Hyperliquid Strategies, la empresa cotizada en Nasdaq bajo el ticker PURR, solicitó registrar una filial como operador de futuros (futures commission merchant, FCM) que llevaría cuentas de clientes de EE. UU. para mercados de futuros perpetuos construidos bajo el marco con permisos HIP-3* de Hyperliquid.

La empresa reveló la solicitud en su informe de resultados del 5 de noviembre: Hyperliquid Strategies reporta resultados financieros del trimestre cerrado el 30 de septiembre de 2026. El CEO David Schamis describió la solicitud y las compras de tokens de la empresa durante el trimestre como «la misma apuesta».

No se han revelado fecha de lanzamiento, contratos iniciales, requisitos de elegibilidad de clientes ni tarifas.

Qué significaría una cuenta de EE. UU.

Un FCM es una firma que acepta órdenes de clientes y custodia el dinero que las respalda, según describe la National Futures Association. Se interpone entre los operadores y el mercado, pero no opera el mercado en sí.

Ese es el papel que busca Hyperliquid Strategies. Su filial llevaría cuentas de clientes de EE. UU. para mercados creados bajo HIP-3*, una versión con permisos del marco HIP-3 que permite a desplegadores externos lanzar futuros perpetuos en Hyperliquid.

Los futuros perpetuos —el instrumento que estos mercados HIP-3* alojarían— son contratos derivados sin vencimiento fijo que permiten a los operadores mantener posiciones apalancadas largas o cortas sobre el precio de un activo.

El informe de la empresa no menciona el acceso a los mercados abiertos existentes de Hyperliquid. Tal como se describe, la propuesta daría a los operadores de EE. UU. acceso a través de un grupo más reducido de mercados con permisos.

Los detalles revelados son:

• Estado: Una solicitud de FCM presentada por una filial
• Alcance: Cuentas de clientes de EE. UU. en mercados con permisos HIP-3*
• Objetivo declarado: Futuros perpetuos para clientes de EE. UU. dentro de un marco regulado

La empresa no ha revelado el nombre de la filial, los contratos que se listarían primero, quién podría abrir una cuenta, el costo de hacerlo ni una fecha de inicio.

El broker es solo la mitad de la aprobación

El informe vincula el plan a dos decisiones separadas. No ofrece garantía sobre el momento ni el resultado de la solicitud de FCM, y tampoco ofrece garantía de que los mercados con permisos HIP-3* en sí reciban las aprobaciones necesarias para atender a clientes de EE. UU.

El segundo asunto es distinto del primero. Bajo las reglas de EE. UU., un mercado que ofrece futuros a operadores minoristas generalmente debe ser designado como mercado de contratos por la Commodity Futures Trading Commission, salvo que aplique una exención o exclusión. Un FCM puede llevar cuentas de clientes, pero no puede otorgar a un mercado esa condición regulatoria.

La documentación de Hyperliquid asigna las especificaciones de los contratos, los insumos de precios y la operación diaria al desplegador de cada mercado. El informe de la empresa dice que operadores independientes ejecutarían sus propios mercados en cumplimiento de los requisitos aplicables, mientras que la blockchain subyacente seguiría siendo infraestructura neutral.

Ni la documentación ni el informe nombran al operador que buscaría la condición de EE. UU. para estos mercados, ni a la cámara de compensación que respaldaría las operaciones. Hasta que esas partes sean identificadas, la solicitud cubre la capa de cuentas de una estructura cuya capa de mercado no ha sido revelada.

Las restricciones de wallets no cierran esa brecha. Como reportó anteriormente Coindoo en su artículo sobre los planes de mercados con permisos de Hyperliquid, HIP-3* limita el intercambio a direcciones aprobadas. Determinar qué clientes de EE. UU. pueden legalmente controlar esas direcciones es una cuestión legal separada.

El capital es el obstáculo menor

Un FCM es principalmente una operación de cumplimiento antes que una operación de trading. Los requisitos de solicitud de FCM de la NFA exigen reportes financieros, un oficial jefe de cumplimiento y procedimientos escritos sobre ciberseguridad, gestión de riesgos y quejas de clientes. Esos requisitos se mantienen después de la aprobación.

El requisito de capital es más limitado en comparación. La CFTC establece un capital neto ajustado mínimo para un FCM de 1.000.000 de dólares, o un monto mayor vinculado al margen de las posiciones que custodia, según los requisitos mínimos de capital neto de la agencia.

Hyperliquid Strategies cerró septiembre con 254,6 millones de dólares en efectivo e instrumentos similares al efectivo y sin deuda. Cumplir el requisito inicial de capital parece manejable, siempre que el capital se coloque en la filial registrada. La obligación crece con el tamaño del negocio: un FCM debe mantener más capital a medida que custodia más margen de clientes.

Qué impulsó los 620,6 millones de dólares de ingreso neto

Los resultados del trimestre de septiembre estuvieron influenciados más por el precio de HYPE que por el negocio operativo de la empresa. La ganancia sobre los tokens que la compañía aún posee superó su ingreso neto, mientras que la mayor deducción fue una provisión fiscal registrada durante el trimestre.

Excluyendo esos conceptos, el staking, las comisiones de validadores y los intereses generaron aproximadamente 13,3 millones de dólares, alrededor de 1,7 veces lo gastado en gastos de venta, generales y administrativos e investigación y desarrollo.

La mayor parte de esos ingresos provino del validador que la empresa opera con Unit. Los validadores son los operadores que ayudan a mantener la red: los tenedores de tokens delegan HYPE a ellos para staking, y los validadores retienen una comisión sobre las recompensas generadas. El informe describe ese validador como el más grande de la red fuera de la Hyperliquid Foundation. Anualizado, el ingreso por staking y comisiones del trimestre equivale a aproximadamente 49 millones de dólares, o cerca del 1,4% de los 3.505,3 millones de dólares en holdings de HYPE de la empresa al 30 de septiembre.

La exposición de la empresa al precio de HYPE es sustancialmente mayor. Con aproximadamente 38,5 millones de HYPE en su balance al cierre del trimestre, cada movimiento de 1 dólar en el token cambia el valor de la tesorería en unos 38,5 millones de dólares. Ese monto equivale a cerca del 6% del ingreso neto total del trimestre.

Los tokens más nuevos ofrecen un colchón menor

Hyperliquid Strategies compró 9,1 millones de HYPE durante el trimestre por 785 millones de dólares, un promedio de aproximadamente 86 dólares por token. HYPE cerró septiembre en 90,99 dólares, alrededor del 5% por encima de ese promedio. Las compras, por lo tanto, aumentaron el tamaño de la tesorería pero aportaron solo un margen limitado al cierre del trimestre.

El colchón mayor proviene de holdings más antiguos. Según las cifras acumuladas del informe de la empresa, Hyperliquid Strategies ha comprado aproximadamente 25,9 millones de HYPE a un precio promedio de 61,13 dólares desde su lanzamiento. Su conteo más reciente de 38,9 millones de tokens, incluidos staking y recompensas de validadores, tiene un costo combinado de 56,35 dólares.

HYPE tendría que caer cerca del 38% desde su precio del 30 de septiembre antes de que la posición total de la empresa cayera por debajo de su costo agregado de compra.

Las ventas de acciones financian las compras

La estrategia de tesorería se financia mediante ventas de acciones. Hyperliquid Strategies captó 911 millones de dólares durante el trimestre a través de su instalación de capital comprometido. Una instalación de capital comprometido es un acuerdo preestablecido en el que un inversionista compra acciones recién emitidas de una empresa según sea necesario, dándole un canal de financiamiento a demanda. Bajo la instalación, descrita en el prospecto de la SEC de la empresa, la compañía vende acciones recién emitidas a Chardan. Coindoo reportó anteriormente la capacidad ampliada de la instalación en su artículo sobre la instalación de financiamiento de 2.500 millones de dólares de Hyperliquid Strategies.

El trimestre de septiembre mostró un uso intensivo de la instalación, y el estado de resultados ahora incluye un cargo relacionado.

Durante el mismo trimestre, la empresa gastó 17 millones de dólares en recomprar 2,7 millones de acciones de PURR, a aproximadamente 6,30 dólares por acción. Vender acciones y retirarlas al mismo tiempo puede beneficiar a los accionistas restantes cuando las nuevas acciones se venden a precios más altos que los pagados en las recompras. Las cifras acumuladas muestran ese patrón: aproximadamente 1.578,4 millones de dólares captados a un promedio de 10,36 dólares por acción, frente a 27,9 millones de dólares gastados en alrededor de 5,8 millones de acciones a un promedio de 4,81 dólares.

La empresa desde entonces aumentó su autorización de recompra de acciones a 100 millones de dólares, según su anuncio del programa de recompra.

El informe no proporciona un conteo de acciones y, por lo tanto, no muestra el HYPE por acción, una medida que indica si la emisión de acciones ha aumentado o diluido la porción de la tesorería de cada accionista. La empresa dirige a los inversionistas a la sección de Valor Neto Ajustado de Activos (Adjusted Net Asset Value) de su sitio web para esa información.

«La misma apuesta» en ambas direcciones

La posición de Schamis es que el broker y la tesorería se reforzarían mutuamente. El informe de la empresa dice que las tarifas generadas por Hyperliquid fluyen de vuelta a HYPE mediante recompras programáticas y estima que aproximadamente 834 millones de dólares en valor se acumularon para el ecosistema durante los 12 meses cerrados el 30 de septiembre. La empresa dice que no ha verificado esa cifra de forma independiente.

Bajo esa visión, las cuentas de EE. UU. que operen en mercados HIP-3* aportarían tarifas al sistema que respalda al token, mientras que el FCM generaría sus propios ingresos por cuentas.

La misma estructura también crea una exposición compartida. Si el broker y la tesorería representan una sola apuesta, el FCM no cubriría la tesorería. Una caída de HYPE reduciría el valor de la base de activos y podría ocurrir junto con una actividad más débil en los mercados que el broker está destinado a servir. Los inversionistas que busquen en PURR una exposición más allá del token no encontrarían esa diversificación en la propuesta tal como se describe actualmente.

Tres revelaciones pondrían a prueba el plan: un registro de FCM aprobado, visible en la base de datos pública BASIC de la NFA; las identidades del operador y la cámara de compensación detrás de los mercados HIP-3* orientados a EE. UU.; y el reporte separado de costos del FCM e ingresos de clientes, comenzando con los resultados del trimestre que termina el 31 de diciembre de 2026.

Hasta que esas revelaciones se realicen, las cifras del trimestre describen una tesorería de HYPE, mientras que el broker sigue siendo una solicitud.