El gobierno de Japón ya está ocupado discutiendo qué hacer con los 31.000 millones de dólares en ganancias generadas por sus intervenciones cambiarias durante el último ejercicio fiscal.

El Ministerio de Finanzas de Japón reveló el lunes que las reservas de divisas del país cayeron un récord de 94.600 millones de dólares en agosto, una caída del 8,7%, pasando a 995.000 millones al cierre de agosto desde 1,09 billones al final de julio. Fue la primera vez en la serie de datos actual que las reservas cayeron por debajo del umbral del billón de dólares. La caída refleja los efectos de la intervención conjunta Japón-EE.UU. en los mercados de divisas —la más grande hasta la fecha— diseñada para poner un piso al yen en caída libre.

La intervención cambiaria —el gobierno vendiendo dólares y comprando yenes— es una herramienta que Japón ha utilizado repetidamente a lo largo de las décadas cuando la debilidad rápida del yen amenazaba con desestabilizar la economía, y la escala de la operación del 31 de julio subraya la intensidad de la presión que sufría el yen.

En la ventana más amplia de cuatro meses, de mayo a agosto, un período que incluye las intervenciones en el yen de mayo y del 31 de julio, las reservas de divisas cayeron 174.000 millones de dólares, un 14,9%.

Composición de las reservas

Las reservas de divisas de Japón consisten principalmente en valores, cuya mayoría son valores del Tesoro de EE.UU. Japón ha sido durante años uno de los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro, lo que significa que la composición de sus reservas atrae mucha atención de los observadores del mercado de Tesoro cada vez que una intervención obliga a vender. En agosto, las tenencias de valores cayeron 87.800 millones de dólares respecto a julio, hasta 840.000 millones.

El resto de las reservas está compuesto por depósitos en divisas en otros bancos centrales, incluidos los depósitos en USD del MOF en la facilidad de Repos Inversos de la Fed para Cuentas Oficiales Extranjeras e Internacionales, que es un pasivo para la Fed. Estos depósitos disminuyeron 6.900 millones de dólares en agosto, hasta 155.000 millones.

La publicación del lunes muestra el impacto de las intervenciones sobre las reservas y aporta detalles adicionales. El 28 de agosto, el MOF ya había revelado que compró 15,4 billones de yenes en efectivo en los mercados cambiarios durante la intervención del 31 de julio, vendiendo divisas para hacerlo.

No hay que llorar por Japón

Hay otro lado en esta historia. El MOF compró la mayoría de estos valores —en gran parte bonos del Tesoro— entre 2001 y 2011, cuando el yen era mucho más fuerte frente al dólar que hoy. En otras palabras, en ese momento podía comprar más bonos del Tesoro de EE.UU. con menos yenes. En febrero de 2012, las tenencias de valores en divisas alcanzaron 1,20 billones de dólares, aproximadamente el pico de las tenencias de valores extranjeros del MOF.

2012 también fue el año en que despegó el Abenomics. El Banco de Japón lanzó cantidades masivas de flexibilización cuantitativa y llevó las tasas de interés a cero, y luego a terreno negativo, mientras el gobierno generaba grandes déficits. Con los años, el yen se desplomó un 48%, a pesar de su repunte reciente.

Ahora el MOF está vendiendo esos bonos del Tesoro de EE.UU. y comprando yenes con el producto en dólares, recibiendo muchos más yenes por esos valores de lo que originalmente pagó, y realizando así grandes ganancias en efectivo en términos de yenes. Cada intervención ha generado beneficios sustanciales, pero ninguna como esta, ya que fue la mayor intervención hasta la fecha.

Con esos beneficios se forma un fondo discrecional

Todos los ingresos en efectivo en yenes de estas intervenciones cambiarias, junto con todos los ingresos de los rendimientos pagados en divisas, fluyen a la Cuenta Especial del Fondo de Divisas (FEFSA). La FEFSA está legalmente separada de la Cuenta General del gobierno, precisamente para que los políticos no puedan convertir los ingresos de las intervenciones en un fondo discrecional.

El desplome del yen ha amplificado enormemente estos rendimientos mientras las intervenciones continuaron en los últimos años, y los rendimientos en dólares de los valores del Tesoro se dispararon desde 2021. Para el ejercicio fiscal de Japón hasta marzo de 2026, la FEFSA registró beneficios de 5,06 billones de yenes, según el MOF —unos 31.000 millones de dólares en ese momento—. Esa cifra no incluye los beneficios de las intervenciones de mayo y del 31 de julio.

La ley que rige la FEFSA exige que el 30% de los ingresos en efectivo de las intervenciones y rendimientos se retenga en la FEFSA como amortiguador contra pérdidas futuras y para reinvertirse en las reservas de divisas.

El 70% restante se transfiere a la Cuenta General del gobierno, momento en el que se convierte en material de fondo discrecional político.

El gobierno está ahora ocupado discutiendo qué hacer con los 3,54 billones de yenes en beneficios cambiarios (el 70% de 5,06 billones) transferidos a la Cuenta General, divididos entre el ejercicio fiscal 2025 y el 2026.

La primera ministra Takaichi declaró al asumir el cargo que el fondo discrecional procedente de los beneficios cambiarios debería usarse para financiar su iniciativa de política de reducir el impuesto al consumo de alimentos del 8% al 0%. En agosto se aprobó un compromiso que reduce el impuesto al consumo de alimentos al 1% durante dos años, con beneficios especiales para los hogares de ingresos bajos y medios que llevan esa tasa efectivamente al 0%.

El objetivo declarado es evitar emitir nuevos bonos para financiar la reducción fiscal, y el gobierno debate ahora a qué fondo recurrir, con todas las miradas puestas en los beneficios de las intervenciones en divisas. Cómo se resuelva el debate de financiamiento —y cuánto se reduzcan las reservas si resultan necesarias nuevas operaciones de apoyo al yen— será visible en las publicaciones mensuales de reservas del MOF en adelante.

Fuente: Wolf Street