menos el 30% del directorio de una CRA, incluido su presidente, debe estar compuesto por directores independientes, quienes deben cumplir mandatos fijos no renovables de no más de cinco años.

Las agencias también deben establecer políticas para identificar y gestionar conflictos de interés, y obtener la aprobación de la SEC para cambios en sus estructuras de propiedad que resulten en un nuevo accionista de control.

Las reglas restringen los servicios auxiliares que podrían comprometer la independencia de las calificaciones crediticias. Las CRAs pueden continuar ofreciendo servicios como previsiones económicas, análisis de datos generales e investigación financiera, siempre que no coloquen a las agencias en la posición de calificar su propio trabajo. Los ingresos por servicios auxiliares tampoco deben superar los ingresos por actividades de calificación crediticia como la mayor fuente de ingresos de las agencias.

El marco adopta un período objetivo de rotación de cuatro años para los analistas principales, seguido de un período de inhibición de dos años. Las agencias deben documentar cualquier desviación del objetivo.

Las CRAs también deben revisar sus metodologías de calificación cada tres años, manteniendo la función de revisión independiente de las actividades generadoras de ingresos.

"Bajo las reglas revisadas, las CRAs ahora deben realizar una revisión metodológica obligatoria cada tres años. Esta función de revisión no debe estar subordinada a ninguna función generadora de ingresos de la CRA", dijo la SEC.

"Los hallazgos y recomendaciones de todas las revisiones metodológicas deben comunicarse a la Comisión con fines de supervisión", agregó.

Para fortalecer la transparencia, las agencias deben publicar informes anuales dentro de los cuatro meses posteriores al cierre de cada ejercicio fiscal, detallando sus estructuras de gobernanza, personal, políticas de remuneración y sistemas de cumplimiento. También deben divulgar públicamente las tasas históricas de impago y las matrices de transición de calificaciones para ayudar a los inversionistas a evaluar el desempeño de calificaciones pasadas.

Por cada asignación de calificación, las agencias deben mantener una política para publicar un comunicado de prensa y un informe de calificación en sus sitios web. La información presentada por emisores o entidades relacionadas para fines de calificación crediticia debe permanecer confidencial y no puede usarse para otros fines.

La SEC afirmó que el marco revisado alinea la regulación filipina con los principios y estándares de conducta de la Organización Internacional de Comisiones de Valores, el organismo global de normalización de los mercados de valores. El escrutinio internacional sobre las agencias calificadoras se intensificó tras la crisis financiera global de 2008, cuando productos estructurados con altas calificaciones sufrieron rebajas generalizadas, lo que llevó a los organismos de normalización a endurecer la guía global sobre conflictos de interés en el modelo de pago por el emisor. Con plazos de cumplimiento que van de 12 a 72 meses, la transición se desarrollará por fases, y los informes anuales, las divulgaciones de tasas de impago y las matrices de transición que exigen las reglas darán a los participantes del mercado un registro continuo del cumplimiento y desempeño de calificación de las agencias a medida que el nuevo régimen se consolida.

— Alexandria Grace C. Magno, BusinessWorld

Fuente: La SEC endurece las reglas de independencia de las calificaciones crediticias