La turbulencia del mercado de bonos de Francia y las masivas protestas estudiantiles que sacuden las escuelas del país no son una coincidencia, sino el producto de decisiones generacionales en el gasto público, según el economista premio Nobel Paul Krugman.

En una publicación en Substack difundida el jueves, el profesor de economía del Graduate Center de la City University of New York reconoció que la alta deuda y los déficits que recientemente han elevado los rendimientos de los bonos franceses no son exclusivos de la segunda economía de la eurozona. Estados Unidos, señaló, es culpable de los mismos pecados fiscales, especialmente a medida que el envejecimiento demográfico impulsa el gasto en prestaciones más rápido de lo que ingresan los ingresos fiscales.

"Pero Francia sí destaca, incluso entre las naciones con problemas fiscales, en un aspecto principal: su incapacidad persistente de ser realista respecto de la jubilación", escribió Krugman.

La edad oficial de jubilación de Francia, a la cual los trabajadores pueden percibir la pensión completa, era de apenas 62 años en 2023, mientras que la edad promedio real de jubilación, de 60,4 años, era la más baja de Europa Occidental. Esas edades de elegibilidad tienen un peso desproporcionado en los cálculos presupuestarios, ya que cada año de jubilación anticipada significa más tiempo cobrando beneficios y menos años aportando.

Mientras tanto, los estudiantes franceses han salido a las calles para protestar por la falta de maestros, aulas deterioradas y edificios que no están equipados para el aumento de las temperaturas, culpando a años de falta de inversión en la educación pública.

Krugman trazó una línea directa de la generosidad jubilatoria de Francia hacia el descontento estudiantil, destacando las tensiones generacionales sobre cómo se asignan los recursos públicos entre los baby boomers y la juventud del país.

"Así, la presión fiscal causada en gran parte por el plan de pensiones públicas muy generoso de Francia ha llevado a recortes en otros gastos, notablemente en educación", escribió. "Francia está efectivamente entregando grandes subsidios a los franceses mayores a expensas de todos los demás. Las masivas demostraciones estudiantiles nacionales no deberían sorprender a nadie".

La deuda de EE.UU. también está en una trayectoria insostenible a medida que el gasto en personas mayores aumenta con más jubilaciones de baby boomers, aunque incluso algunos republicanos se han mostrado abiertos a aumentar impuestos para mantener solvente el fondo fiduciario del Seguro Social.

El presidente francés Emmanuel Macron, por su parte, intentó elevar la edad de jubilación a 64 años, pero una intensa resistencia política ha frenado esos esfuerzos. Marine Le Pen, la líder de extrema derecha favorita en la elección presidencial de Francia el próximo año, ha prometido revertir la edad oficial de jubilación a 62 años y anteriormente sugirió reducirla a hasta 60. la votación presidencial acercándose, la colisión entre las promesas de pensiones y la aritmética fiscal parece destinada a permanecer en el centro tanto de la política francesa como del escrutinio de los inversionistas.

"Sería extremadamente costoso y es sintomático de una disposición general de la derecha emergente de Francia a no enfrentar la realidad", dijo Krugman. "Nuevamente, esto hardly es exclusivo de Francia: piensen en todas las falsas promesas y afirmaciones que ha hecho Donald Trump. Pero por ahora, al menos, los mercados financieros creen que la economía de fantasía es un problema aún mayor para Francia que para el resto de nosotros".

Los mercados efectivamente están descontando una creciente probabilidad de impago de la deuda francesa, un riesgo que los inversionistas monitorean a través del mercado de credit default swaps, donde los contratos funcionan de manera similar a un seguro contra el incumplimiento de pago de un prestatario. A comienzos de este mes, los rendimientos de los bonos franceses a 10 años saltaron a su nivel más alto desde 2002, y la prima sobre los rendimientos alemanes equivalentes —un barómetro muy observado del riesgo soberano percibido en la eurozona— se amplió a su mayor nivel desde la crisis de deuda de la eurozona de 2011.

Esos indicadores luego se moderaron, pero los fundamentales de Francia siguen siendo preocupantes, con un débil crecimiento del PIB, un déficit presupuestario estimado en alrededor del 5,4% del PIB —muy por encima del valor de referencia del 3% del PIB mantenido por la Unión Europea— y costos crecientes del servicio de la deuda a medida que suben los rendimientos, ya que la deuda que vence debe refinanciarse a las tasas vigentes. Se espera que la relación deuda/PIB del país —una medida de lo que debe un gobierno en relación con el tamaño de su economía— ascienda al 122% el próximo año desde el 119% de este año, y el último plan del gobierno no logró frenar el alza de los rendimientos de los bonos, ya que los inversionistas dudaron de su credibilidad.

Thierry Wizman y Gareth Berry, estrategas globales de Macquarie, también han establecido una conexión entre la crisis de deuda francesa y las protestas estudiantiles. En una nota del miércoles, advirtieron que cuanto más duren las protestas, más probable es que el gobierno ceda y apruebe más gasto, lo que empeoraría la situación de la deuda. Eso elevaría los rendimientos de los bonos franceses, making el endeudamiento para financiar ese gasto aún más costoso —y, a su vez, agravando el mismo problema del que se quejan los manifestantes.

"Francia se encamina hacia una crisis civil plena debido a su polarización política, que hasta ahora se había manifestado principalmente en el ámbito político mismo y solo en las urnas", escribieron. "Y, en lugar de ser eventos aislados, creemos que se puede trazar una conexión causal directa y autorreforzada entre el aumento de los rendimientos de la deuda francesa y los disturbios callejeros de los últimos días".

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.