Los mercados han revalorado las expectativas sobre las tasas de interés de los principales bancos centrales tras las decisiones de política y discursos de esta semana. Los cambios más notables correspondieron a la RBNZ, el BoC y la Fed. Este tipo de cambios tiene relevancia más allá de los mercados de bonos: los diferenciales de tasas de interés entre monedas son un impulsor clave de los movimientos del FX, y la revaloración de las trayectorias de los bancos centrales alimenta directamente la volatilidad en las principales divisas, los cruces y los activos sensibles a tasas.

Fijación de precios de mercado para subidas de tasas al cierre del año

• ECB: 46 bps (99% de probabilidad de subida de tasas en la próxima reunión); 2027: 73 bps
• BoJ: 42 bps (75% de probabilidad de subida de tasas en la próxima reunión); 2027: 111 bps
• Fed: 33 bps (50% de probabilidad de subida de tasas en la próxima reunión); 2027: 46 bps
• RBA: 30 bps (69% de probabilidad de subida de tasas en la próxima reunión); 2027: 32 bps
• BoE: 26 bps (91% de probabilidad de sin cambios en la próxima reunión); 2027: 66 bps
• BoC: 26 bps (67% de probabilidad de sin cambios en la próxima reunión); 2027: 99 bps
• RBNZ: 25 bps (76% de probabilidad de sin cambios en la próxima reunión); 2027: 86 bps
• SNB: 5 bps (99% de probabilidad de sin cambios en la próxima reunión); 2027: 44 bps

La fijación de precios de mercado de la semana pasada aquí. La cifra de 2027 indica el monto total de endurecimiento esperado hacia fines de 2027, no cuánto se espera solo en 2027. Estas probabilidades implícitas en el mercado se derivan de la fijación de precios de los futuros de tasas de interés y cambian continuamente a medida que los responsables de política hablan y llegan nuevos datos, razón por la cual un solo discurso puede moverlas de forma significativa en cuestión de días.

RBNZ: Tono más suave pese a una subida

La RBNZ subió las tasas de interés 25 bps como se esperaba, pero la declaración contuvo un lenguaje menos hawkish y las nuevas proyecciones del OCR se mantuvieron prácticamente sin cambios. Frente a las expectativas, la decisión en conjunto se percibió como más dovish de lo anticipado. Este tipo de brecha entre la acción adoptada y la comunicación que la acompaña es un patrón recurrente en la política monetaria: el movimiento de política suele estar descontado de antemano, mientras que la guía prospectiva en declaraciones y proyecciones es lo que impulsa la reacción del mercado.

En julio, las actas de la reunión que acompañaron la declaración decían "el Comité acordó que, si bien nuevas subidas del OCR parecen probables en las próximas reuniones, su momento es altamente incierto". Esta semana, el Comité dijo que "la política futura dependerá del juicio del Comité sobre el balance de riesgos para la inflación de mediano plazo. Este enfoque permite al Comité observar y evaluar los efectos del estímulo monetario reducido". El cambio en la redacción indica un menor apetito por un mayor endurecimiento.

BoC: Mantenimiento con sesgo hawkish

El BoC mantuvo las tasas de interés sin cambios como se esperaba, pero la declaración contuvo un lenguaje más hawkish. El banco central eliminó la referencia a que la tasa de política era "adecuada" y advirtió que los riesgos al alza para la inflación han aumentado. El gobernador Macklem sorprendentemente restó importancia a los recientes aranceles de EE.UU., señalando que las empresas se han adaptado a los aranceles y a la incertidumbre. En reuniones anteriores, el BoC había descrito los aranceles de EE.UU. como importantes para las decisiones de política. El mercado interpretó la decisión como más hawkish de lo esperado. El giro respecto de los aranceles es notable porque la política comercial había sido un insumo declarado en la evaluación de riesgos del BoC, por lo que restarle importancia cambia el marco con el que se leerán las futuras comunicaciones del Banco.

Fed: Fijación de precios volátil tras Jackson Hole y Waller

La fijación de precios de las tasas de la Fed ha sido muy volátil desde el discurso de Warsh en el Simposio de Jackson Hole. Tras su discurso hawkish, las probabilidades de una subida de tasas en septiembre subieron al 67% antes de estabilizarse en torno al 60%. El gobernador de la Fed Waller luego provocó ayer una revalorización dovish, reduciendo las probabilidades al 50%. El episodio ilustra lo sensible que es actualmente la fijación de precios del mercado a las voces individuales de la Fed, con funcionarios en ambos lados del debate moviendo las probabilidades en dígitos dobles.

Aunque Waller había adoptado una postura más hawkish a comienzos del verano, ayer sonó menos inclinado a subir las tasas. Dijo que finalmente ha estado viendo señales de desinflación y agregó que no querría subir tasas en un entorno desinflacionario. Dijo que estaría dispuesto a esperar otro mes para "darle una oportunidad a la desinflación". También mencionó que la decisión de tasas de septiembre dependerá del próximo informe CPI, y que si los datos llegan calientes, consideraría una subida de tasas. Eso convierte al próximo informe CPI en el dato clave a observar para la decisión de septiembre.

Fuente: ForexLive