Estrategas de JPMorgan Chase advierten que un mayor desarme de las posiciones cortas de yen podría acelerar las recientes ganancias de la moneda si el dólar-yen rompe por debajo de 155, según un informe de Bloomberg (con acceso restringido).

El banco estima que entre ¥16 billones y ¥17 billones en posicionamiento bajista sobre el yen permanecen pendientes en el mercado —la cifra inferior equivale aproximadamente a 103.000 millones de dólares— y señala que un desarme completo de esa escala podría, en teoría, llevar al dólar-yen a un rango de 142 a 146, un yen considerablemente más fuerte de lo que implican los niveles actuales. Las posiciones cortas de este tipo reflejan operadores que toman prestado yen para financiar apuestas en monedas de mayor rendimiento, un carry trade que se vuelve costoso de mantener cuando el yen se fortalece, obligando a recompras que pueden amplificar el movimiento.

La advertencia sigue a uno de los rallies más pronunciados del yen desde que Japón y Estados Unidos intervinieron conjuntamente para apoyar la moneda a fines de julio. El dólar-yen subió hasta 160.39 a principios de esta semana, su nivel más alto desde esa intervención, antes de revertirse bruscamente y cotizar hasta 155.30, dejando al par muy cerca de su mínimo posintervención de 155.23. Las autoridades japonesas han dicho repetidamente que están listas para actuar contra movimientos monetarios excesivos, lo que convierte la intervención oficial en otro factor que los operadores vigilan a medida que el par se acerca a niveles que previamente provocaron acción oficial.

Los estrategas liderados por Junya Tanase señalaron que la acción reciente del precio respalda su visión de que una posición corta de yen relativamente grande podría seguir presente en el mercado, y advirtieron que una ruptura por debajo de 155 aumenta el riesgo de que "las ventas provoquen más ventas" e impulsen una apreciación del yen mayor de lo esperado.

El rally ha sido impulsado por especulaciones sobre un posible cambio en la estrategia de asignación de activos del Government Pension Investment Fund, junto con expectativas crecientes de que el Banco de Japón acelerará el ritmo de sus subidas de tasas. El GPIF, el fondo de pensiones más grande del mundo con activos de aproximadamente ¥250 billones, mantiene una parte sustancial de su portafolio en activos denominados en moneda extranjera, por lo que incluso cambios incrementales en su política de cobertura o asignación son seguidos de cerca por los mercados de divisas. Los observadores del mercado señalan que esos dos catalizadores se han visto amplificados por un desarme de posiciones cortas especulativas de yen y la demanda de cobertura de inversionistas japoneses domésticos —una dinámica que aumenta el riesgo de que nuevas ganancias obliguen a cerrar aún más posiciones bajistas.

A pesar de señalar ese riesgo, JPMorgan no respalda el extremo más agresivo de las expectativas del mercado. El banco afirma que las expectativas actuales tanto sobre la reasignación del GPIF como sobre el ritmo del endurecimiento del BOJ parecen "un poco excesivas", y no ve por ahora una alta probabilidad de que el dólar-yen caiga sustancialmente por debajo de su propio rango asumido de 155 a 165.

Esto deja la visión de corto plazo de JPMorgan genuinamente en dos sentidos: el riesgo de posicionamiento argumenta cautela con apuestas cortas agresivas de yen cerca de 155, mientras que el escenario base del propio banco argumenta en contra de perseguir un rally del yen mucho más profundo desde aquí. El banco reconoce un riesgo real de caída del dólar-yen por un desarme de posiciones, sin llegar a pronosticar la fortaleza del yen más profunda y sostenida que implicaría un desarme completo de la base corta estimada. Para los mercados, los puntos de control clave por delante son si el dólar-yen se mantiene por encima del nivel de 155, cualquier declaración o acción oficial del Ministerio de Finanzas de Japón, el momento de la próxima decisión de política del BOJ y si el GPIF confirma o rechaza el cambio de asignación reportado.