El informe de empleo del viernes pone a prueba el nuevo manual del presidente de la Fed, Kevin Warsh: Una Gran Idea de Inversión
Puntos clave
- •Kevin Warsh usó su primer discurso en Jackson Hole como presidente de la Fed para oponerse a guiar a los inversionistas hacia la próxima decisión de tasas, alejándose del enfoque de orientación anticipada de presidentes recientes.
- •El diagnóstico actual de Warsh es hawkish, citando un empleo sólido, una inflación que sigue demasiado alta y condiciones financieras que no son restrictivas.
- •El informe de empleo de agosto mostró 162,000 empleos añadidos, casi el triple de lo esperado, con cifras de junio y julio revisadas al alza por un total combinado de 55,000 y el desempleo en 4.1%.
- •El economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, dijo que el informe prepara una subida de tasas en septiembre, aunque señaló que las ganancias de empleo se inclinaron decisivamente hacia posiciones de salarios más bajos, dando munición a las palomas de la Fed.
- •Tras el informe de empleo, el endurecimiento inicial del mercado se revirtió en dos horas, con el dólar y el rendimiento a 30 años cediendo ganancias, mientras el bitcoin permaneció cerca de sus mínimos posteriores al informe.
Wall Street sigue obsesionado con las cifras de nómina del viernes. Es posible que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, apenas parpadee.
Esa es una de las lecciones más claras del primer discurso de Warsh como presidente en Jackson Hole, pronunciado hace una semana. Dedica gran parte del discurso a oponerse a que la Fed guíe a los inversionistas hacia su próxima decisión de tasas, y luego presentó un marco detallado sobre cómo interpreta la inflación, el empleo, la demanda, la actividad empresarial y los mercados. Fue una ruptura deliberada con el estilo de orientación anticipada intensiva de presidentes recientes como Jerome Powell y Janet Yellen, cuya señalización detallada del camino de tasas se había convertido en un rasgo fijo de la comunicación de la Fed desde la era de la crisis financiera.
Su diagnóstico actual tiende al lado hawkish. El empleo se ve sólido, las presiones inflacionarias siguen siendo demasiado altas y las amplias condiciones financieras no parecen restrictivas.
Cada presidente de la Fed observa los datos y los mercados. La distinción de Warsh es que quiere decir menos sobre el futuro camino de las tasas y hacer que los mercados hagan más de la interpretación, parte de su impulso por lograr que los mercados guíen a la Fed en lugar de simplemente repetirla. Ese enfoque recuerda la práctica de la Fed previa a la crisis, cuando los responsables de política decían mucho menos sobre los movimientos venideros y los traders asumían una mayor parte de la carga de fijar el precio de la política, un régimen que Warsh, quien fue gobernador de la Fed de 2006 a 2011 y fue durante mucho tiempo investigador del Hoover Institution antes de regresar como presidente, conoce de primera mano.
El informe del viernes le dio al nuevo manual su primera prueba real. Los empleadores añadieron 162,000 empleos en agosto, casi el triple de lo esperado, mientras que junio y julio fueron revisados al alza por un total combinado de 55,000. El desempleo se mantuvo en 4.1%, la participación aumentó y el subempleo más amplio disminuyó.
Al pasar eso por el decodificador de Warsh, la señal laboral es bastante directa. El informe reforzó su visión de que el panorama laboral es "consistente con el pleno empleo", en lugar de producir la combinación de desempleo creciente y estrés más amplio que podría llevarlo a relajarse con la inflación.
El economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, dijo a Yahoo Finance que el informe estaba "preparando una subida de tasas" en septiembre. Pero también señaló una advertencia importante: "La composición del informe se inclinó de manera decisiva hacia empleos de salarios más bajos. Así que las palomas de la Fed tendrán algo de munición."
El anillo decodificador de Warsh
Estos son los cinco grandes lentes que Warsh ha enfatizado y la evidencia con mayor probabilidad de cambiar su lectura.
| Lente de Warsh | Qué deben preguntarse los inversionistas | Qué puede engañar | Ejemplo más sólido |
|---|---|---|---|
| Inflación | ¿La inflación se está volviendo menos generalizada y acercándose al 2% con suficiente rapidez? | Un solo dato mensual suave | Amplitud del PCE (qué tan generalizados son los aumentos de precios) + tendencia de 6 meses |
| Empleo | ¿Se está desarrollando un estrés laboral genuino? | El crecimiento de nóminas por sí solo | Desempleo + solicitudes de 4 semanas |
| Demanda | ¿La demanda privada realmente se está desacelerando? | El PIB general | Gasto real de los consumidores + inversión privada |
| Momentum corporativo | ¿El crecimiento se está acelerando o desacelerando? | Ganancias o capex fuertes sin la dirección del cambio | Tasas de crecimiento de ganancias + capex |
| Condiciones financieras | ¿Los mercados están haciendo la política más fácil o más estricta? | Leer un movimiento del mercado solo como una predicción de la Fed | Tasas, acciones, dólar, crédito, volatilidad |
La inflación funciona como el empleo. Warsh dijo que mejores lecturas de CPI y PCE del verano no mostraban que la inflación subyacente hubiera "mejorado significativamente". También contó cuántas de las 199 categorías del PCE estaban subiendo más rápido que el 3%, una medida directa de qué tan generalizada sigue la inflación.
Un solo dato amigable del CPI puede mover los mercados. Warsh quiere un progreso más amplio y persistente.
Aquí es donde el "pabellón de espejos" de Warsh se vuelve interesante.
Ben Bernanke usó la frase hace más de 20 años para describir un circuito de retroalimentación en el que los mercados fijan el precio de lo que creen que hará la Fed. La Fed luego lee esos mismos precios para obtener información. Bernanke incluso usó una sorpresa en nóminas como su ejemplo.
Warsh no ha escapado del pabellón. Ha trasladado a los inversionistas a un conjunto diferente de espejos.
Los datos económicos cambian las expectativas sobre Warsh. Esas expectativas mueven los mercados. Esos movimientos luego endurecen o aflojan las condiciones financieras que Warsh observa.
El mercado no se limita a predecir la política de la Fed. Puede cambiar cuánto endurecimiento necesita en última instancia la Fed. Ya lo hemos visto antes con vigilantes de bonos haciendo parte del trabajo de la Fed, seguido de mercados que aflojaron las condiciones de nuevo.
Los mercados que Warsh observa
Estos seis grupos de mercados muestran si la reacción a los nuevos datos está endureciendo o aflojando las condiciones financieras después de la primera operación de la Fed.
| Mercado | Tickers de Yahoo Finance | Qué observar |
|---|---|---|
| Rendimientos del Tesoro | 3 meses: ^IRX 5 años: ^FVX 10 años: ^TNX 30 años: ^TYX | Las tasas a 3 meses/5 años reaccionan más directamente a las expectativas de la Fed; los rendimientos a 10/30 años también reflejan crecimiento, inflación y preocupaciones fiscales. |
| Dólar | Índice del dólar: DX-Y.NYB | Un dólar más fuerte endurece las condiciones y puede contener la inflación importada. |
| Acciones | Gran capitalización: SPY Ponderación igualada: RSP Pequeña capitalización: IWM | SPY muestra el movimiento de gran capitalización; RSP e IWM indican si la fortaleza o debilidad se extiende más allá de las acciones más grandes. |
| Volatilidad | Índice de volatilidad: ^VIX | Un aumento sostenido apunta a un apetito de riesgo más débil. |
| Crédito | Alto rendimiento: HYG Grado de inversión: LQD | Un debilitamiento de HYG mientras LQD se mantiene puede señalar estrés entre prestatarios más riesgosos. |
| Materias primas | Canasta amplia: DBC, PDBC | Una tendencia amplia en las materias primas contiene información sobre inflación. |
No lea un mercado de manera mecánica. Lea el conjunto.
El viernes aportó la versión real. La primera reacción fue un endurecimiento de libro de texto: los rendimientos del Tesoro y el dólar saltaron mientras caían las acciones, el oro y el bitcoin.
Pero en dos horas, partes de ese movimiento ya se estaban revirtiendo. El dólar había devuelto casi toda su ganancia, el rendimiento a 30 años había cedido casi todo su salto y las acciones se recuperaban.
Una excepción notable fue el bitcoin, que se mantuvo cerca de sus mínimos posteriores al informe de empleo incluso cuando varios otros mercados se revertían.
Por eso la vigilancia de Warsh no se detiene con la primera operación. La persistencia de la reacción determina cuánto endurecimiento entrega realmente el mercado a la Fed.
Si los rendimientos y el dólar saltan mientras las acciones y el crédito se debilitan, los mercados están endureciendo condiciones antes de que la Fed actúe. El tramo largo ya está de vuelta en la zona de peligro, y esta semana mostró por qué: un rendimiento a 30 años en aumento no significa automáticamente que los traders esperen más subidas de la Fed.
Qué escuchar cuando Warsh hable
Estas frases de Jackson Hole son la forma más rápida de detectar cuándo ha cambiado el diagnóstico de Warsh, y potencialmente la perspectiva de tasas.
| Escuche | Qué significa ahora | Qué cambiaría la lectura de la Fed |
|---|---|---|
| "Consistente con el pleno empleo" | El mercado laboral no le da muchas razones para relajarse con la inflación. | Deja de usar esa descripción a medida que empeoran el desempleo y las solicitudes. |
| Condiciones financieras no "restrictivas" | Los mercados y el crédito siguen siendo demasiado laxos. | Comienza a llamar restrictivas a las condiciones. |
| La inflación no ha "mejorado significativamente" | Unos pocos datos suaves no son suficientes. | Dice que la tendencia subyacente ha mejorado. |
| El progreso ha sido "modesto" | La desinflación es demasiado lenta. | Describe el progreso como más amplio/rápido. |
| Hacia el 2% "claramente y con velocidad suficiente" | Su umbral explícito de inflación. | Dice que ese umbral se está cumpliendo. |
| "Enfoque predominante" en los precios | La inflación actualmente supera las preocupaciones laborales. | El enfoque comienza a desplazarse hacia el empleo. |
Bajo Warsh, escuche menos una promesa sobre la próxima reunión y más un cambio en el diagnóstico.
No se quede en si un informe parece hawkish o dovish. Pregunte si cambió la visión de Warsh, y luego si la reacción del mercado cambió las condiciones que enfrentará después. Los próximos puntos de control programados son la reunión de la FOMC de septiembre y las publicaciones mensuales de CPI y PCE, cada una de las cuales alimenta directamente los lentes anteriores: la amplitud del PCE para la inflación, las solicitudes para el empleo y el conjunto de mercados para las condiciones financieras.
Como dijo Warsh en Jackson Hole: "Me presento hoy comprometido con una disciplina, no con una decisión."
Jared Blikre es el editor global de mercados y datos de Yahoo Finance. Sígalo en X en @SPYJared.
