Moody's Ratings evitó que Francia fuera degradada el viernes por la noche, pero la agencia emitió una sombría evaluación de la segunda economía de la eurozona, advirtiendo que su política intratable podría paralizar al gobierno justamente cuando enfrenta una deuda récord y costos de financiamiento en máximos de varias décadas.

En un anuncio del viernes por la noche, Moody's mantuvo la calificación de Francia en Aa3—dos grados por debajo de Estados Unidos y tres por debajo de Alemania—con perspectiva negativa. Las calificaciones de sus pares Fitch y S&P Global se sitúan un escalón por debajo. Aa3 se ubica en el cuarto nivel más alto de la escala de Moody's, y la perspectiva negativa indica que la nota podría bajar en el mediano plazo. Este tipo de calificaciones sirve como un indicador ampliamente utilizado de la capacidad y disposición de un gobierno para pagar sus deudas, y el veredicto cerró una revisión periódica—el proceso de rutina mediante el cual la agencia reevalúa una calificación existente.

Según Moody's, Francia todavía presume de una economía próspera e instituciones públicas competentes. La amenaza está en otro lado: un panorama político que corre el riesgo de inmovilizar al gobierno e impedirle tomar las medidas dolorosas necesarias para reducir el déficit.

El informe señal el parlamento dividido de Francia, que a menudo choca con el gobierno, así como la inestabilidad política y social. Durante más de un mes, el país ha estado consumido por protestas que estallaron en disturbios generalizados el fin de semana pasado. Las manifestaciones comenzaron cuando los estudiantes denunciaron la falta de inversión en la educación pública, y luego se ampliaron cuando otros se sumaron para protestar contra el alto costo de vida, con precios de combustibles en alza debido a la guerra de Estados Unidos contra Irán. Otros países europeos han visto protestas similares en lo que se ha llamado el "Movimiento del 17 de Octubre".

Mientras tanto, la inminente deuda de Francia ha llevado los rendimientos de los bonos a sus niveles más altos en 24 años, mostrando señales de alerta no vistas desde la crisis de deuda de la eurozona en 2011, que finalmente forzó rescates internacionales para miembros como Grecia, Irlanda y Portugal. La deuda pública del país ahora asciende a un récord de 4 billones de dólares, o 119% del PIB—la proporción más alta desde la aftermath inmediata de la Segunda Guerra Mundial.

El panorama fiscal está entrelazado con un futuro político incierto. Con candidatos derema derecha y extrema izquierda a la cabeza para convertirse en el próximo presidente de Francia en la primavera, los mercados están perdiendo la confianza de que cualquiera de los dos lados tome las medidas difíciles necesarias para restaurar el orden fiscal.

Una propuesta de presupuesto para 2027 que reduciría modestamente el déficit del 5.4% al 5% del PIB está sobre la mesa pero aún no se aprueba en medio del bloqueo político, y Moody's advirtió que los disturbios recientes podrían limitar los esfuerzos de consolidación fiscal.

"El proceso presupuestario de 2027 coincide con algunas de las protestas sociales más extensas que Francia ha experimentado en muchos años", dijo la agencia.

Moody's espera que el presupuesto finalmente se adopte, pero posiblemente por decreto—un mecanismo que permite aprobar legislación sin votación en el parlamento—mientras la Asamblea Nacional titubea. Aun así, el presupuesto probablemente logre menos de lo esperado, reduciendo el déficit solo al 5.2% del PIB, debido a un crecimiento del PIB más débil que el proyectado por el gobierno y a los desafíos políticos de implementar recortes reales de gasto.

Ese presupuesto de muy poco y muy tarde no marcará el fin de los problemas de deuda de Francia. Moody's dijo que se requiere un "esfuerzo fiscal significativo y sostenido" más allá de las elecciones presidenciales para estabilizar la carga de deuda, que está en camino de alcanzar el 122% del PIB el próximo año. La agencia no está segura de que los líderes de Francia estén a la altura del desafío.

"Si bien esperamos que el próximo presidente y gobierno busquen seguir reduciendo el déficit de Francia, nuestra expectativa base es que probablemente no puedan implementar una consolidación fiscal rápida debido a las tensiones sociales, un entorno político que probablemente permanezca fragmentado y un crecimiento del PIB débil", predijo Moody's. "Como resultado, la carga de deuda seguirá aumentando durante el resto de la década".

Todavía hay algo de margen de maniobra. Moody's señaló que el vencimiento promedio de la deuda de Francia es de alrededor de 8.5 años, lo que significa que el reciente aumento en los costos de financiamiento tendría que persistir durante un período prolongado para empeorar significativamente la sostenibilidad de la deuda. Aun así, la agencia dijo que Francia es especialmente vulnerable al "riesgo de eventos" impulsado por la geopolítica, así como por la política interna y la inestabilidad, describiendo una situación en la que los legisladores tendrán dificultades para abordar los problemas más apremiantes.

"La perspectiva negativa refleja el riesgo incrementado de que la fragmentación del panorama político de Francia siga deteriorando el funcionamiento de las instituciones legislativas del país", dijo el informe. "Esta inestabilidad política, también visible en las tensiones sociales actuales, corre el riesgo de obstaculizar la capacidad del gobierno francés para abordar desafíos clave de política, como un déficit fiscal elevado, una carga de deuda creciente y un aumento duradero en los costos de financiamiento, lo que llevaría a un debilitamiento más rápido de las principales métricas crediticias del soberano de lo que actualmente esperamos".

Los analistas de Macquarie han trazado una conexión similar entre la crisis de deuda francesa y los disturbios. En una nota a comienzos de este mes, los estrategas globales Thierry Wizman y Gareth Berry advirtieron que cuanto más duran las protestas, más probable es que el gobierno ceda y apruebe más gasto, empeorando la situación de deuda. Eso, a su vez, elevaría los rendimientos de los bonos franceses, haciendo que el financiamiento de ese gasto sea aún más caro—y profundizando el mismo problema del que se quejan los manifestantes.

"Francia se dirige hacia una crisis civil total debido a su polarización política, que hasta ahora se había manifestado principalmente en ámbito político mismo, y solo en las urnas", escribieron. "Y en lugar de ser eventos aislados, creemos que se puede trazar una conexión causal directa y autorreforzante entre el aumento de los rendimientos de la deuda francesa y los disturbios callejeros de los últimos días".

De aquí en adelante, los indicadores a observar son claros: si el presupuesto de 2027 es aprobado por la Asamblea Nacional o adoptado por decreto, y cómo la carrera presidencial de primavera reconfigura el panorama político fragmentado que Moody's identificó como el riesgo central para las métricas crediticias de Francia.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.