Nscale, la "neocloud" respaldada por Nvidia que construye y alquila capacidad de cómputo lista para IA, ha presentado una solicitud para cotizar en Nueva York con una valoración de hasta US$35 mil millones, según Financial Times. La solicitud, presentada la semana pasada, pone a la empresa de dos años en camino hacia los mercados públicos de EE. UU. a pesar de las cuantiosas pérdidas reveladas en sus documentos de registro.

Qué hace Nscale

Nscale es una neocloud, un tipo de empresa que construye o financia centros de datos listos para IA y alquila la potencia de cómputo que contienen. Con sede en Londres, está dirigida por su fundador y CEO Josh Payne y surgió de la minera australiana de criptomonedas Arkon Energy en 2024. Desde entonces, la empresa ha reclutado un directorio que incluye a la expresidenta de operaciones de Meta, Sheryl Sandberg, el excanciller británico (viceprimer ministro) Nick Clegg y la expresidenta de Yahoo, Susan Decker.

Fuertes pérdidas, valoración desproporcionada

Según el S-1, Nscale registró una pérdida neta de US$1,02 mil millones en los seis meses cerrados el 30 de junio de 2026, y en algún momento su propia dirección señaló "dudas sustanciales" sobre su capacidad para continuar como empresa en funcionamiento. Cuando Fortune hizo un perfil de la empresa en junio, ya existían serias preguntas sobre sus pérdidas, que avanzaban mucho más rápido que sus ingresos. Los nuevos documentos muestran su magnitud.

A pesar de esas pérdidas, Nscale le pide a Wall Street que la valore en hasta US$35 mil millones, con la promesa de que US$103 mil millones en contratos, muchos de ellos aún no firmes, se convertirán en ingresos según lo previsto. Eso convierte la conversión de esos contratos en ingresos reales, junto con la capacidad de la empresa para financiar su expansión, en cuestiones centrales para los inversores del mercado público que evalúan la oferta.

Vínculos profundos con Nvidia

También ocupan un lugar central en el S-1 los profundos vínculos de la empresa con Nvidia. El fabricante de chips es el mayor proveedor de Nscale, uno de sus inversores, dependiendo de cómo se fije el precio de la OPI, pronto será uno de sus mayores accionistas. El 15 de septiembre, Nscale firmó un acuerdo de suscripción para una ronda de financiamiento de US$3,1 mil millones, de la cual la propia Nvidia toma US$1 mil millones en notas convertibles o acciones sin derecho a voto.

Presentaciones anteriores de las cuentas de la propia empresa de Nscale en el Reino Unido, publicadas en octubre de 2025, mostraron que Nvidia compró warrants de más de 157.945 acciones de Nscale por US$60 millones y, a cambio, acordó garantizar hasta US$860,3 millones de las obligaciones de arrendamiento de Nscale en una instalación en el condado de Ward, Texas.

Nvidia ha sido bastante abierta sobre el hecho de que está sosteniendo a empresas como Nscale. En abril, el CEO de Nvidia, Jensen Huang, dijo, refiriéndose tanto a Nscale como a CoreWeave, otra empresa neocloud:

"Si no apoyáramos la existencia de CoreWeave, estas neoclouds, estas nubes de IA, no existirían… Si no apoyáramos a Nscale, no estarían donde están hoy."

Pero el grado de dependencia de Nscale respecto de Nvidia plantea preguntas sobre el financiamiento circular. El fabricante de chips está proporcionando fondos, en forma de inversiones, préstamos o garantías de préstamos, a clientes que a su vez le devuelven dinero en forma de compras de GPU. En algunos casos, Nvidia también invierte en las empresas de IA que compran capacidad de centros de datos a las neoclouds, lo que significa que el dinero simplemente pasa de un lugar a otro. En efecto, parte de los ingresos que fluyen por la cadena de suministro de IA se originan como capital de la propia Nvidia. Eso deja a los observadores externos tratando de determinar cuánto del crecimiento del auge de la IA refleja demanda real y cuánto es el balance de una sola empresa hablándose a sí mismo.

CoreWeave podría anticipar el destino de la OPI de Nscale

CoreWeave es probablemente el mejor punto de referencia para saber cómo podría salir esta OPI. CoreWeave registró una pérdida neta de US$863 millones en 2024, el último año completo antes de su OPI de marzo de 2025, según se reveló en su propio S-1. La empresa también reveló en ese mismo documento que dos clientes, Microsoft y un segundo comprador ampliamente reportado como la propia Nvidia, representaban el 77% de sus ingresos.

Aun así, a pesar de un debut vacilante —CoreWeave se cotizó por debajo de su rango y cerró plano el primer día— la acción tuvo un gran repunte, más que duplicándose en cuestión de meses.

Si el mercado sigue en el mismo lugar que cuando CoreWeave debutó en marzo de 2025 sigue siendo una pregunta abierta. A principios de septiembre, una advertencia de Dario Amodei, de Anthropic, sobre el ritmo del desarrollo de la IA, respaldada por Sam Altman y Elon Musk, ayudó a borrar cerca del 6% del índice de semiconductores en una sola sesión, junto con un repunte de los rendimientos del Tesoro que hizo a los inversores menos pacientes con las historias de crecimiento no rentables en general.

El rechazo comunitario y político a los centros de datos se ha intensificado a nivel global, y algunos políticos han propuesto diversas prohibiciones al tipo de construcción acelerada de la que depende N. También queda la pregunta de cuántas empresas multimillonarias con pérdidas va a tolerar el mercado.

Un caso de prueba para la fila de OPI de IA

Nscale también se está adelantando a empresas como Anthropic y OpenAI en la fila de OPI. Ir primero puede significar que Nscale ayude a tantear el terreno para las cotizaciones posteriores de las empresas de IA frontera. Si la neocloud se cotiza bien, establece un referente de valoración y un impulso para las cotizaciones mucho más grandes que se esperan de Anthropic a finales de este año y de OpenAI en algún momento de principios de 2027. Si Nscale tropieza, es una forma mucho más barata para Wall Street de averiguar dónde se rompe la historia de la infraestructura de IA que esperar a que un nombre de un billón de dólares la ponga a prueba primero.

Más de Eye on AI de Fortune

La historia apareció en el boletín "Eye on AI" de Fortune, que también dirigió a los lectores hacia coberturas sobre cómo el "altruismo eficaz" pasó de filosofía marginal a "villano de la IA de Trump", el anuncio de Google de que Gemini 4 llegará pronto, los llamamientos de Sam Altman y Dario Amodei a la ONU para cooperar en seguridad de la IA, y el avance de China en la guerra global por el talento en IA. El boletín también promovió una sesión virtual de Fortune Brainstorm AI, "The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?", programada para el 6 de octubre de 11 a.m. a 12 p.m. ET, en la que el editor de IA de Fortune, Jeremy Kahn, explorará la adopción empresarial de agentes de IA con líderes de AXA, Mistral AI, Mastercard y Accenture.

El artículo fue escrito por Beatrice Nolan (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan) y fue publicado originalmente en Fortune.com.