Los bonos del gobierno de Filipinas son los más expuestos de Asia emergente ante una Fed agresiva, según un análisis de Bloomberg, tras haber tenido el peor desempeño de la región en cada uno de los últimos dos ciclos de endurecimiento estadounidense.

La deuda soberana del país quedó detrás de todos sus pares regionales durante los dos episodios más recientes de endurecimiento de la Fed, que comenzaron en 2017 y 2022. Los rendimientos a 10 años de Filipinas subieron un promedio de 152 puntos básicos en esos períodos, casi cuatro veces el aumento registrado en India, la segunda economía con peor desempeño de la región. La brecha muestra cuán concentrado está el riesgo relacionado con la Fed en un solo mercado.

La venta de este año ha sido impulsada por el repunte de los precios de la energía y el aumento de los rendimientos del Tesoro estadounidense, mientras que un dólar fortalecido ha atraído capitales lejos de los activos denominados en pesos. El prolongado conflicto que involucra a Irán añade presión sobre la deuda soberana filipina al mantener elevados los precios del petróleo y la inflación.

"Rendimientos estadounidenses más altos podrían seguir ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos de los bonos filipinos, particularmente en el tramo largo, además de presionar al peso", dijo Rong Ren Goh, gestor de cartera de renta fija de Eastspring Investments en Singapur. Citó obstáculos adicionales, incluida la "inflación persistente, la debilidad del peso y la incertidumbre" sobre el nivel final de la tasa de política del banco central filipino.

Los inversores en dólares en bonos filipinos han perdido más de 11% este año hasta el jueves, según datos compilados por Bloomberg, mientras un indicador equivalente para Asia en su conjunto ha ganado 3.1%, una divergencia que refleja tanto la venta de bonos como la caída del peso frente al dólar.

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, señaló el miércoles que el banco central mantiene el rumbo para subir las tasas nuevamente este año, aunque mantuvo su negativa a ofrecer orientación explícita sobre la futura trayectoria de la política monetaria.

El peso se ha debilitado alrededor de 8% frente al dólar este año, lo que lo convierte en la moneda con peor desempeño de Asia después de la rupia indonesia. Esa depreciación intensifica la presión sobre Bangko Sentral ng Pilipinas para endurecer aún más su política, tras el alza de 50 puntos básicos, mayor a la esperada, de la semana pasada.

"La estabilidad cambiaria se ha convertido en una consideración importante en la función de reacción de política, complementando los esfuerzos del BSP por contener las expectativas de inflación", dijo Peerampa Janjumratsang, gestora de cartera de renta fija de M&G Investments en Singapur. En combinación con los riesgos del patrón climático de El Niño, dijo que el banco central "podría mantener un sesgo agresivo a pesar del contexto de crecimiento más débil".

Los bonos indonesios fueron históricamente los más sensibles de la región a los cambios de política de la Fed, pero el programa de compra de deuda de Bank Indonesia, lanzado en 2020, parece haber amortiguado parte del impacto de las alzas de tasas estadounidenses. La participación del banco central en los bonos gubernamentales en circulación subió de alrededor de 10% a comienzos de 2020 a un pico de aproximadamente 27% en enero de 2023, un cambio que sugiere que las herramientas de política doméstica, tanto como la propia política de la Fed, moldean ahora cómo la región absorbe el endurecimiento estadounidense.

Los estrategas de Citigroup Inc., incluido Gordon Goh, escribieron en una nota la semana pasada que los inversores deben mantenerse cautelosos con los bonos filipinos dado un "contexto de precios elevados de la energía y riesgos de El Niño". "Los riesgos en el entorno actual están fuertemente sesgados hacia un BSP más agresivo", añadieron.

Lo que ocurra a continuación con los bonos filipinos dependerá de las variables que los propios analistas señalaron: si la Fed sigue el curso descrito por Warsh con otra alza este año, cómo pondera el BSP la estabilidad cambiaria y la inflación frente a un contexto de crecimiento más débil, y si los precios elevados de la energía y los riesgos de El Niño persisten.

Fuente: BusinessWorld — Bloomberg