Norges Bank Investment Management, el mayor fondo de riqueza soberana del mundo con activos por 2,3 billones de dólares, propuso reorganizar sus tenencias de deuda estadounidense alejándose de los bonos del Tesoro.

En una carta enviada el martes al Ministerio de Finanzas de Noruega, el administrador del fondo recomendó reducir drásticamente la deuda gubernamental en su índice de referencia de bonos. El cambio resultaría en la venta de aproximadamente 80.000 millones de dólares en valores del Tesoro de EE. UU. La carta forma parte del ciclo regular de asesoramiento del fondo al ministerio, que tiene la última palabra sobre el índice de referencia; cualquier cambio requeriría la aprobación del parlamento noruego antes de entrar en vigor.

Como el fondo se administra en gran medida con base en su índice de referencia, los cambios en la composición del índice se traducen directamente en ajustes de portafolio, razón por la cual la reestructuración propuesta tiene un peso significativo para los mercados de bonos globales.

Sin embargo, la reducción en los bonos del Tesoro se compensaría en su mayor parte con compras de formas más riesgosas de deuda estadounidense, incluidos los títulos respaldados por hipotecas (MBS).

El fondo señaló que el riesgo asociado a los MBS no proviene de la amenaza de incumplimiento. En cambio, surge porque las hipotecas pueden refinanciarse a tasas de interés más bajas, beneficiando a los prestatarios por encima de los inversores. Por ello, la deuda MBS conlleva una prima de prepagado para compensar este riesgo. Para un inversor de largo plazo, capturar dichas primas de riesgo es una justificación declarada para ampliar el índice, ya que el fondo mantiene activos a través de generaciones para respaldar las obligaciones pensionarias del gobierno de Noruega.

"El consejo de Norges Bank es que los bonos titulizados (incluidos los títulos respaldados por hipotecas, los llamados MBS de agencias) y los bonos vinculados a gobiernos se incluyan en el índice de bonos", indicó la carta del fondo. "Un índice amplio de mercado proporciona exposición a más primas de riesgo y ofrece un índice de referencia más diversificado que el actual".

La carta añadió que los MBS están garantizados por los gigantes hipotecarios Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie Mae, "y la calidad crediticia es cercana a la de los bonos del gobierno de EE. UU.". Los MBS de agencias constituyen uno de los mercados de renta fija más grandes del mundo después del Tesoro, lo que los convierte en una alternativa profunda y líquida.

Con la reestructuración propuesta, las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. del fondo se reducirían en 12,2 puntos porcentuales, mientras que la participación de deuda estadounidense no gubernamental aumentaría en 11,4 puntos porcentuales. La exposición total a activos denominados en dólares se mantendría prácticamente sin cambios en 52,5 %, frente al 52,9 % del portafolio actual.

Aunque el fondo soberano noruego describió los cambios propuestos como una realineación para ajustarse a las ponderaciones más amplias del mercado, el movimiento llega en un momento políticamente sensible. La deuda nacional de EE. UU. ha escalado a 40 billones de dólares, y el déficit federal va camino de alcanzar los 2 billones de dólares este año fiscal, sin señales de un esfuerzo por controlarlo.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, también ha mostrado una tendencia intervencionista destinada a mantener controlados los rendimientos de los bonos del Tesoro e impedir que el dólar suba demasiado. Al mismo tiempo, el presidente Donald Trump ha lanzado guerras comerciales contra aliados de larga data, amenazó con reducir el compromiso de EE. UU. con la OTAN e incluso sugirió que Groenlandia podría ser tomada militarmente.

En medio de una administración estadounidense más beligerante, mantener activos en dólares se ha vuelto más riesgoso, ya que podrían algún día convertirse en blanco de sanciones desde Washington. Activos denominados en dólares como los bonos del Tesoro ahora representan una menor proporción de las reservas de los bancos centrales del mundo, con el oro ocupando una mayor participación.

Si bien Norges Bank Investment Management recorta la participación total de bonos gubernamentales en su índice de referencia, el reequilibrio sería desigual, con los bonos del Tesoro recibiendo el mayor golpe. Los bonos del gobierno de EE. UU. caerían al 21,9 % desde el 34,1 %, mientras que la deuda de la eurozona tendría una caída más moderada, al 14,1 % desde el 16,8 %. En cambio, los bonos del gobierno japonés aumentarían al 7,4 % desde el 4,6 %, y el Reino Unido se mantendría sin cambios en 4,2 %.

En conjunto, estos movimientos llevarían la ponderación de bonos gubernamentales dentro del índice de referencia de bonos del fondo al 50 %, desde el 70 %.

"Una participación gubernamental del 50 % será suficiente para cubrir las necesidades de liquidez, incluso en períodos de turbulencia en los mercados financieros", escribieron en la carta la gobernadora de Norges Bank, Ida Wolden Bache, y el director ejecutivo de Norges Bank Investment Management, Nicolai Tangen. El siguiente paso a seguir es la respuesta del Ministerio de Finanzas y cualquier tramitación parlamentaria posterior del cambio de índice de referencia, lo que determinará si cuándo comienzan las ventas de aproximadamente 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.