El Fondo Monetario Internacional ha indicado que la expansión de los stablecoins nacionales podría aumentar, en lugar de reducir, la demanda de tokens respaldados en dólares. El FMI ha encuadrado esta dinámica como una cuestión política significativa para reguladores y emisores que supervisan la interacción entre la adopción de criptomonedas en moneda local y la liquidez global en dólares.

La posición del FMI sobre los stablecoins nacionales

En el centro de la posición del FMI se encuentra la relación entre dos tipos distintos de activos digitales. Los stablecoins nacionales son tokens vinculados a la moneda local de un país, mientras que los tokens respaldados en dólares están vinculados y respaldados en dólares estadounidenses o activos denominados en dólares. La distinción tiene un peso práctico porque ambos cumplen funciones diferentes en los sistemas de pagos y liquidación. Los tokens respaldados en dólares como Tether (USDT) y USDC de Circle dominan actualmente el mercado global de stablecoins por circulación, representando juntos la inmensa mayoría del valor de stablecoins en circulación.

Este encuadre forma parte de la investigación más amplia del FMI sobre cómo los stablecoins pueden mejorar los pagos y las finanzas globales, que examina el potencial de la tecnología para transformar la liquidación transfronteriza. El Fondo ha tratado sistemáticamente a los stablecoins como un tema de pagos y política monetaria en lugar de un producto criptográfico de nicho. El FMI ya había advertido que la adopción generalizada de stablecoins respaldados en dólares en economías emergentes podría socavar la soberanía monetaria local, una preocupación que refuerza su actual encuadre de los stablecoins nacionales como una fuerza de contrapeso.

Por qué los stablecoins locales podrían impulsar la demanda de tokens en dólares

Según el razonamiento del FMI, una mayor adopción de stablecoins a nivel nacional normaliza los pagos y la liquidación basados en tokens. Esta normalización puede canalizar a los usuarios hacia los instrumentos más profundos y líquidos disponibles. En la práctica, los tokens respaldados en dólares siguen sirviendo como la principal capa de liquidación para gran parte del mercado criptográfico, particularmente en protocolos de finanzas descentralizadas donde los pares de negociación contra tokens en dólares representan la mayor parte de la liquidez en cadena.

La estructura de reservas desempeña un papel central en esta dinámica. Dado que los tokens respaldados en dólares están colateralizados por activos denominados en dólares —predominantemente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y equivalentes de efectivo—, el crecimiento en su uso puede reforzar la demanda de la moneda subyacente. El FMI explora este tema en su investigación sobre los stablecoins y el futuro de los pagos. El resultado es un patrón potencial en el que los stablecoins en moneda local gestionan las transacciones nacionales mientras que los tokens en dólares anclan la actividad transfronteriza y de negociación.

El FMI está describiendo un posible efecto de sustitución y complementariedad en lugar de un resultado garantizado. La trayectoria real de la demanda dependerá de las tasas de adopción, los marcos regulatorios y la evolución de la estructura del mercado.

Implicaciones para emisores, reguladores y mercados

Para los emisores de stablecoins, el encuadre del FMI sugiere una competencia simultánea en dos frentes: desarrollar productos en moneda local y mantener el dominio de los tokens vinculados al dólar. La perspectiva de que la emisión nacional aún podría alimentar la demanda de tokens en dólares influye en dónde los emisores asignan reservas y enfocan sus esfuerzos de distribución.

Para los responsables de políticas, la cuestión de la sustitución subraya por qué el tema ha atraído la atención del FMI, una preocupación que se hace eco en la discusión del Fondo sobre la paradoja de los stablecoins. Los reguladores que redactan normas locales sobre monedas digitales deben considerar cómo esas regulaciones podrían fortalecer inadvertidamente la demanda de tokens en moneda extranjera. Esta misma tensión está emergiendo en los esfuerzos legislativos de EE. UU., incluido el proyecto de ley criptográfica CLARITY que avanza en el Senado. Jurisdicciones como la Unión Europea, con su regulación de Mercados de Activos Criptográficos entrando en vigor, y el Reino Unido, con su régimen de stablecoins en desarrollo, están lidiando con cuestiones similares sobre cómo los marcos nacionales interactúan con los tokens en dólares de dominio global.

Para los mercados, la implicación práctica es que el crecimiento de los stablecoins nacionales no debería interpretarse automáticamente como una amenaza para los tokens respaldados en dólares. Se espera que la conversación política siga siendo un punto focal en eventos de la industria, donde la regulación de stablecoins y los pagos transfronterizos siguen atrayendo la atención de partes interesadas de todo el ecosistema financiero.