Los contratos perpetuos, una estructura popularizada en los mercados cripto extraterritoriales, están entrando en el perímetro regulatorio estadounidense de a un mercado y un activo a la vez, y una batalla judicial por un único producto de Bitcoin está poniendo a prueba hasta dónde puede extenderse este formato en los mercados financieros regulados de EE. UU.

A diferencia de los futuros tradicionales, los contratos perpetuos no tienen vencimiento fijo y generalmente anclan su precio al mercado spot subyacente mediante pagos periódicos de financiación entre posiciones largas y cortas, un mecanismo popularizado a gran escala inicialmente por exchanges cripto extraterritoriales como Binance y BitMEX.

El 2 de septiembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pidió a un tribunal federal que desestimara la impugnación de CME al contrato perpetuo de Bitcoin de Kalshi. La demanda depende de si un contrato sin vencimiento fijo pertenece al régimen estadounidense de futuros. Antes de llegar a esa cuestión, sostiene el regulador, CME debe demostrar primero un perjuicio que el tribunal pueda remediar.

La CFTC sostiene que CME es libre de listar un producto de materias primas digitales comparable, por lo que el exchange no puede culpar al regulador por un daño competitivo derivado de su propia decisión de mantenerse al margen. Ese argumento de fondo convierte una disputa por un contrato de Bitcoin en una prueba más amplia de cómo los futuros perpetuos pueden expandirse por los mercados regulados de EE. UU.

El contexto se amplía con rapidez. Bloomberg informó de conversaciones sobre la búsqueda por parte de Coinbase de una vía regulada para contratos seleccionados vinculados a precios en Hyperliquid, mientras que Kalshi estaría preparando la solicitud de aprobación de una versión vinculada al crudo West Texas Intermediate. En conjunto, estos ejemplos trazan la migración de una estructura cripto hacia las finanzas estadounidenses convencionales.

La escala es considerable. Los datos de CryptoQuant muestran que el volumen global de futuros perpetuos de criptomonedas alcanzó aproximadamente 61,7 billones de dólares en 2025, un 29 % más que el año anterior, mientras que la negociación spot totalizó 18,6 billones de dólares en el mismo período. El caso de CME podría determinar cuánta de esa actividad pueden capturar los exchanges estadounidenses mediante el marco de futuros de la CFTC. Históricamente ese volumen se ha concentrado en plataformas extraterritoriales fuera de la supervisión de EE. UU., razón por la cual reguladores y exchanges locales se han enfocado en traer el formato a suelo estadounidense.

La CFTC dice que CME puede competir en perpetuos de Bitcoin

CME demandó a la CFTC el 18 de junio buscando revertir la aprobación del 29 de mayo de los contratos perpetuos de Bitcoin de KalshiEX y la declaración de política que la acompañaba. CME argumentó que un contrato sin vencimiento fijo es un swap y no un futuro bajo la Commodity Exchange Act. La distinción tiene peso práctico: los swaps están sujetos a un régimen regulatorio distinto, con requisitos de registro, compensación y negociación diferentes del marco de mercados de contratos designados para futuros.

En su moción de desestimación, la CFTC señaló que el alivio que busca CME no remediaría el supuesto perjuicio competitivo del exchange. La agencia añadió que CME puede listar perpetuos de materias primas digitales con estructura similar, calificando como autoinfligida cualquier desventaja derivada de rechazar esa oportunidad.

La agencia también argumentó que una decisión judicial que tratara el producto de Kalshi como un swap no necesariamente eliminaría del mercado la exposición competidora, porque otra plataforma podría ofrecerla bajo esa clasificación. A juicio de la CFTC, incluso una victoria de CME en ese punto seguiría sin reparar el presunto perjuicio.

Según el calendario actual, CME tiene hasta el 2 de octubre para oponerse a la moción de desestimación. Un fallo basado solo en la legitimación podría dejar sin resolver la línea divisoria más profunda entre futuros y swaps.

La política del 29 de mayo de la CFTC designó a los mercados de contratos designados como los únicos habilitados para listar perpetuos de estructura similar vinculados a Bitcoin y materias primas digitales con mercados spot profundos, activos y continuos. Los productos fuera de ese grupo fueron derivados a revisión caso por caso bajo la Regulación 40.3. El resultado es una vía más rápida para los productos de materias primas digitales que califican y una pista de revisión separada para otros activos, una distinción que importará a medida que las plataformas miren más allá del cripto hacia la energía y otros mercados de futuros establecidos.

La página de mercados de derivados de Coinbase promociona futuros perpetuos estadounidenses con negociación 24/7 y familias de contratos vinculadas a Bitcoin, Ethereum, XRP y Solana. Cabe notar que el nombre "perpetuo" abarca mecánicas contractuales distintas en el emergente mercado estadounidense. El material oficial de ayuda de Coinbase describe los contratos cubiertos con vencimientos a cinco años, por lo que ofrecen exposición de largo plazo negociada continuamente, mientras que un contrato literalmente sin vencimiento requiere términos diferentes.

En junio, una carta del personal de la CFTC concedió alivio condicional a solicitudes de Coinbase Derivatives y Bitnomial para eliminar las fechas de vencimiento de contratos perpetuos existentes de materias primas digitales que expirarían el 30 de junio.

Los futuros perpetuos cripto regulados en EE. UU. pasaron así de concepto regulatorio a categoría operativa, aunque la mecánica exacta de vencimiento varía por contrato. La demanda de CME impugna el enfoque de la agencia detrás de ese cambio mientras plataformas rivales adaptan uno de los formatos de negociación más grandes del cripto.

Hyperliquid pondría a prueba un puente on-chain

Hyperliquid y Payvard estarían discutiendo una estructura para usuarios registrados en EE. UU., bajo la cual Bitnomial, filial de Payvard y plataforma de derivados regulada, ofrecería contratos seleccionados vinculados a precios de tokens en Hyperliquid. Payvard completó su adquisición de Bitnomial en agosto, sumando su exchange de derivados estadounidense y su infraestructura de compensación.

Una señal política llegó el 19 de agosto, cuando el presidente Donald Trump dijo en un evento tecnológico en la Casa Blanca que su administración trabajaba en una vía estadounidense para Hyperliquid.

Si dicha estructura fuera aprobada, pondría a prueba un puente entre una plataforma nacional registrada y precios de tokens formados en un mercado on-chain. La vigilancia, la integridad del mercado y la relación precisa entre las plataformas dependerían del diseño aprobado.

Mientras tanto, el sitio internacional de Polymarket muestra mercados perpetuos cripto apalancados activos, mientras que Polymarket US opera como una plataforma separada. El producto internacional demuestra la rapidez con que las plataformas cripto nativas expanden el formato, aportando contexto global a los desarrollos en EE. UU.

El petróleo lleva el modelo a los futuros tradicionales

En junio, la CFTC solicitó comentarios públicos sobre la negociación de futuros 24/7 y contratos perpetuos para materias primas energéticas almacenables con entrega física, incluido el crudo, lo que colocó la estructura bajo revisión activa en un mercado de futuros de larga data.

Kalshi estaría preparando una presentación ante la CFTC para un contrato perpetuo vinculado al crudo WTI, potencialmente ya la semana siguiente.

Una propuesta de WTI seguiría la vía caso por caso de la CFTC. Su revisión también confrontaría las diferencias prácticas entre un contrato cripto referenciado en efectivo y un mercado construido en torno a una materia prima física con infraestructura de entrega establecida. Los perpetuos se están considerando para un mercado tradicional de materias primas donde CME es incumbente, acercando la nueva estructura al núcleo de la competencia establecida de derivados. El crudo WTI es uno de los benchmarks de materias primas más negociados del mundo, por lo que extender los perpetuos a él marcaría un paso significativo más allá del uso cripto nativo.

Una victoria rápida de la CFTC en materia de legitimación preservaría el marco de la agencia sin un fallo sobre la cuestión futuros contra swaps. Otros exchanges podrían leer ese resultado como respaldo para proponer contratos similares, sujetos al proceso de listado o revisión aplicable. En cambio, una litigación continuada sobre el fondo llevaría la cuestión de clasificación legal ante el tribunal. Una decisión sobre si un contrato sin vencimiento puede calificar como futuro crearía un límite legal más claro, aunque el período previo al fallo podría complicar la planificación de productos.

La aprobación regulatoria de contratos seleccionados de Bitnomial vinculados a precios de Hyperliquid pondría a prueba el puente on-chain, y la aceptación de un perpetuo de WTI demostraría el cruce de la estructura hacia una materia prima tradicional.

La CFTC defiende ahora su enfoque ante los tribunales mientras los exchanges exploran sus límites, con productos perpetuos entrando en el mercado regulado estadounidense. La siguiente fase dependerá de si CME tiene legitimación, cómo un tribunal clasifica el contrato de Kalshi, qué plataformas pueden cumplir las condiciones de la CFTC y si los reguladores permiten que el modelo se extienda de las materias primas digitales a los precios on-chain y los mercados físicos.