Jonathan Dickson sostiene que el éxodo de la Bolsa de Londres exige soluciones prácticas y no meros comentarios.

Esta semana, DCC Energy se convirtió en el último grupo del FTSE 100 en pasar a manos privadas, en medio de una competencia global cada vez más intensa por las cotizaciones. Apenas el mes pasado, surgieron informes de que hasta 20 empresas del FTSE 100 están considerando trasladar sus cotizaciones directas a Nueva York. La tendencia refleja una erosión de varios años: Londres ha visto un volumen de IPO en descenso constante y ha quedado por detrás de las bolsas de Nueva York, París y Ámsterdam por capitalización bursátil total.

No faltan comentarios que diagnostiquen la salida de Londres y sus consecuencias para la posición global de la City y para la economía británica en general. El capital y las empresas se dirigen hacia los mercados donde reciben el mejor trato, y Estados Unidos sigue siendo el mayor mercado de capitales del mundo. La pregunta apremiante es cómo puede competir Londres.

Lo que falta en el debate es un conjunto claro de medidas para revertir el descenso. El objetivo no debe ser obligar a las empresas a elegir entre Londres y Nueva York, sino mejorar los beneficios y eliminar barreras, permitiendo que las compañías mantengan su cotización de origen mientras acceden a los profundos fondos de capital que ofrece EE. UU. Las medidas que se describen a continuación contribuirían en gran medida a lograr ese equilibrio.

Repensar el acceso al capital estadounidense

La preocupación de que más empresas del FTSE 100 puedan trasladar sus cotizaciones a Nueva York parte de una premisa falsa: que mover la cotización es la única forma de acceder a toda la amplitud del capital estadounidense. En realidad, muchos consejos británicos están pasando por alto una vía establecida para conectar con inversores estadounidenses.

Las entidades cotizadas en la LSE, entre ellas Aviva, JD Sports, Reckitt y la propia LSEG, ya acceden a inversores estadounidenses mediante el cross-trading, que permite a esos inversores negociar estos valores en dólares estadounidenses y durante el horario de mercado de EE. UU. Este enfoque mantiene la liquidez, la formación de precios y la futura captación de capital firmemente ancladas en Londres.

Reforma estructural

Las correcciones estructurales tienen el mismo peso. El gravamen del 0.5 por ciento sobre acciones y ADRs, vigente desde hace cuatro décadas, añade un costo tangible a la negociación que termina asumiendo el inversor. La LSE acierta al pedir su abolición. Como principio general: los impuestos sobre la renta y las ganancias de capital benefician cuando los inversores prosperan, mientras que los impuestos a las transacciones frenan la actividad. (Leer más sobre eliminar el stamp duty sobre las acciones) El stamp duty del Reino Unido sobre la compra de acciones es inusual entre los principales mercados: ni Estados Unidos ni Alemania imponen un impuesto equivalente a las transacciones de renta variable, lo que coloca a Londres en desventaja estructural.

Dar a los ciudadanos una participación

El gobierno del Reino Unido debe actuar con rapidez para corregir la política de alejar a los fondos de pensiones de la propiedad de acciones del FTSE. Los fondos de pensiones de prestación definida del Reino Unido tenían aproximadamente la mitad de sus activos en renta variable doméstica a finales de los años 90; desde entonces, esa asignación ha caído hasta alrededor del 5 por ciento o menos, privando a las empresas británicas de una amplia base doméstica de accionistas. El FTSE también debería seguir el ejemplo de los índices estadounidenses y admitir compañías con vínculo con el Reino Unido. La democracia y el capitalismo funcionan mejor cuando el ciudadano medio tiene una participación en el éxito de los campeones nacionales.

Confiados con los ahorros de sus accionistas, los consejos de administración de las empresas del FTSE también deben competir globalmente por el talento ejecutivo y remunerar a los máximos directivos en consecuencia, al igual que los mejores futbolistas del mundo. Ambos actúan bajo una intensa exposición pública, con cada decisión examinada por la prensa y el público.

Formar a los consejos

La educación de los consejos es igualmente esencial. La inclusión en el S&P 500 está reservada para las empresas más grandes de Estados Unidos, y cotizar en una bolsa estadounidense no transforma automáticamente una compañía británica en una estadounidense. Las empresas que realizan la mayor parte de su actividad fuera de EE. UU. no se beneficiarán de las entradas continuas de capital ni del efecto de prima en la acción asociado a la inclusión en un índice, una distinción que rara vez se explica con claridad. Los inversores estadounidenses entienden esa realidad y, por lo general, no recompensan a las compañías con valoraciones más altas simplemente por trasladar su cotización.

El caso de permanecer en Londres

Los consejos del Reino Unido también deberían evaluar con cuidado el argumento a favor de mantener la cotización en Londres. Las compañías cotizadas en Londres deberían ampliar sus estrategias de relaciones con inversores para dirigirse directamente a los inversores estadounidenses y comparar con claridad su desempeño financiero con el de las empresas más importantes y conocidas del mundo.

Los American Depositary Receipts (ADRs) son otro pilar importante para cualquier empresa global que busque un lugar en las carteras de los inversores estadounidenses. Los ADRs son familiares para instituciones más pequeñas, incluidos miles de family offices estadounidenses, y para accionistas minoristas que simplemente no operan directamente en la LSE. Cerca de la mitad de los activos financieros de los hogares estadounidenses están invertidos directamente en acciones cotizadas y fondos cotizados.

También existe una ventaja estratégica en ser un actor más grande en un mercado relativamente más pequeño. Los valores de la LSE están atrayendo un renovado interés por parte de inversores estadounidenses que buscan diversificarse frente a las elevadas valoraciones tecnológicas y el riesgo de concentración en el S&P 500.

En lugar de lamentar el declive de Londres, ha llegado el momento de mirar las oportunidades y adoptar soluciones concretas.

Jonathan Dickson es director de EMEA en OTC Markets Group.