TLDR

• Metaplanet reprobó las cuatro pruebas de compensación ejecutiva en la nota de investigación del 18 de septiembre de VanEck, convirtiéndose en la única empresa entre las 10 principales de tesorería de activos digitales en recibir una calificación de "Bad".
• El pool de opciones de la empresa equivale al 14.7% de las acciones totalmente diluidas, mientras que los ejecutivos nombrados poseen el 8.2%, muy por encima de los promedios de sus pares del 4.0% y 0.8% citados por VanEck.
• El consejo derogó la cláusula de dilución evergreen el 18 de agosto y redujo el pool de opciones en un 41% el 11 de septiembre, pero VanEck dejó su evaluación sin cambios.
• VanEck señaló que alrededor de 82.8 millones de acciones ya habían llegado a manos de internos, mientras que otros 105.4 millones de acciones potenciales siguen disponibles bajo la estructura revisada.

Metaplanet, la empresa de tesorería de Bitcoin cotizada en Tokio, ha recibido la evaluación de compensación ejecutiva más débil entre las 10 principales empresas de tesorería de activos digitales revisadas por VanEck, al reprobary las cuatro pruebas en la nota de investigación del 18 de septiembre de la firma. La nota forma parte de la serie de investigación Bitcoin ChainCheck de VanEck, producida por el equipo de investigación de activos digitales de la firma liderado por Matthew Sigel. VanEck examinó el tamaño del pool de opciones, la propiedad ejecutiva, los derechos de aprobación de los accionistas y las condiciones de desempeño. La empresa obtuvo malos resultados en cada medida.

El veredicto se mantiene incluso después de que la empresa redujera su pool de opciones ejecutivas dos veces en el último mes. VanEck indicó que la estructura restante todavía otorga a la gerencia una exposición inusualmente grande en comparación con empresas similares, colocando a Metaplanet sola en la categoría "Bad" de la firma, mientras que las otras nueve empresas revisadas aprobaron algunas pruebas.

El pool de opciones está muy por encima de los niveles de sus pares

El pool de opciones de Metaplanet equivale al 14.7% de las acciones totalmente diluidas, en comparación con un promedio del 4.0% entre sus pares. Los ejecutivos nombrados controlan el 8.2%, mientras que el promedio de los pares se sitúa en 0.8%. Eso deja a la empresa con aproximadamente cuatro veces el nivel del pool de opciones de sus pares y alrededor de diez veces la exposición ejecutiva.

La estructura actual se remonta a un plan de rescate de febrero de 2023. Los accionistas aprobaron opciones que cubrían 46 millones de acciones para siete empleados a un precio de ejercicio de ¥10, pero el plan incluía una cláusula que ajustaba la adjudicación al 20% de cada acción que la empresa pudiera emitir.

Metaplanet adoptó su estrategia de Bitcoin en abril 2024, financiando compras mediante nuevas acciones, deuda y acciones preferentes. Solo la emisión de capital diluyó directamente a los accionistas existentes, mientras que la fórmula de opciones se expandía junto con cada ronda de nuevas acciones. En dos años, el número de acciones de la empresa aumentó de 153.9 millones a aproximadamente 1.35 mil millones, y el pool ejecutivo creció de 46 millones de acciones a 319.5 millones.

La emisión de acciones aumenta las acciones en circulación, reduciendo el porcentaje de propiedad de cada accionista existente a menos que su número de acciones también aumente. Las opciones sobre acciones ejercidas pueden añadir mayor dilución porque crean acciones adicionales. En el caso de Metaplanet, VanEck se centró en cómo la fórmula de opciones se expandía automáticamente a medida que la empresa emitía capital para financiar compras adicionales de Bitcoin. Para una empresa de tesorería de Bitcoin cotizada en bolsa, cuyas acciones funcionan como un vehículo para las monedas que posee, estos detalles estructurales determinan cuánto de cada nueva compra corresponde a los accionistas externos en lugar de a los internos —la razón por la cual VanEck compara estas medidas de gobernanza entre las empresas más grandes del sector.

VanEck estimó que, antes de las reducciones recientes, los accionistas retenían aproximadamente el 80% del valor de Bitcoin añadido mediante compras, y que la dilución de la gerencia absorbía la quinta parte restante bajo la fórmula automática. La firma también destacó que ningún comité separado aprobó cada expansión. David Bailey, director ejecutivo de Nakamoto, ha defendido el tamaño del pool, aunque VanEck mantuvo su evaluación centrada en la estructura de las adjudicaciones y las protecciones para los accionistas adjuntas a ellas.

VanEck mantiene la calificación de 'Bad' tras dos reducciones del pool

VanEck revisó cuatro áreas entre las 10 principales empresas de tesorería de activos digitales: el pool de opciones medido contra las acciones totalmente diluidas, la propiedad ejecutiva, los derechos de voto de los accionistas y los obstáculos de desempeño en las adjudicaciones más grandes. Metaplanet reprobó cada prueba. La firma señaló que los accionistas no votaron sobre el crecimiento del pool ni sobre dos enmiendas de 2026, y que las adjudicaciones no exigen ninguna condición de desempeño más allá de la continuación del empleo.

El consejo modificó la estructura dos veces tras la presión de los accionistas. El 18 de agosto, derogó la cláusula de dilución evergreen, impidiendo que el pool de opciones se expandiera automáticamente con futuras emisiones de acciones, aunque el pool existente permaneció sin cambios. El 11 de septiembre, el consejo restableció los términos que aplicaban antes de una venta de acciones de septiembre de 2025, reduciendo el pool en un 41% a 188.2 millones de acciones.

Parte de la dilución ya había ocurrido antes de esa reversión. Alrededor de 82.8 millones de acciones habían llegado a manos de internos bajo los términos anteriores, y otros 105.4 millones de acciones potenciales siguen disponibles, lo que equivale a aproximadamente el 7% de la empresa. VanEck indicó que esas adjudicaciones restantes aún se sitúan muy por encima de los niveles de los pares.

La firma señaló que Metaplanet podría mejorar la estructura cancelando alrededor de 273 millones de acciones creadas bajo la cláusula anterior. VanEck también propuso un plan más pequeño aprobado por los accionistas, una compensación vinculada al Bitcoin por acción y una política formal que regule el calendario de concesiones. Con los 105.4 millones de acciones potenciales restantes aún vigentes, la pregunta abierta para los accionistas es si el consejo irá más lejos —sus dos ajustes anteriores siguieron a la presión de los accionistas.

Los hallazgos fueron reportados en detalle por Blockonomi.