En 2026, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha avanzado en dos frentes que, a juicio del director ejecutivo de OTC Markets Group, definirán el próximo capítulo de los mercados públicos estadounidenses. El 28 de enero, la agencia confirmó que los valores tokenizados siguen siendo valores. En mayo, propuso la revisión más significativa del marco de ofertas registradas en más de 20 años. Ambos acontecimientos, sostiene el ejecutivo, forman parte de una historia que se forja desde hace 250 años.

En un artículo de opinión, el CEO de OTC Markets Group, operador de mercados regulados para valores estadounidenses e internacionales, señala que ese puesto le ofrece una visión directa de por qué ambas medidas importan, una visión arraigada en dos siglos y medio de evolución del mercado.

Del árbol de sicómoro a la divulgación

En 1792, un puñado de corredores se reunió bajo un árbol de sicómoro en Wall Street y acordó negociar valores entre ellos: un club privado donde los precios se pactaban en persona. La información circulaba con lentitud, de manera desigual y, a menudo, no circulaba en absoluto. Esa opacidad fue el rasgo definitorio de los primeros mercados públicos estadounidenses, escribe el autor, y mejorar la calidad y disponibilidad de la información ha sido el proyecto central de cada generación desde entonces.

La historia de los mercados públicos estadounidenses es una historia de acceso en expansión, sostiene el artículo. Desde el New York Price Current de 1795 hasta el predecesor de OTC Markets Group, la Oficina Nacional de Cotizaciones (National Quotation Bureau), en 1911, el telégrafo, la cinta ticker y el teléfono aceleraron cada vez más la información y ampliaron el mercado.

Las reformas bursátiles de los años treinta dieron a ese mercado en expansión un fundamento jurídico. Las empresas más grandes que buscaban capital público se registraban ante la SEC, presentaban estados financieros y daban a los inversores la información que necesitaban para tomar decisiones racionales. El principio basado en la divulgación era claro: dejar que los inversores decidan sobre los méritos y el valor de las inversiones. Los mercados públicos funcionan cuando compradores y vendedores tienen acceso a los mismos hechos relevantes. Sin ello, el descubrimiento de precios se rompe y el capital fluye hacia el ruido en lugar del valor fundamental.

Los «Pink Sheets» y el giro electrónico

Durante décadas, el mercado OTC operó en gran medida al margen de ese marco. Los «Pink Sheets» de mediados del siglo XX eran exactamente lo que su nombre sugiere: listas impresas de las cotizaciones diarias de los agentes de bolsa, una guía telefónica repartida cada mañana por mensajero, con poca divulgación estandarizada y sin infraestructura electrónica.

La revolución de la negociación electrónica cambió la arquitectura de los mercados. En 1971, Nasdaq lanzó el primer sistema electrónico de cotización de acciones del mundo, conectando a los creadores de mercado OTC de todo el país mediante una red descentralizada y aportando transparencia de precios en tiempo real a miles de valores.

Internet permitió luego que los operadores de mercado y los reguladores extendieran esa misma lógica desde las redes privadas para el descubrimiento de precios hasta la divulgación corporativa y los datos financieros. OTC Markets Group niveló la cancha con una plataforma digital donde las empresas publican información financiera, se someten a estándares de divulgación permanentes y obtienen un lugar en el OTCQX Best Market o el OTCQB Venture Market. En 2021, la SEC reforzó ese principio mediante enmiendas a la Regla 15c2-11, que exigen que la información vigente del emisor esté disponible antes de que un agente publique una cotización.

El mercado en la actualidad

Los mercados de OTC Markets Group hoy facilitan la negociación de más de 12.000 valores. En el primer semestre de 2026, se negociaron 453.000 millones de dólares en esos mercados, según datos de OTC Markets Group, en camino de alcanzar los 900.000 millones de dólares en el año. Las empresas internacionales cotizadas de forma cruzada desde bolsas de Tokio, Londres, Toronto, París y Sídney representan cerca del 95% del volumen total en dólares. Estas empresas globales consolidadas eligen acceder a los inversores estadounidenses a través de una estructura de mercado diseñada para acoger a compañías públicas en todas las etapas de su trayectoria y de todas las jurisdicciones.

La propuesta de reforma de las ofertas registradas

La propuesta de reforma de las ofertas registradas de la SEC extendería aún más ese acceso, escribe el autor. El registro en estante permite a una empresa registrar valores por adelantado y venderlos con el tiempo según las necesidades de capital, mientras que los programas «at-the-market» incorporan acciones al mercado de forma gradual a precios vigentes; bajo el marco actual, ambas herramientas se han reservado en gran medida para emisores más grandes y experimentados que cumplen los umbrales de flotación pública y de ingresos. Al abrir el registro en estante y la emisión «at-the-market» a aproximadamente el 81% de las empresas públicas, la propuesta hace avanzar un principio sobre el que se construyó este mercado: que los estándares de divulgación, y no el tamaño del balance o el prestigio de la bolsa de cotización, deben determinar el acceso al capital público. Las empresas en etapa de crecimiento, hoy obligadas a recurrir a colocaciones privadas con fuertes descuentos y una dilución significativa para los accionistas existentes, ganarían una alternativa pública y transparente. La política se está poniendo al día, sostiene el artículo. La última revisión de alcance comparable fue la Reforma de Ofertas de Valores de 2005 de la SEC, que amplió y agilizó el registro en estante para los emisores más grandes. Como ocurre con cualquier proceso normativo de la SEC, la propuesta de mayo debe superar un período de comentarios públicos y una votación de los comisionados antes de entrar en vigor.

La propiedad programable

Cada generación reescribe lo que puede ser un mercado, y la reescritura actual tiene que ver con la propiedad misma, según el autor. La declaración de enero significa que las representaciones de valores basadas en blockchain conllevan las mismas obligaciones de divulgación que sus contrapartes convencionales, y llega cuando los fondos tokenizados de mercado monetario de grandes gestores de activos, incluido el fondo BUIDL de BlackRock, ya administran miles de millones de dólares en activos. La tecnología digital podría hacer programables los valores, conectando a las empresas directamente con una clase de participantes a la que la infraestructura de mercado tradicional nunca fue diseñada para alcanzar, mientras se mantienen los mismos principios de trato justo y de relevancia material. Los operadores de mercado están habilitando a los agentes para negociar valores de activos digitales, y se está construyendo la infraestructura de negociación, liquidación y custodia necesaria para respaldar esta clase de activos a escala institucional. La tarea ahora, escribe el autor, es garantizar que los principios de transparencia que han regido los mercados públicos durante décadas avancen junto con la tecnología, y no detrás de ella.

Los mercados como ecosistema

Los mercados públicos funcionan mejor como un ecosistema, continúa el artículo. Desde OTC Markets, pasando por Nasdaq, hasta la NYSE, cada mercado cumple un papel en la formación de capital, el descubrimiento de precios y la elección de los inversores. La democracia prospera a la luz del día, argumenta el autor, y el capitalismo va de la mano de la transparencia y la negociabilidad de las empresas públicas, donde un ciudadano común puede ser dueño de una parte del futuro. La regulación democrática y basada en la divulgación refuerza ese continuo, ofreciendo beneficios y responsabilidades graduales a medida que las empresas maduran y alentando a los negocios a crecer en público en lugar de permanecer privados. Ese impulso va contra una deriva de décadas en la dirección contraria, ya que las empresas han esperado más tiempo para salir a bolsa y han captado más capital de forma privada, un período en el que normas como la JOBS Act de 2012 elevaron de 300 a 2.000 el umbral de accionistas que activa el registro ante la SEC, facilitando las fases privadas prolongadas.

Más de dos siglos de evolución del mercado estadounidense produjeron un sistema que alcanza cada rincón de la economía global, construido sobre la divulgación, modernizado por la tecnología y sostenido por la confianza de los inversores de todo el mundo. El dominio del mercado estadounidense nunca estuvo garantizado, escribe el autor; se construyó haciendo espacio para nuevas empresas, nuevas tecnologías y nuevos inversores en cada etapa de la historia económica del país.

Si la reforma del registro en estante de la SEC se finaliza, las empresas en etapa de crecimiento que hoy dependen de colocaciones privadas con descuento y dilutivas obtendrán por primera vez en décadas una alternativa pública y transparente, un cambio estructural —no solo procedimental— sobre quién puede construir en público, concluye el autor.

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