Un estudio del 6 de noviembre de Dune, la plataforma de análisis on-chain, siguió los perpetuos de acciones de Hyperliquid durante el 4 y 5 de noviembre, las dos sesiones de trading posteriores a la votación de las elecciones legislativas de EE. UU., y encontró que los traders construían exposición a chips mientras las acciones subyacentes caían y las tasas de financiamiento subían. En los perpetuos de chips y memoria de EE. UU., los contratos mantenidos —el interés abierto de la plataforma— aumentaron 60% en dos días, mientras las acciones subyacentes perdieron entre 12% y 28%. El financiamiento alcanzó alrededor de cinco veces su nivel de reposo, y los contratos mantenidos en nombres tecnológicos de megacapitalización cayeron 27%. Los perpetuos de acciones ponen exposición accionaria en una plataforma de trading cripto, por lo que una venta de Wall Street deja un registro hora a hora en los datos de financiamiento e interés abierto de la plataforma.

Un detonante político para la venta

La venta tuvo un detonante político. Las contundentes victorias demócratas en las elecciones legislativas generaron preocupación en Wall Street de que la construcción de centros de datos de IA pudiera ralentizarse, y las acciones de chips y centros de datos cayeron el 4 de noviembre incluso mientras el mercado en general subía. El 5 de noviembre, CNBC reportó que el Nasdaq cayó 5,5%, su peor día desde abril de 2025. Nvidia y Qualcomm perdieron cada una más de 9%, y AMD, Micron y Applied Materials registraron caídas de dos dígitos. Qualcomm también cargó con el peso de sus propias perspectivas decepcionantes.

Las cifras de Dune muestran dónde estaban posicionados los traders de Hyperliquid durante esa caída. La medida cuenta contratos en lugar de valor en dólares, por lo que la caída de precios no puede explicar el aumento: los traders abrieron nuevas posiciones durante la baja.

La compra no se distribuyó de manera uniforme entre los nombres vinculados a la IA. Los contratos mantenidos en nombres tecnológicos de megacapitalización cayeron 27%, a pesar de que las acciones de los grandes proveedores de la nube perdieron solo 2-4% el 5 de noviembre. Vistra, una productora de energía cuyas acciones se negocian según las expectativas de demanda eléctrica de los centros de datos, vio caer sus contratos 29%. Los traders recortaron posiciones donde los precios se mantuvieron mejor y las construyeron donde las pérdidas fueron más profundas.

El financiamiento muestra quién pagaba

Un aumento en el número de contratos muestra más posiciones, pero no qué lado las abrió, porque cada perpetuo tiene un largo y un corto. El financiamiento llena ese vacío. Según las reglas de financiamiento de Hyperliquid, la tasa se vuelve positiva cuando el contrato se cotiza por encima del precio oráculo tomado del mercado subyacente, y entonces los largos pagan a los cortos cada hora; cuando se cotiza por debajo, la tasa se vuelve negativa y los cortos pagan a los largos. Ese pago por hora es la cuerda que mantiene al perpetuo alineado con la acción que rastrea.

Un financiamiento a alrededor de cinco veces su nivel de reposo durante una caída de 12-28% significa que los compradores pujaban los perpetuos por encima del precio de referencia mientras las acciones caían. Eso indica una demanda larga que supera a los cortos dispuestos a cubrirla: compra de caídas bajo otro nombre.

La objeción más fuerte es que algunos de esos largos no eran apuestas de rebote. Un trader corto en acciones de Nvidia en otro lugar, o corto en un contrato del Nasdaq, podría mantener un perpetuo de chips como cobertura. Las cifras agregadas de Dune no pueden separar esas cuentas, y no muestran precios de entrada, colateral ni posiciones en otros venues. La lectura aplica al mercado en su conjunto, no a cada trader en él.

Lo que cuesta esperar un rebote

Un perpetuo rastrea el precio de una acción sin fecha de vencimiento ni propiedad de la empresa; la revisión previa de Coindoo sobre acciones y materias primas en Hyperliquid cubre cómo la plataforma provee esa exposición. En lugar de un vencimiento, el contrato liquida el financiamiento cada hora entre traders. Hyperliquid no cobra comisión por esos pagos. Cada pago equivale al tamaño de la posición multiplicado por el precio oráculo multiplicado por la tasa, por lo que la factura escala con la exposición mantenida, no con el margen depositado.

El componente de interés predeterminado de Hyperliquid es 0,01% cada ocho horas, o 0,00125% por hora, alrededor de 11,6% anual. Los mercados lanzados por constructores externos pueden fijar su propia tasa de interés y multiplicador de financiamiento, y la mayor parte de la exposición accionaria de Hyperliquid está en esos mercados. Si el nivel de reposo de un mercado de chips coincidiera con el predeterminado, cinco veces esa tasa sería aproximadamente 0,006% por hora, cerca de 55% anualizado.

Lo que esa tasa cuesta a un largo con 10x sobre una posición de $10,000:

La tabla asume $1,000 de margen, financiamiento mantenido a la tasa anterior, y sin comisiones de trading ni cambios de precio.

Ninguno de esos costos depende de que la acción caiga más. Una posición lateral sigue pagando cada hora, y un precio en baja reduce el margen que absorbe esos pagos. Para un largo sin cobertura, el rebote tenía que ser lo suficientemente grande para cubrir la factura de financiamiento y llegar lo suficientemente pronto para que la cuenta aún tuviera margen para seguir abierta.

Los compradores tempranos enfrentaron la mayor parte de la caída

Dune también midió cuánto del movimiento de cada día habían ya descontado los perpetuos para las 14:00 UTC. El 4 de noviembre, ya apuntaban al cierre final para 15 de 16 acciones y habían absorbido alrededor de dos tercios del movimiento diario mediano. El 5 de noviembre, el día de las pérdidas más pronunciadas, solo habían absorbido alrededor de un quinto de la caída de ese día.

Ese punto de control se sitúa media hora antes de la apertura regular de EE. UU., que pasó a las 14:30 UTC cuando los relojes de EE. UU. cambiaron el 1 de noviembre. El trading premercado ya estaba en marcha, por lo que los perpetuos no eran el único mercado ajustándose, y solo una comparación lado a lado con las cotizaciones premercado podría mostrar si lideraban.

Para la operación de rebote, la cifra del 5 de noviembre es la que pesa. Los datos de Dune no muestran cuándo se abrieron los nuevos contratos. Cualquiera abierta alrededor de esa hora, sin embargo, todavía tenía por delante aproximadamente cuatro quintos de la caída del día y pagó financiamiento elevado durante todo el trayecto. Un precio temprano no es lo mismo que una buena entrada.

Dos señales que separan el mantener del desarmar

Dos patrones en los datos horarios de financiamiento e interés abierto de los mercados de chips y memoria mostrarían hacia dónde se resuelve la operación en la próxima semana.

Largos manteniendo. El financiamiento regresa hacia su nivel de reposo mientras los contratos mantenidos se mantienen cerca de su nuevo máximo. Los largos conservan su exposición a un costo horario menor, sea porque los cortos han entrado o porque la prima sobre el precio oráculo se ha desvanecido.

Largos desarmándose. Los contratos mantenidos caen mientras las liquidaciones suben en los mismos mercados, señal de que el margen se está agotando antes de cualquier rebote. Las cifras de liquidación son la verificación más limpia, ya que las nuevas posiciones pueden enmascarar cierres forzosos en el conteo agregado de contratos.

Hasta que aparezca uno de esos patrones, el aumento de 60% registra una apuesta que los traders colocaron y pagaron por mantener: no una que los haya pagado.