MSCI ha abierto una consulta sobre una nueva prueba de elegibilidad para empresas «no operativas». En una simulación basada en datos de mayo de 2026, la prueba excluye tanto a Strategy como a Metaplanet del MSCI ACWI IMI (All Country World Index Investable Market Index).

Qué significa la exclusión de un índice

MSCI es un proveedor de índices estadounidense cuyos índices de renta variable sirven de referencia para fondos gestionados pasivamente y ETF. Cuando una empresa sale de un índice de este tipo, estos fondos deben vender la acción porque su mandato así lo exige. La opinión del propio gestor del fondo no importa.

El proveedor ya había abandonado en enero de 2026 un intento de alcance más acotado contra las empresas de tesorería de criptoactivos (DAT). Al mismo tiempo, anunció una revisión más amplia de las empresas no operativas, y su resultado está ahora sobre la mesa. En esta ocasión, la propuesta va más allá de las empresas puramente cripto. En la simulación, Strategy muestra una capitalización de mercado ajustada por flotación libre de 23,9 mil millones de dólares, lo que la sitúa a la cabeza de las candidatas a eliminación. La métrica captura solo la parte de las acciones libremente negociable y, por lo tanto, determina el peso en el índice.

Una prueba de dos etapas basada en cinco métricas

La metodología propuesta funciona en dos etapas. Primero, un filtro central verifica si los activos operativos de una empresa representan más del 50 por ciento del total de activos. Las empresas que se mantienen por encima de ese umbral siguen siendo elegibles, mientras que las que no lo logran pasan a la segunda etapa. La prueba no contiene umbrales específicos para cripto: apunta a la estructura del balance, no al tipo de activo que se posee. Una tenedora de materias primas puede reprobarla con la misma facilidad que un comprador de Bitcoin.

La segunda etapa se apoya en cinco métricas: intensidad de activos operativos, intensidad de gastos, flujo de caja, intensidad de valor razonable y dependencia de capital. Los activos operativos por debajo del 20 por ciento del total de activos se consideran críticos, al igual que los gastos operativos por debajo del 5 por ciento. Un flujo de caja operativo negativo también integra la lista, igual que las variaciones de valor razonable no operativas superiores al 5 por ciento del total de activos. El quinto umbral abarca una dependencia de capital superior al 20 por ciento, una medida de cuánto depende una empresa de capital externo fresco para su crecimiento.

En consecuencia, una empresa solo resulta inelegible en un caso: debe fallar el filtro central y activar al menos cuatro de los cinco criterios. Un único valor atípico en el balance no es suficiente.

Los miembros actuales del índice, sin embargo, enfrentan umbrales más flexibles que los candidatos a una nueva inclusión. Además, los miembros deben reprobar el filtro en dos ejercicios de estados financieros anuales consecutivos antes de que proceda una eliminación. Un incumplimiento puntual de los umbrales no genera ninguna reclasificación, señala MSCI en el documento de consulta. En cambio, el proveedor exige un cambio duradero en la estructura del negocio. La prueba solo muerde cuando una empresa es, de forma permanente, más gestora de activos que negocio operativo.

Strategy, Metaplanet y Yellow Cake no superan el filtro central

En la simulación con datos de mayo de 2026, tres empresas pierden su lugar en el índice MSCI ACWI IMI: Strategy, Metaplanet y la firma de inversión en uranio Yellow Cake. La selección no es casualidad. Las tres mantienen en su mayoría activos que no alimentan ningún negocio en marcha, sino que permanecen en el balance. La aparición de una tenedora de materias primas como Yellow Cake en la lista evidencia el diseño sectorialmente neutro de la metodología: el sector cripto no sería el único afectado.

Además, tres grupos entrarían en una lista pública de seguimiento: SharpLink, Center Laboratories y Lydia Holding. Esta lista incluye empresas cuyo perfil de balance MSCI examinará de manera crítica, sin una eliminación inmediata. Para los inversores, de todos modos constituye una señal.

La propuesta apunta en términos generales a empresas que acumulan activos no operativos y generan poco flujo de caja operativo. También cuenta la dependencia de capital externo para crecer. Precisamente ese perfil describe el modelo de negocio de las empresas de tesorería de Bitcoin, que financian sus compras mediante emisiones de acciones y bonos y conservan lo que adquieren. Como resultado, la matriz las captura de manera técnica, sin nombrarlas. No obstante, la metodología no contiene ninguna prohibición explícita de activos digitales.

Los fondos pasivos tendrían que retirar miles de millones automáticamente

El peso financiero de una exclusión no depende de las opiniones de los inversores individuales. Los fondos indexados replican su índice de referencia de forma mecánica y, por lo tanto, deben vender una acción eliminada. Que el precio sea favorable no importa para estos mandatos. Para los fondos de renta variable de inversión global, el MSCI ACWI IMI es la referencia.

Los analistas de JPMorgan ya situaron en 2025 el volumen de salidas pasivas para Strategy en alrededor de 2,8 mil millones de dólares. Una estimación de la organización sectorial Bitcoin For Corporations llegó en diciembre de 2025 a un rango de entre 10 y 15 mil millones de dólares. Ese rango abarcaba, eso sí, todo el universo de empresas de tesorería de criptoactivos, no solo a Strategy; la diferencia de alcance explica la distancia entre ambas cifras.

Al mismo tiempo, la prueba exige dos estados financieros anuales consecutivos por debajo de los umbrales para los miembros actuales. El proveedor del índice justifica el procedimiento con el objetivo de limitar la rotación en sus índices. No está claro cuánto tiempo de margen queda a las empresas afectadas. Strategy y Metaplanet, no obstante, ya incumplen los umbrales en la simulación sobre la base de sus cifras de mayo de 2026. Una reestructuración oportuna del balance las mantendría dentro.

Segundo intento contra las tesorerías de cripto en el plazo de un año

El patrón se repite. Una primera consulta se desarrolló entre octubre y diciembre de 2025 y se limitó de manera explícita a las empresas de tesorería de activos digitales. Identificó 39 empresas potencialmente afectadas, incluidas 18 que ya eran miembros del índice; Strategy, Riot Platforms y Marathon Digital figuraban entre ellas. Para otras 21 candidatas, MSCI también habría negado una futura inclusión. Finalmente, el proveedor dio marcha atrás con el plan y alegó la necesidad de más investigación y consulta.

La decisión de no excluir a estas empresas llegó a principios de enero de 2026. Las acciones de Strategy subieron entonces alrededor del 6 por ciento en la negociación después del cierre, un salto que mostró cuánto depende la valoración de este tipo de empresas de su condición de miembros del índice. Más tarde, ese anuncio alimentó la propuesta que ahora está sobre la mesa. Su alcance es más amplio que en el primer intento, pero vuelve a golpear a las tesorerías de cripto.

El calendario es ajustado. Primero, MSCI recibe comentarios de los participantes del mercado hasta el 30 de septiembre de 2026. Los resultados de la consulta deberían estar disponibles para el 16 de octubre de 2026. Si la metodología se adopta, la implementación podría llegar en la revisión de índices de noviembre. Solo unas pocas semanas separarían el anuncio de los resultados de una posible implementación.

Strategy se ha opuesto públicamente a la propuesta:

Digital assets are assets. Index providers should measure markets, not decide which assets companies are allowed to own. MSCI's proposal puts it out of step with regulators, markets, and its own customers. Bitcoin doesn't need MSCI. Neither does Strategy. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

Fuente: Crypto Valley Journal